2017年寻找价值
By融通基金投资总监商小虎
2016年国内股市跌宕起伏,结构分化。回顾一下,我们一起经历了年初熔断带来的泥沙俱下、2-3月的成长股触底反弹、4-6月的新能源汽车狂欢盛宴、7-8月的蓝筹股估值提高、10-11月的宏观弱复苏行情,我们也一起体验了MSCI与A股再次失之交臂、英国全民公投退欧、特朗普意外上台、12月债市恐慌性下跌等黑天鹅带来的强烈震感,我们共同见证了金融监管层携手共治资产泡沫,证监会暂缓战略新兴板并打击“忽悠式”重组、央行启动MPA审慎考核、银监会推出银行理财新规、保监会强手整治万能险乱象。站在2017年年初,展望A股,未来价值取胜。
首先,预计2017年宏观经济将平稳运行,大概率不会出现经济断崖下跌、通胀失控等所谓的“滞胀”风险,当然经济拉动点会出现阶段性转换。2016年四季度,受益于供给侧改革的坚定推进和实体企业主动补库,PPI于12月快速回至5%,PMI也连续3个月站稳51以上,CPI也由低位反弹至2.1%,同时从中微观数据来看,重卡、工程机械等中游行业在补库存周期的带动下,销量增速好于预期。2017年一季度可能出现各项经济指标的顶部,但我们对地产投资的预期较市场乐观,同时基建投资继续加码,消费需求稳中有升,出口表现或将超预期。综合判断经济增长进入新常态,增速落在政策目标区间。
其次,各行业集中度提升,上市公司盈利好于预期。2016年我们见证了许多行业的产品涨价,在需求基本稳定的前提下,其实质是供给收缩导致的,而由于规模效应,大型企业的完全成本要低于中小企业,因此在许多行业小企业将会被市场出清或行政性去产能,最终龙头企业的盈利将受益于产品的限量提价,包括推进供给侧改革的钢铁煤炭、市场自然选择的造纸、化工等行业。数据显示,2016年非金融类上市企业的净利润增速达到13%,我认为主要原因是上游企业的毛利率改善,同时降息和去杠杆使得财务费用下降,更主要的是行业集中度提高,市场份额扩大。
第三,2017年投资稳健为先,寻找价值。2016年底中央经济工作会议强调2017年经济“稳”是主基调,并要求防控金融风险,抑制资产泡沫,已基本明确2017年的宏观政策大方向,而在经济平稳运行的大前提下,货币政策中性稳健,宏观流动性较2014-2016年略偏紧,但银行理财、保险资金、养老金等机构资金的配置需求依然旺盛,而A股目前的估值水平在大类资产偏低,具备较高的性价比。我们建议重视偏低估值、流动性较好的蓝筹价值品种,主要基于两点因素:第一是宏观存量格局中,“分蛋糕”的重要性高于“做大蛋糕”,所以龙头企业将享受溢价;第二是机构资金尤其是银行、养老金等低风险偏好资金占比提升的A股中,业绩稳健、估值合理的蓝筹股获得青睐。当然,我们认为股市的中枢会适当上移,也就意味着若中小创的估值经过调整,进入合理的区间,也需要加大配置,但仍需回避依靠忽悠重组、故事空间等小市值股票,也就是寻找产品具备创新性、管理层踏实经营的成长股,回归真正的价值投资。
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