多空僵持 機構操作安全第一

雖然近期A股唱多聲漸起，但面對聲勢浩大的“反彈論”，一些機構反而心生警惕。數據顯示，上周公募基金倉位普遍下降。業內人士表示，市場風險偏好提升仍然緩慢，限售股解禁預期再次升溫，中期來看通脹、匯率和流動性等壓力仍未解除，從而壓制反彈高度。未來A股或延續震蕩格局，但交易性機會依然存在。

“保持中性倉位，均衡投資，等待市場發出明確信號后再調整投資策略。”一位基金經理告訴中國証券報記者，經歷了前段時間的上漲后，現在應該以安全為前提，然后再考慮收益率。

謹慎情緒升溫

進入二季度以來，A股行情變得扑朔迷離，上証綜指反復在3000點至3100點之間震蕩波動，短線炒作跡象明顯。雖然唱多者依然高舉進攻旗幟，但目前看來，越來越多機構觀點開始趨於謹慎。

除了前海開源基金繼續高呼千點反彈外，日前呼吁“全面做多，A股向上空間20%”，並且高呼“繼續干”的國泰君安首席宏觀分析師任澤平再度發布研報，詳細闡述了看多A股行情的理由，認為4月-5月是經濟改善、政策友好的時間窗口，建議積極把握春季攻勢。任澤平認為，中國經濟已過增速換擋的快速下滑期，大底找到了，這一輪回升將持續到二季度末至三季度，通脹擔憂大可不必，貨幣環境也將繼續保持寬鬆。

雖然剛剛出台的一季度經濟數據確實顯示宏觀經濟開始企穩，但許多機構並不認為這足以支撐市場進一步反彈。廣發基金資產配置小組認為，在經濟數據公布前，機構已經大幅修正市場的預期，上周的市場表現已較充分反映經濟數據這一利好。短期內，在經濟數據落地、外圍市場存在風險點的情況下，市場上行可能面臨壓力。

廣發証券則建議投資者調低基本面波動對市場判斷的影響權重。“如果把基本面、利率、風險偏好對市場總的影響權重之和設為100%，那麼今年基本面趨勢對市場的影響權重隻有20%。”廣發証券認為，風險偏好仍然是今年市場最核心的決定因素，建議權重設為50%。“需要強調的是，如果風險偏好起不來，那麼近期利率市場的調整並不一定會導致資金回流股市。”一向樂觀的海通証券近日也發布了標題為《什麼時候賣》的研報，認為反轉行情暫難出現，中反彈行情的時間、空間均已過大半。

申萬宏源研究所宏觀策略部於4月18日公布的A股投資情況調查問卷顯示，與3月份的樂觀情形不同，投資者樂觀情緒逐步出現冷卻跡象，震蕩為當前主流觀點，認為上証綜指保持震蕩態勢的佔59%，認為創業板指估值過高、上証綜指估值合理的仍是主流，並且佔比較前期有所提升。調查顯示，在未來一個季度內看好權益類資產的投資者下降3個百分點至32%，但對黃金白銀等貴金屬、現金及貨幣基金這些避險資產的青睞度有所提高。

整體來看，大部分機構認為，反彈已進入下半場，近期較大可能出現整理或整固，市場對3100點大關仍存在較大的心理壓力，難以出現系統性機會。

風險偏好提升緩慢

上周，以公募基金為代表的買方機構已經出現撤退跡象。

“3100點左右大家的分歧很大，我們平時和同行交流的時候也發現，有些基金經理感到很困惑，甚至很煩躁，畢竟一季度業績差異確實比較大。”滬上某位近一年業績較好的基金經理透露，上周把股票倉位降到六成左右。“很明顯市場對3100點大關仍存在較大的心理壓力，最近成交量不穩定反映出大家在當前這個位置是十分猶豫的，這些都無形中加大了回調的必要性。”

