劉士余履新 市場期待“牛市雨”

　　2月20日，國務院對外宣布免去肖鋼証監會主席的職務，由農行董事長劉士余擔任。肖鋼離去，劉士余走來，而對劉士余領導的証監會，市場期待著新任主席給A股帶來新的變化。

　　注冊制落地回歸市場

　　即將到來的3月1日將作為注冊制開始施行的起算點，並將在2018年3月1日前正式啟動注冊制。不過，注冊制改革實施的具體時間還要看國務院和証監會的工作進度，肖鋼擔任証監會主席期間開始准備推行注冊制，但是直到其離開，注冊制離啟動仍舊遙遙無期。劉士余領導的証監會新領導班子下，注冊制能否加快推進值得期待。

　　A股目前之所以和國際上一些先進的資本市場存在著差距，並出現自己固有的特色：頻繁出現妖股，股價上漲來源於講故事，上萬倍的市夢率。這些固有特色也有其兩面性，一面是便於喜歡價格投資的投資者能充分享受投機帶來的賺錢效應﹔另一面則是完全失去A股誕生之初本該具有的功能：融資和價值投資。

　　而注冊制將是根治A股投機的良藥。良藥苦口，注冊制也被認為是A股存在的一個潛在利空炸彈，証監會主席劉士余能否讓注冊制快速而又平穩地落地則將是其才能的表現。

　　中國國際金融股份有限公司董事總經理黃朝暉表示，“對於劉主席的市場化我毫不懷疑，他本來就是市場化思維的人，關於市場化，不是想不想變成的問題，而是怎麼變的問題。歷任証監會主席都在變，但是為什麼沒有變成，沒有一任証監會主席說要回去，沒有人想回到過去”。

　　加大証券違法違規成本

　　注冊制的推出是A股的一件大事，而注冊制的推出也將伴隨現有《証券法》的修訂。2015年12月23日，十二屆全國人大常委會第十八次會議分組審議了《關於授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用〈証券法〉有關規定的決定（草案）》，多名全國人大常委會組成人員表示，在授權決定之后要加快《証券法》修訂工作，不能因為有了授權就丟了修法。

　　注冊制下的A股將大大降低企業上市的門檻，如此也會導致上市公司水平參差不齊，甚至存在一些通過財務造假虛增利潤上市的企業。IPO從嚴審核時尚不能發現那些欺詐發行的公司，注冊制后則更是難上加難，投資者隻能是從上市公司公布的業績去進行投資，也無法知道真相。

　　以上市公司華銳風電為例，公司2011年虛增利潤2.78億元，但証監會所做出的處罰只是對該公司處以60萬元的罰款，這實際上已是現行《証券法》規定的上限，証監會給出的是“頂格處罰”，但是如此的頂格處罰基本上隻屬於撓痒痒。

　　“處罰力度較低受限於《証券法》，証監會主席做不了什麼，全國人大才有權修改《証券法》，証監會只是行政執法機構，最重要的是嚴格執法而不是變相修改法律。”上海明倫律師事務所律師王智斌接受北京商報記者採訪時說道。

　　市場更多的期盼是，劉士余在上任証監會主席后，第一可以延續對証券違法違規的處罰密集度，嚴查內幕交易、高頻交易、高杠杆交易，在不能加大處罰力度前可以加大監管力度﹔第二要嚴格執行新的退市制度，而不是讓退市制度成為擺設﹔第三可以通過自己的身份建言《証券法》中關於對違法違規的處罰力度，尤其是《証券法》正處於修訂階段，頂格處罰上限可以上移。

　　是否能實現T+0交易

　　帶著市場化標簽的劉士余自然被人們期待的就是其對A股市場化的改革，而我國香港以及美國等市場都已經實行的T+0交易制度則被認為在其任上也存在小概率會實現。

　　建言新任主席早日實行T+0制度的人士中多為私募人士，因為在T+0下，這些私募人士往往更便於施展拳腳，T+1制度設置之初的主要目的就是為了減少股市波動，保護中小投資者，但是同時也出現了其弊端，使得在股市下跌時沒有人敢貿然進行逆市抄底，因為當日進去要次日才能出來，進去被關的可能性很大。

　　不過在市場人士看來，T+0制度雖然將自由交易股票的權力交給了投資者，但是也存在著一定的問題，成熟的資本市場機構投資者居多，以已經實行T+0制度的港股市場為例，港股市場就多是機構與機構之間的博弈，如果貿然變成T+0，最受益的肯定還是這些機構投資者，因為他們往往比小散更能掌握主動權。

　　亮眼新政的推出

　　劉士余此前就曾多次表示中國應該大力發展多層次資本市場，所以其上任后，上海戰略新興板、新三板和科創板的發展應該不會出現太多變化。只是在新三板這塊市場希望看到少許改變，挂牌企業接近6000家，但是融資問題卻始終沒有解決，佔坑現象明顯。

　　其實對於劉士余來說，履職之初市場已經出現了短期穩定，算不上最艱難的時期。為了減少每逢新股發行股市就回調的現象出現，肖鋼領導下的証監會推出新股申購新規，打新不再預先凍結資金，而這也是肖鋼上任三年來推出的為數不多的亮眼政策。

　　對於前任証監會主席肖鋼，市場可能更多的是記住了其在幾次股災中錯誤的策略，如對大股東減持堰塞湖採用完全堵的形式，又如採用“國家隊”兜底買入的形式構建較虛的政策底，三是股市一下跌就發布政策利好，使得市場對於政策利好已經開始出現免疫。

　　短期來看，市場對於劉士余的期待則更多的是希望能穩定A股市場，不要再出現暴漲暴跌﹔而長期來看，未來A股仍舊可能存在著暴跌的可能，到時要看劉士余領導下的証監會該如何去應對。