茅台持有者的愛與愁:16年前的3.139萬 今天的250萬　

如果，您是2001年8月貴州茅台上市后一直持有，截至上周五收盤，當初花3.139萬元中到的1000股，算上多年來的分紅、送股，您目前持股市值已超過250萬元，增長了近80倍。

晚入市的投資者也不用擔心，如果是去年初以212元買入的貴州茅台，一年的收益也能達到66%！不僅跑贏了專戶理財，大多數股票基金經理都甘拜下風。但是這麼多年，真正持有茅台的投資者有多少？

公開信息顯示，截至2016年三季度，持有貴州茅台的股東總人數為53437人。而2016年6月，持有貴州茅台的股東人數為42194人。一個季度股東人數增長了26.65%，無論是機構還是個人，去年下半年以來，資金跑步進場搶茅台的跡象明顯。

堅持長期持有的機構並不多

事實上，盡管已經成為A股市場中的超級白馬股了，但堅持對貴州茅台長期持有的機構其實並不多。“市場公認的白馬，除了常規配置，我們不可能對其有更多遐想。”去年，一位基金經理就坦言，會根據行業景氣度適當調整白酒股的配置，貴州茅台一定會配置，但已經公認的好股票，留給未來的想象空間其實並不多。

在貴州茅台上市的這十幾年間，公募基金對貴州茅台的持倉便經歷了巨大波動。在2007年高度抱團取暖后，2008年、2009年以及2013年，公募基金也曾大幅減持貴州茅台。

公開數據顯示，在2007年年末，公募基金持有貴州茅台流通股比例高達57.59%。基金如此一致地持有一隻股票，在兩市十分罕見。而如果基金都不賣，貴州茅台的股價就很難跌下去﹔但隻要一隻基金賣，其他基金就要承受貴州茅台股價下跌的損失。

不過，牛市過后，在A股市場經歷腰斬式下跌后，貴州茅台這隻以前基金一致看好、高度控盤的兩市第一高價股，還是遭到了部分基金的拋棄。截至2008年一季度末，公募基金持有貴州茅台流通股份迅速下降至28.79%，部分基金經理表示，迫於贖回壓力，不得不兌現手中的籌碼。

2013年，白酒行業相繼迎來整治“三公”消費和塑化劑風波。當白酒企業集體遞交出史上“最難看”的三季報之時，一向是價值投資標本的白酒龍頭貴州茅台，也遭遇了瘋狂減持，淪為基金三季度第一大減持重倉股。相比2013年二季度，三季度持有貴州茅台的基金僅剩67隻，多達143隻基金選擇了“走為上”。

但2016年下半年以來，貴州茅台又重獲基金青睞。公募基金三季報顯示，貴州茅台是基金持有數量最多的股票，多達229隻基金持有貴州茅台1804.37萬股。其中，富國基金持倉最重，旗下富國國企改革A和富國國企改革各持有161.2萬股。當然，貴州茅台的三季度表現也不算糟糕，7月初經歷連番上漲，股價一度達到歷史最高峰的326.8元，三季度累計漲幅為4.3%。

春節前夕，公募基金四季報也披露完畢。在基金們的股票資產中，貴州茅台以132.12億元的持股總市值成為基金第二大重倉股，它與第一名中國平安135.57億元的持倉市值僅有微小距離。而今年以來，貴州茅台股價一路走高，分析人士表示，股價頻創新高后，今年一季度，貴州茅台重返基金第一大重倉股應該不是秘密。

“股王”股價也曾兩度被腰斬

如果在A股市場中尋找一位最愛貴州茅台的投資者，私募大佬但斌絕對是不二人選，其長期以來一直鼓吹貴州茅台的投資價值。

公開資料顯示，但斌在1992年進入資本市場，2003年開始就曾持有萬科、貴州茅台等大藍籌股票。尤其對貴州茅台，可謂是一顆“赤子之心”。由於長期持有獲得不菲收益，但斌因此被市場公認為價值投資者。2004年，他成立了私募投資公司——東方港灣投資管理有限責任公司。

但斌在2013年曾公開表示，“從業21年，持有買賣過很多股票，但唯有茅台的護城河讓我無論是遇到金融海嘯，還是管理層問題，抑或市場環境的變化，都能安枕入眠，長遠看沒有絲毫憂慮。”

然而去年，盡管貴州茅台逆市大漲，但但斌卻沒有享受到其中的紅利。資料顯示，2016年上半年，除了東方港灣馬拉鬆、東方港灣1期等6個基金產品年化收益率為正之外，但斌另外的產品諸如金鑰匙東方港灣港股通1號等10個基金產品的年化收益均為負。

對於旗下基金淨值的變化，但斌曾在微博中解釋，“2015年股市大跌發生以后，我們汲取2008年與反腐時茅台下跌61%的教訓，把茅台減持到隻剩5%。今年熔斷時其他股票倉位30%，受影響較大。后加倉茅台至倉位的最高比例，茅台的上漲抵消了熔斷時的一些影響，今年以來總體虧損3%。至於少數產品跌幅較大，源於海外部分參與了私有化，因政策影響導致。”

但斌說：“茅台10年中巨大的兩次跌幅超過60%以上，我們都全力以赴，倉位很重，痛苦可想而知！”

的確，即便是“股王”，其股價也曾痛苦地遭過腰斬。在2008年的股災中，貴州茅台股價曾下跌63%。2013年的塑化劑、反腐政策等，又令其股價大跌61%。

但斌表示，持有茅台13年，2004年到2007年是茅台收獲的高峰期。從2007年到2016年，近十年，茅台其實漲幅極其有限，這也充分說明長期堅持的不易，以及高估值（2007年動態市盈率達到101倍）對未來贏利透支的危害。

討論

現在還要加倉茅台嗎？

正方：

今年還應有30%甚至50%以上的漲幅

反方：

茅台再好，也得遵循價格圍繞價值波動的規律

在招商証券的分析師看來，貴州茅台的持有者，多是長期持有，是A股市場的價值投資者。對他們來說，貴州茅台這兩年的不俗表現，也令其頗有守得雲開的意味。

不過，當貴州茅台已經站在歷史高位后，是否還有投資者願意加倉？一位基金經理這樣說，2015年中小盤股和創業板漲幅翻了一倍，大盤股表現一般。但是2016年風格就出現了一定轉化，大盤股、價值股，比如消費股中的食品飲料、白酒、家電表現非常好，行業漲幅居前。2017年，是不是又會回到成長股來了？風水輪流轉，這種可能性還是有的。

但也有基金經理表示謹慎。“貴州茅台2016年的漲幅已經很大了，2017年的市盈率都有20多倍，但是實際上增長也就是10%到20%。”基金經理說，高估值過后一定會有對股票價格的透支。

“茅台再好，也得遵循價格圍繞價值波動規律。現在市場喝的茅台價格，應該是一個頂部。對應貴州茅台股價也不會出入太大。”有私募人士這樣說。

在但斌看來，今年養老基金入市，估計藍籌股依然會有所表現。以茅台為例，無論市場漲跌，2017年應有30%甚至50%以上的漲幅。

本版撰文

北京晨報首席記者 王潔