人民幣匯率時漲時落 如何理性看待市場波動？

今年以來，國際外匯市場風雲變幻，美聯儲加息、英國脫歐公投、日本量化寬鬆政策等熱點事件，一波緊接著一波激起外匯波動的浪潮。去年8月11日人民幣匯率改革之后，人民幣在國際市場上活躍的身影引人矚目，人民幣的波動也成為市場繞不開的話題。

理解人民幣匯率的波動，首先要理解影響它的主要因素，其中，美聯儲加息預期引發的美元漲跌，是引起人民幣波動最主要的動能。

目前，世界各主要非美貨幣基本圍繞美元進行波動，如果將美元和非美貨幣視作兩個大的資金池，池中的資金此漲彼伏，美元價格走高時，各主要非美貨幣對美元貶值，反之亦然。除非發生某些經濟體的貨幣政策變動、政治風險等大事件，否則各主要非美貨幣的波動趨勢不會有很大分歧。

今年，美聯儲在加息問題上的踟躕和反復，成為外匯市場的波動主旋律。自上一次金融危機后，美國的經濟復蘇程度領先於其他經濟體，並率先於去年12月進入加息周期，就業、通脹數據也維持在良好水平。今年年初，美聯儲對今年加息次數的期望為4次，市場對美元的走勢比較看好。在強勁的加息願景支撐下，一月份的美元指數高居於98以上位置。

然而好景不長，二月初國際金融市場動蕩，風險資產遭到拋售，美聯儲主席珍妮特·耶倫表示，美國經濟面臨國內金融狀況吃緊和國際經濟動蕩雙重風險，並表達了可能放緩加息步伐的觀點。美元指數經歷了斷崖式的下跌，兩周內跌近5%。接下來的幾個月，美聯儲內部對加息進程的分歧分化愈發明顯，高層表態“鷹鴿齊飛”，市場對今年加息的預期也逐漸降溫至零到二次不等，美元走勢一波三折。

最近一輪美元的波折出現在5月底，美聯儲高層吹風不斷，市場認為數月內加息的概率猛漲，然而慘淡的5月份美國非農就業數據為其潑上冷水，耶倫的口風也迅速“由鷹轉鴿”，美元指數迅速跌破94關口，人民幣也對美元反彈至6.55附近。隨后，由於6月份英國脫歐公投的臨近，美元在避險情緒推動下重新漲破94關口，離岸人民幣對美元匯率跌破6.60。

可見，即便是美元這樣強勢的貨幣，在匯率波動中也始終存在波折和反復。人民幣順應市場趨勢對美元的波動做出調整，充分地反映了人民幣匯率的彈性。

在國際外匯市場中，無論是美元還是人民幣，都很難維持長期走強或單邊走弱的情形。匯率的波動如同潮汐漲落，自由的、有彈性的波動是符合規律的自然常態。試想一下：如果各主要非美貨幣對美元紛紛下跌的同時，人民幣匯率“巋然不動”或者甚至對美元走強，必然會引發市場對其波動異常的猜測，動搖投資者對人民幣資產的信心。

人民幣匯率的波動既不是一池死水，和其他主流貨幣相比又相對溫和。今年以來，除了春節長假后在岸人民幣對美元補漲1.17%，其余交易日未見超過1%的大幅漲落。其他貨幣如英鎊，在脫歐公投的話題炒作下震蕩連連，一日之間超過1%的波動是近來常態。如果說去年8.11匯改之后，市場短期內還沒有適應人民幣的彈性匯率，而對其波動曾經出現“過度反應”，那麼經歷了大半年的風雨洗禮后，市場對人民幣的波動更加包容，應該是合理的趨勢。

此外，三大人民幣匯率指數的設置，為市場提供了更全面地觀察人民幣匯率的角度，而不僅局限於參考對美元的波動。過去的一段時間，我們留意到美元走強的區間裡，人民幣對美元匯率走弱，但人民幣CFETS匯率指數、BIS匯率指數和SDR匯率指數很大幾率出現上升﹔當美元走弱時，人民幣對美元走強，但三大匯率指數有所走軟。近期人民幣對美元匯率以及對一籃子貨幣的匯率指數此消彼長，側面反應了人民幣匯率波動的規律：一方面，人民幣對美元的匯率波動與其他非美貨幣的波動趨勢相同，符合市場規律﹔另一方面，人民幣的匯率波動是相對溫和的，並不如其他非美貨幣對美元的波動那般劇烈。

未來人民幣的走勢仍將和美聯儲緊密關聯，美聯儲在加息問題上表現出慣有的反復，后續加息的可能性難以一言盡述。不過，市場對美聯儲年內加息存在較大的共識，在靴子落地之前，各主要非美貨幣均面臨貶值壓力。星展銀行預計，在下一次美聯儲加息前，人民幣對美元存在約3%的貶值空間。但值得注意的是，美聯儲的口風在今年內已經歷數次轉向，加息時間點還存在很大變數。

近年我國推動人民幣國際化的歷程，是人民幣逐漸走向成熟，也是人民幣市場與投資者逐漸走向成熟的過程。一個成熟的市場，應該充分理解匯率的正常波動，成熟的投資者也應觀察大勢，而不會輕易被人民幣貶值、搶購美元等非理性聲音煽動。

貨幣的首要功能是交易，其次是避險，最后才是投機套利。外匯市場風波洶涌，對於存在外匯使用需求的投資者或企業，在合理的時間買賣外幣，有助於規避外匯波動風險﹔但如果出於投機的心態，相信在央行穩定匯率的決心之下，很難從人民幣的波動中謀取利益。把對人民幣的關注度用在必要的地方，避免過度炒作帶來的非理性波動，有助於市場的穩定和成熟。