一周內兩次變相降准 央行確保流動性“底線”

　　■閻 岳

　　在不到一周的時間內，央行兩次採取了變相降准的措施向金融機構釋放流動性。“MLF+逆回購”的模式在一段時間內將成為央行保持流動性合理充裕的重要手段。

　　4月18日，為保持銀行體系流動性合理充裕，央行對18家金融機構開展MLF操作共1625億元，其中3個月期835億元、6個月期790億元，利率與上期持平，分別為2.75%、2.85%。這是央行今年進行的第四次MLF操作，這種釋放中期流動性的方式被業界稱為變相降准。

　　4月13日，為保持銀行體系流動性合理充裕，央行對17家金融機構開展MLF操作共2855億元，其中3個月期1270億元、6個月期1585億元，利率與上期持平，分別為2.75%、2.85%。此次MLF操作是央行今年進行的第三次。

　　對於開展的MLF操作，央行的初衷是“引導金融機構加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度”。

　　今年以來，央行已經兩次通過MLF操作向市場釋放中期流動性並下調MLF利率，這在業界被稱為變相雙降。1月21日，央行對20家金融機構開展MLF操作共3525億元，其中3個月期、6個月期、1年期均為1175億元，利率分別為2.75%、3.0%、3.25%。2月19日，由於MLF到期1100億元，為保持流動性合理充裕，央行對20家金融機構開展MLF操作共1630億元其中6個月期利率由3.0%降至2.85%，1年期由3.25%降至3.00%。

　　筆者發現，央行開展MLF操作的依據是當時貨幣市場的流動性狀況，其中很重要的一個指標是上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜利率。央行今年四次開展MLF操作之前，Shibor隔夜利率均呈現逼近或超過2%的水平，而開展之后，這一利率水平會隨之降至2%以下。由此，Shibor隔夜利率已經成為判斷當期貨幣市場流動性的一個重要指標，將其看作是流動性“底線”也未嘗不可。

　　除MLF外，逆回購是常態化的流動性補充手段，央行會根據流動性狀況來選擇其操作規模。4月20日，央行在公開市場放量進行了2500億元7天期逆回購操作，中標利率持平於2.25%。這一利率水平已延續了5個多月。

　　對於今后的貨幣政策，央行行長周小川日前在美國華盛頓舉行的二十國集團（G20）財長和央行行長會議上給出了明確答案，即“中國將靈活適度實施穩健的貨幣政策，保持流動性合理充裕。”

　　周小川的表態也為今后繼續採用普遍降准的方式釋放流動性埋下了伏筆。

　　各界比較一致的觀點是，目前和今后可預見的一段時間內，流動性將處於合理充裕狀態。而隨著降杠杆進程的加快，流動性會不會出現局部性的或階段性的緊張則需要進一步觀察。