美油布油博弈 誰在導演國際油市皮影戲

　　自2008年以來，WTI已多次背離”大哥布倫特，而這一次似乎更加決絕。

　　牛和無花果樹都不認識你，馬和你家的螞蟻不認識你，孩子和下午不認識你，因為你已長眠。西班牙詩人洛爾迦寫道。這恰似如今在漆黑中長眠的、跌途漫漫的石油。過去11個月，油價從100-110美元/桶窄幅波動的區間，跌至35—40美元/桶一線。然而這一次，美國原油、布倫特原油這一對患難兄弟，卻出現了微妙變化。雖然自2008年以來，WTI已多次背離”大哥布倫特，而這一次似乎更加決絕。

　　美油布油分手或越走越遠

　　美油及布油決裂的端倪始現於上周二。當日，紐約商業交易所(NYMEX)的WTI美國原油合約收盤價，出現了2010年8月份以來首次高於倫敦洲際交易所(ICE)的布倫特原油合約的現象。上周四，美油價格與布倫特原油的價差繼續擴大。

　　雖然自2008年以來，WTI已多次背離布倫特，但其二者價差基本上持續維持在一個穩定的小區間內。一些分析人士認為，這一次兩者間價差的消失甚至地位逆轉代表著美原油產量下跌，美國供應過剩改善，油價開始反彈，但兩油之間或就此分道揚鑣，越走越遠。

　　眾所周知，WTI原油及布倫特原油是國際石油定價的兩大基石。布倫特原油期貨合約涵蓋了當今世界國際貿易中2/3的原油交易，更多地反映世界市場中原油的供需及全球貿易。而WTI的原油價格則更多地反映了北美地區的供需情況。WTI的現貨基礎是美國西德克薩斯中間基原油，ICE布倫特原油的現貨基礎是應該北海布倫特原油，兩者品質相近，同為輕質低硫原油。

　　據研究人士測算，美油和布油每日交易量合計約為現貨11億桶原油，而國際能源署IEA預算的2015年全球石油需求約為0.92億桶/天。這兩種合約每天的交易量約為全球實際消費量的十倍。

　　期貨市場價格公開、透明。NYMEX及ICE兩大交易所原油期貨盤面交易價格，在瞬間傳到世界各地。世界石油貿易中一般採用計價公式作價，又稱“浮動價”。計價公式表示為：原油價格(FOB)等於基准油價加上(減去)貼水。其中，貼水主要體現了計價油眾相對於基准油的品質差別、加工收益以及該油種特定的市場供需情況等，所佔的比重較小。在國際原油貿易中，貼水的波動幅度遠遠小於基准油價的波動幅度。

　　油產供銷鏈條上的參與者，以及銀行和各類基金等金融機構在兩期貨合約上布局頭寸，進行套保套利或投機交易。

　　洲際交易所ICE大中華區總經理黃杰夫曾表示，由於布倫特市場海上運輸的自然屬性，交易者習慣將其作為國際原油定價標准。布倫特市場對中東局勢的敏感度高於WTI.2010年底之前，WTI較布倫特期貨的溢價通常在每桶1至2美元。WTI從2008年以來已多次背離布倫特，這種情形越來越頻繁且持續期較長，使得交易者、分析師和套期保值者正越來越質疑其作為原油標尺的地位。

　　2010年8月以來，美油持續運行於布油下方，直至上周二這一局面結束。如果說此前布油高於美油是常態，那麼上周美油超越布油，已經讓市場看到了油市新的價差趨勢。分析人士認為，其背后凸顯的，一方面是美國原油市場的獨立性。另一方面，價差形勢逆轉的邏輯也反映了全球經濟形勢發生了變化，新的博弈局面開始形成。

　　世界經濟下的一場皮影戲

　　一花一世界。美油與布油歷史上經歷過“合—分—合—又分”的走勢，其背后，正是美國經濟及全球經濟形勢的博弈形勢變化在主導。

　　歷史上，美油與布油基本同高同低，由於布油品質不如WTI，一般情況下價格稍低，但2010年底以來，價差逆轉出現倒挂並逐漸常態化。2011年2月份，布油對WTI出現了大幅溢價，價差接近20美元/桶。隨后價差繼續擴大，在2011年10月14日達到高點28美元/桶。2012年初價差收縮，曾一度回落至10美元/桶左右，但隨即又恢復擴大，進而在2012年第四季度持續保持在20美元/桶以上。

