10位公募基金投资总监对于2017年的投资思考

损之而益 防守反击

By信诚基金固定收益总监王国强

　　债券市场自去年10月下旬开始持续调整，市场情绪从前期的极度乐观逐步转为悲观，目前市场整体处于较为悲观时期，观望情绪浓厚。导致市场整体较为谨慎的原因主要如下：第一、CPI中枢抬升，后期油价对CPI有进一步推升风险；第二、中央政策定调“防风险、控杠杆”，货币政策实际稳中偏紧；第三、央行监管影子银行业务，或导致委外规模增速下降；第四、美联储加息推升美元指数，从而推升人民币兑美元贬值压力，间接引致国内流动性趋紧。

　　我们预测2017年全年CPI同比位于2.3%附近，再结合经济基本面情况，预估2017年10年期国债收益率中枢位于3.2%—3.3%之间，所以前期利率债已基本调整到位。信用债方面，随着市场调整信用利差明显走阔，但目前信用利差仍显著低于历史均值，票息保护仍相对不足，投资价值尚未显现。

　　“故物或损之而益，或益之而损”。目前市场情绪低迷，观望情绪浓厚，但应辩证看待问题，调整中孕育机会，就是所谓“损之而益”。 当前，市场收益率（特别是利率债）已几近反应所有利空因素，未来在经济面和政策面的互动中，可能出现利于债市的变化，投资机会也就应运而生。综合考虑国内外情况，这些变化，可能来自如下几方面。

　　首先，稳健中性的货币政策仍是有张力的。比如一杯水足够满，因为张力可以突出杯口形成弧面，但还是一杯水，而不是两杯水。稳健中性的货币政策和积极有效的财政政策是一对新的政策组合，对于17年的经济形势尚需磨合，货币政策需要适当张力予以应对。积极有效的财政政策在执行的过程中需要货币政策适度配合。货币政策需要张力和弹性防止利率上行冲销财政政策的执行效果。

　　其次，人民币汇率在17年震荡走平的可能性较大。前期市场的预期过于悲观，有预期修复的可能行。第一、人民币不具备大幅贬值的基础，我国3万亿美元的外汇储备，以及占GDP4.5%的贸易顺差。第二，强势美元不利于特朗普政府推行制造业回流美国的经济政策纲领。第三，中美贸易战打不起来，现在中美两国经济是唇亡齿寒的关系。

　　最后，2017年是欧洲动荡之年，英国启动脱欧、多国面临大选、右翼势力抬头、民粹主义回归，“黑天鹅”有频现之风险。一旦欧洲爆出“黑天鹅”，市场对欧元区未来若干年内可能解体的担忧将更加强烈，欧元难逃贬值之命运，届时全球风险偏好势必降低，从而利好无风险资产走势。

　　综上，债券市场经过前期三个月的调整，目前市场处于较为悲观时期，收益率已基本充分反应所有实际和潜在的负面信息。但应辩证看待问题，危机中往往孕育机会。一季度债市仍将维持弱势调整态势，二三季度只要以上三方面中任何一方面出现积极变化，债券市场将迎来较好的投资机会，今年打一场漂亮的防守反击赛的可能性是很大的。所以，当下应坚定信念，做好防守，静待转机的到来。