華南地區另一位基金經理也表示，近期將維持中性倉位，持倉主要進行均衡配置，以保障“進可攻，退可守”。“2月份加倉以來浮盈已經比較可觀了，雖然目前也沒有看到很明顯的利空因素，但安全點總是好的，淨值積累起來不容易。以安全性為前提，再來考慮收益率。我自己感覺對一季度操作還比較滿意，最近這種小幅度的震蕩拉鋸正好給我一個休息的時間窗口，也沒必要時刻追著獵物跑。”

今年開年A股是令人痛苦的，但在一季度的最后一個月展開絕地反擊。當月，上証綜指上漲11.75%，苦熬了數月的公募基金業績集體爆發，一個月之內股票型基金（含指數基金）上漲13.67%，混合型基金上漲8.61%。進入4月后，指數陷入盤整狀態，但重心仍在繼續上移。

Wind數據顯示，截至4月19日，雖然指數還未回到年初高位，但可獲得數據的1499隻混合型基金（A/B/C分開計算）中，已有511隻基金復權單位淨值回到年初水平，超過三分之一的基金成功收復失地。不少基金經理選擇見好就收，保住淨值的迫切心理大過乘勝追擊的欲望。好買基金研究中心提供的數據顯示，上周，偏股型基金倉位下降2.72個百分點，當前倉位61.10%。其中，股票型基金下降2.08個百分點，標准混合型基金下降2.80個百分點，當前倉位分別為85.37%和58.30%。公募偏股型基金均有所減倉。

華泰証券統計顯示，最近一周，股票型和混合型公募基金淨申購份額沒有增加，而基金資產淨值增加反映出基金獲利情況較好，但基金倉位均值在4月初上升后，於上周開始下降，反映機構資金對前期反彈行情的獲利進行了結。從市場其他資金面情況來看，個人投資者方面，新增投資者數量較前期下降，同時期末持倉投資者佔比持續下降，個人投資者交易活躍度較前期下降，一定程度上也反映了場內資金獲利了結。同時，產業資本已經連續6周淨減持，未來兩周限售股解禁壓力大於4月前兩周。在上周指數上行背景下，融資交易規模也有所下降，顯示風險偏好偏弱。

從新基金發行情況看，近期新基金募集規模有所增加，但首募規模居前的仍是各種保本基金。雖然已有偏股風格基金開始募集，但結募時間相對較長，說明投資者風險偏好提升依然緩慢。

震蕩整固概率大

“二季度如果能調一調，下半年會比較好做。”北京一位績優基金經理坦言，A股反彈已進入下半場，脈沖式的連續行情會是比較好的階段性獲利了結的窗口，但是這並不意味著市場沒有機會。“交易性機會還是有的，靠頻繁的短線做波段當然也可以有不錯收益，但公募通常都是價值投資者，不擅長做頻繁交易。”

前述華南地區基金經理對記者表示，從盤面上看，近期市場不夠強勢，成交低迷，縮量盤整，熱點持續性不強，風格模糊﹔從基本面和資金面來看，通脹和匯率的壓力仍未解除，市場估值相對偏高，增量資金入市意願不是太強，股指有整固需求。“等待市場發出明確信號后再調整投資策略可能是比較合理的選擇。”

大成基金判斷短期行情走勢的核心邏輯還是政策偏暖、市場風險偏好上升，但反彈行情已持續一段時間，須關注CPI變化及A股市場投資者的微觀情況變化。

“我們判斷目前行情主要以場內博弈為主，場外資金介入較少。上証綜指點位越接近去年12月的成交密集區，市場走勢震蕩波動或增大。”摩根士丹利華鑫基金一位基金經理表示，抑制市場的不利因素依舊存在，投資者謹慎情緒也開始逐漸濃重。上周的市場表現就是在“糾結”中緩慢上行。從成交量來看，相對去年四季度有明顯萎縮。市場中利空因素短期內得到緩解，但場內博弈的資金局面使得大盤大幅上漲難度不小。

該基金經理表示，二季度延續震蕩走勢的幾率較大，市場將難以出現趨勢性機會，深挖個股才能有超額收益。從上周市場走勢看，熱點開始分化，資金在尋找有一定安全邊際且前期漲幅不大的品種。在這種情況下，業績增長確定且前期未被炒作的品種可能有較大機會。（黃麗）