挂牌新三板：海归ATA加速跨界布局

北京商报记者 闫文亮 郑艺佳

今年，“回家”的诱惑对赴美IPO的国内企业似乎格外强烈。继学大宣布私有化后，12月4日，ATA宣布全资子公司全美在线成功挂牌新三板。

此外，12月10日，中文在线(300364,股吧)发布公告，拟以2300万美元投资BVI公司JOINGEAR ，后者同时拟使用资金收购ATA 31.68%股权。而JOINGEAR的实际控制人正是ATA董事长马肖风。一石二鸟，ATA的归乡走上了一块平衡木。

国内与国外资本并行

ATA是一家以考试与测评服务为主营业务的公司，截至2015年5月31日，ATA已与全国2760家考站签署合作协议。2006年，新东方成功赴美上市引发了国内教育企业赴美IPO的浪潮。2008年，ATA也顺势在美国纳斯达克挂牌上市，每份ADR发行价9.5美元。

然而如同其他教育企业一样，ATA赴美上市后同样也面临着水土不服的窘境。目前ATA市值仅为1.32亿美元，股价也长期低于发行价。2014年10月，ATA再现人事变动，孙振耀出任ATA首席执行官近一年后宣布辞职，由马肖风继续接手。但就目前来看，ATA在美股的表现仍然较为低迷。有业内人士分析表示，海外投资者的不了解、长期受低估仍然是ATA最主要的问题。

反观国内资本市场，随着政策的松动，今年国内迎来了教育企业新三板挂牌大潮，A股市场更有全通教育(300359,股吧)的惊人表现。教育在国内资本市场的火热也引发了对海外上市教育企业回归A股的众多猜测，A股市场的利好表现也吸引了部分其他企业退市回归。

在此背景下，今年5月22日，ATA发布公告宣布正在筹划重组考试服务业务，拆分出来成立全资子公司并申请挂牌新三板。马肖风表示，ATA在中国有更好的品牌知名度，拆分部分业务回国上新三板可能会是促进业务增长的一个新机遇。同时，面对猜测，ATA方面也坚定回应表示目前并无私有化或者退市打算。9月22日，ATA全资子公司全美在线正式递交新三板挂牌申请。12月4日，全美在线被批准挂牌新三板。

拆分业务挂牌新三板的中概股并非只有ATA一个特例，但在教育行业内ATA却是头一家。学大宣布私有化后回归A股的进度目前尚未一锤定音，但借助于新三板较低的门槛，ATA迅速实现了与国内资本市场的对接。

与ATA相似的案例还有搜房和药明康德，前者为拆分业务借壳上市，在仍于美上市的同时摇身一变成为A股企业；后者则为成立全资子公司挂牌新三板，于8个月后宣布完成私有化退市。有国信证券(002736,股吧)的分析师表示：“现在拆BVI回A股市场是政策鼓励，是资本推动、大势所趋的事。但是回A股并不是那么简单的事情，所以没什么难度的新三板便成为优选方案。”

寻求国内资本新途径

通过拆分业务成立子公司，ATA顺利实现了国内资本市场与国外资本市场并行的目标，同样也给其他在美中概股提供了借鉴经验。继学大私有化后直接借壳上市之外，ATA拆分业务回归新三板在业内人士看来，也成为了绕过私有化退市，回归国内资本市场的另一途径。

“可以说，现在所有投行对资本运作都特别灵活。以前只能退市再上市，但现在有很多方式，比如资产拆分，或者两地上市。所以ATA无论在国内怎么运作都不会影响其在美国的运作，因为只是一个拆分。”T.H.Capital分析师杨恒表示。

国信证券分析师也表示：“这种方法可以两边不冲突。挂新三板没有什么成本，如果要国内上市就得私有化、得重新IPO或者借壳等，非常麻烦。所以最简单的就是保留美国上市的身份，再在国内上市，这样能先占据一个通道。”

尽管目前ATA在美股的价格渐渐回升，但仍未超过发行价。两相对比之下，就新三板对教育股的态度来看，广证恒生新三板教育行业研究负责人肖超认为ATA具有极大优势。

据广证恒生统计显示，目前新三板挂牌的教育企业已经超过60家，近期仍以每周3家的速度增加，教育技术支持板块表现突出，涉及在线教育企业的占比大；且新三板教育行业营收同比增长率约为68%，高出主板57个百分点，归母净利润同比增长率约为291%，高出主板318个百分点。因此尽管流动性不足，但新三板仍然是一个极具价值的入口。而就效率和难度而言，新三板对“海归”企业而言也是一个更为便捷的选择。

布局资本之外求出路

就ATA近段时间的动作不难看出，在寻求资本的新出口之外，ATA也在寻找新的增长点，加强职教、K12、留学等各领域的跨界服务。

2014年7月，ATA联手新东方成立合资公司“直上”，介入在线职业教育。2014年11月，ATA 500万美元投资大家汇，进军K12教育。2015年1月，ATA再度发力留学考试，投资拥有“测测SAT”产品的爱赛达课网络教育科技有限公司。

今年12月10日，中文在线发布公告，拟以2300万美元投资BVI公司JOINGEAR LIMITED，并获其38.33%的股权，同时JOINGEAR LIMITED拟使用资金收购ATA 31.68%股权。该BVI公司的实际控制人正是ATA董事长马肖风。公告显示，此次交易旨在推进中文在线的在线教育平台建设，拓宽其在教育行业的销售渠道，并增强教育产品的推广能力，加速国际化布局。

中文在线被称为“数字出版第一股”，此次与ATA联手也是一次内容和渠道的联合。“中文在线借这次投资进入了ATA的教育考试生态圈，对ATA而言也是一个扩大影响力和服务链的机会。”有机构从业者表示，从事考试服务的ATA在扩展业务方面有天生的优势，将服务链条扩展后的下一步则是看ATA能否吃得下这个局。目前ATA在职教、K12以及留学方面均有部署，在挂牌新三板后是否还有新动作则需再看。

此外杨恒认为，此次投资可能也与ATA挂牌新三板有联系。“这样新三板融资可能会更方便，钱都是ATA的，只是通过一定的资本架构把钱打进来。”