估值陡降 “窪地”吸引力提升

　　上周市場連續破位大跌，整體估值顯著下行。據統計，按照TTM整體法，全部A股市盈率降至20.54倍。其中，滬深300和上証50的市盈率分別降至12.53倍和9.68倍，接近歷史低點，安全邊際提升﹔中小板和創業板的市盈率分別降至55.17倍和80.57倍，在主要板塊中降幅最大，估值風險有所釋放。兩市股票估值分化顯著，有19隻破淨。盡管市場受制多重壓力，短期弱勢難改，但隨著估值向合理區間回歸，持續調整的空間有限，低估值優質品種逐漸重現吸引力。

　　市場估值顯著下行

　　上周A股兩度熔斷提前收市，市場連續重挫。滬綜指和深成指的周跌幅分別達到9.97%和14.02%，分別創下2015年8月24日和7月6日以來的最大單周跌幅﹔創業板指數上周下跌17.14%，創史上最大單周跌幅﹔中小板指上周下跌14.22%，創2015年6月22日以來最大單周跌幅。

　　伴隨市場大幅下挫，估值快速下降。據統計，截至1月8日，按照TTM整體法，全部A股市盈率為20.54倍，上証A股和深証A股的市盈率分別為14.92倍和47.94倍﹔滬深300、上証50和上証180的市盈率分別為12.53倍、9.68倍和10.94倍﹔中小板和創業板的市盈率分別為55.17倍和80.57倍。

　　從各板塊的估值變化來看，滬深300和上証50的市盈率再度回歸合理區間，逼近歷史低點﹔而中小板和創業板絕對估值雖然依然較高，但環比前一周的下降斜率最為陡峭，降幅最大。從估值角度來看，大盤藍籌股的安全邊際提升，投資價值逐步隱現，中小創的估值泡沫被擠壓，風險得到一定釋放。

　　個股方面，截至1月8日，兩市共有19隻股票“破淨”(其中7隻股票停牌)。與此同時，剔除負值后，農業銀行和工商銀行市盈率最低，在6倍以下，建設銀行、華夏銀行、興業銀行、光大銀行等多隻銀行股的市盈率不足7倍。上周五鋼鐵股異軍突起，採掘、有色金屬等藍籌板塊表現強勢，在很大程度上緣於估值已處歷史低位，下跌空間有限，從而吸引抄底資金布局。

　　估值修復預期提升

　　暴跌和股災從中長期角度來看往往能夠成為反彈起點，上周的暴跌令A股藍籌股的吸引力再度提升。從滬股通數據來看，上周五個交易日，除了周三滬股通淨流出之外，其余四個交易日均實現淨流入。外資並未持續撤離，一定程度上折射出低位布局意圖。

　　信達証券研報指出，大跌之后產生的低估值也是大漲的前奏，對於價值投資者來說，當一種資產大幅下跌的時候，貪婪的情緒應當遠遠小於恐慌。價值投資者此時唯一需要做的，只是擔憂這種資產的長遠前景是否可靠？競爭優勢能在10年之內保持？然后，再檢查一下當前的估值，最后找那些估值最便宜、長遠前景最好的資產，默默的買入。盡管代表市場大部分市值的股票指數已經出現巨大機會，投資者在投資的過程中仍然需要注意許多細節，比如具體股票的PE、PB等估值是否像指數一樣低、還是因為市值太小而被炒作的虛高？低PE是單純由於行業過度景氣、或者收購造成的嗎？行業的產能是否過於過剩(適度的過剩是可以接受的，否則估值也很難變得便宜)？

　　總體而言，鑒於連續大跌對情緒面的沖擊，以及解禁和匯率兩大心結困擾，市場短期難以快速反轉。不過，隨著市場整體估值重回安全區間，市場進一步下跌的空間有限。從上周五的表現來看，估值修復行情開始啟動，估值窪地再度獲得抄底資金青睞。不過，受制增量資金和結構轉型，以鋼鐵為代表的傳統強周期股票的上漲空間和力度恐怕有限。預計后市還將通過反復震蕩來修復情緒，尋找新平衡和新的反彈邏輯。操作上建議精選被錯殺的低估值優質品種，同時密切關注年報業績帶來的估值重塑，待市場企穩后則優逢低布局。