10位公募基金投资总监对于2017年的投资思考

精细化研究是王道

By农银汇理基金投资总监付娟

　　展望2017年的A股市场表现，我认为会维持震荡格局，有结构性机会。对市场投资者而言，2017将是个精细化研究的一年，是专业研究能够创造价值的一年。

　　从宏观环境来看，我国一季度仍处于企业补库存阶段，经济动能不弱，年中起因地产投资逐步收缩而缓慢下滑。通胀整体走势预计前高后低，从目前来看，PPI向CPI的传导效应尚不明显，2017年的CPI会比2016年高，但幅度不大。基于对经济和通胀的判断，2017年央行的货币政策不具备持续收紧的基础，稳健仍是主基调，央行会继续用逆回购、MLF等公开市场操作工具替代降准，作为投放流动性的主要方式。宏观方面的不确定性更多来自于海外，包括输入性通胀风险和美国贸易保护政策，需要持续跟踪。OPEC减产协议如顺利执行，原油供需结构将会改善，目前市场普遍预期油价中枢上行至50-55美元区间，如上行幅度过大，会带动PPI、CPI的超预期走高，对货币政策形成掣肘；另外，特朗普倾向于保持弱势美元以缩减美国贸易逆差，甚至要求人民币升值，根据利率平价，人民币汇率过于强势同样也是不利于国内流动性环境的。

　　微观环境方面，上市公司盈利和估值情况尚好，为布局子行业和个股提供了一定的基础。盈利层面，2017年上市公司整体盈利增速环比2016年有所放缓，但仍能保持一定的正增长。A股非金融2016年业绩增速预计16%左右，2017年或下滑至8%左右；创业板剔除温氏股份2016年业绩增速预计35%左右，2017年同步下滑至25%左右。估值层面，目前 A 股市场整体估值已回落至合理区间，除部分周期行业以外，主流成长行业，电子、计算机、传媒、医药等，PE估值均接近2010年以来均值或在均值以下。目前部分投资者对IPO提速造成的市场“杀估值”效应有所担忧，短期来看，打新收益率降低的确会造成一部分打新资金因无法覆盖成本离场，但根据历史经验，监管层会根据市场情况保持 IPO供给的动态平衡，总体以维稳为主，IPO不是影响市场走势的关键因素。

　　就市场节奏而言，在开年这波调整后，2-3月因流动性边际改善会有可操作的机会。首先，因特朗普交易的缓解，美元指数出现阶段性回调，年初外汇占款下降幅度收窄，人民币汇率走稳。另外，虽然在央行金融去杠杆的政策导向下，暂时难以出现货币政策明显宽松，但考虑到春节效应，央行会进行适度的货币市场净投放以稳定资金面，长债利率走高的压力会减小，从而稳定市场的估值水平。因此就目前的市场情况，我认为不应太过悲观，可逐步布局起来，往后到年中，我国经济见顶回落叠加美国加息预期再度走强，市场或有回撤的风险，届时会再增加稳健型行业的配置比例。

　　我们预计，2017年市场以结构性的机会为主，投资策略的重点则是精选业绩基本面边际改善、受益于国家政策支持的行业进行配置，以获取超额收益。

　　具体可关注三类行业板块：1）业绩稳健、估值合理的消费板块可作为中长期配置方向，如医药。2）受益于国家稳增长政策的新型基建，即PPP板块，包括建筑园林、环保等板块的相关公司。3）符合转型升级和新兴产业方向的价值成长股，如光通信、物联网等。主题方面，根据中央经济工作会议精神，农业供给侧改革和国企混改会持续获得政策催化，将是今年的重要方向。

　　总体来说，2017年将是一个精细化投资与研究能够创造价值的年份。专业投资机构基于更强的信息优势、研究能力和市场敏感度，对投资机会的把握程度会更高。农银汇理基金的投研团队将坚持高标准严要求，前瞻布局看好的热点方向，深度挖掘子板块和个股，同时警惕风险，控制回撤，为投资者获取更高的超额收益。