　　這種情況在2013年3月后出現明顯逆轉，價差從20美元/桶一路縮窄，到7月10日，達到2010年12月以來的最低值2美元/桶。

　　中海油進出口公司市場分析小組撰文指出，布油與WTI價差的走勢由多方面因素構成，聚焦2011—2012年的價差拉寬和2013年以來的價差縮窄，WTI價格起了更為重要的作用。供求及庫存因素是價差變化的兩大關鍵因素。

　　中海油進出口公司市場分析小組解釋稱，本世紀以來，美國“頁岩氣革命”中，加拿大油砂油和美國頁岩油的產量大大增加，而美灣地區的煉廠消費能力變化不大，同時原油運輸能力沒有相應提升，造成庫欣原油大量囤積。2011—2012年WTI原油價格持續走低，而北海油田產量十多年的時間內銳減了41%，造成Brent原油的長期供應短缺。

　　WTI和Brent價格倒挂的態勢由此形成。進入2013年，美國頁岩油產量增速放緩，美國經濟逐漸復蘇，經濟數據逐漸轉好，支撐了WTI原油價格。同時，2013年以來，輸油管線和鐵路運輸線的增加，使得WTI原油從內陸到港口的運輸更為便利。這導致了Brent與WTI價差一路走窄。

　　黃杰夫表示，造成2010—2012年兩油倒挂的原因，一方面是加拿大正將更多原油送入俄克拉荷馬州的庫欣(WTI的交割地)，庫欣原油儲備處歷史高位，抑制了WTI價格﹔另一方面，中東危機威脅了從中東到歐洲的重要原油和下游產品的運輸管道，抬高了以布倫特為參照標杆的大西洋盆地的油價。

　　此外，分析人士指出，從全球供需角度來看，2010—2012年兩油倒挂的現象背后，布倫特原油價格的高漲反映原油需求十分旺盛，受到新興市場的拉動。新興市場及美國經濟形勢對比的變化也是兩油價格變化的主要原因。

　　世界銀行12月8日發布的一份研究報告稱，上個世紀80—90年代，新興經濟體成為全球經濟增長的主要引擎，2010—2014年，新興經濟體貢獻了60%的全球增速。2010年以來，新興經濟體增速逐步放緩，2010年其平均增速為7.6%，2015年預計增速不及4%。

　　但2012年4月份國際貨幣基金組織發布的《世界經濟展望》更新報告顯示，亞洲仍然是增速最快的地區。亞洲發展中國家經濟體整體經濟增速2012年預計為7.3%，2013年為7.8%。

　　與之形成印証的是，美聯儲宣布2014年1月起削減QE規模。新興經濟體將面臨出現出口下降、工業增長放緩、通脹率高企、貨幣貶值和資本外流加劇等現象。

　　兩油多空大逆轉

　　據中國証券報記者觀察，2014年7月份至2015年初，美元指數大幅飆升約25%至100美元關口。而此前，2010年7月份至2014年7月份之間，美元指數則處於震蕩下跌、低位盤整狀態。尤其是，WTI油價倒挂於布油最嚴重的時刻，正是美元指數下跌最厲害的時候。

　　大膽推測，布倫特原油與美元指數之間的因果性，與其和美國原油之間的因果性具有一致性。 就眼下來看，美油價格又開啟了超越布油之旅。而美聯儲加息落地及此后有可能出台的持續的加息政策，將令美元處於相對強勢地位。這與WTI的表現也是一致的。 分析人士認為，從原油基本面情況來看，過去五年美國頁岩油產量大漲是WTI價格低於布倫特的重要原因。那麼未來，多重利好將令WTI維持高於布油價格的狀態。

　　首先，美國取消已實行了40年之久的原油出口禁令，被視為是WTI價格超過布倫特的主要原因之一。分析人士認為，取消出口禁令以及頁岩油產量的下降，將使WTI價格繼續維持在高於布倫特的水平，正如2010年頁岩油產量開始大漲之前的WTI價格上漲一樣。

　　其次，自2014年中期原油期貨價格崩盤之后，美國頁岩油生產經大幅放緩，而同期內布倫特原油產量持續攀升。國際能源機構(IEA)在12月發布的一份報告中表示，2015年北海日均原油產量增加12萬桶，高於預期。IEA報告認為，油田產量的下降以及正常維修養護工作將使2016年北海地區日均原油產量減少15.5萬桶，使日均產量回落至每日288萬桶。這對布油價格形成抑制。 DailyFX.com分析師泰勒-耶爾(Tyler Yell)稱：“過去交易商們極端做空美國WTI原油，以至於多頭幾乎蕩然無存。正如你所知，物極必反，現在空頭們已經盯上布倫特原油了。”