迷失的眾籌業：定位不清 壞賬激增 退出艱難

　　“投資100個項目，能成功的可能隻有1個”，在眾籌行業這樣的話並不是危言聳聽。在國內發展一直不溫不火的眾籌行業，今年以來更是經歷著生死考驗。近期，人人投部分項目被質疑財務造假、36氪因宏力能源項目而被推上涉嫌欺詐的輿論風口、深圳部分房地產眾籌平台因政策原因被按暫停鍵……在問題頻發的背后，暴露出眾籌行業發展到現階段存在的問題和疑惑，如眾籌平台的定位之惑、項目壞賬如何界定、投資人如何退出等問題。

　　定位之惑

　　今年6月，對於由媒體轉型做金融的36氪來講，顯得格外煩躁。去年6月，36氪發布股權眾籌平台，在股權眾籌平台滿一年之際，36氪因宏力能源項目陷入“羅生門”。而在事件背后，也引發了股權眾籌平台角色之考，是該扮演好信息中介的角色還是深入到項目之中？

　　6月初，有媒體報道稱，36氪股權眾籌平台上的宏力能源項目財務涉嫌數據造假。北京商報記者了解到，去年末，宏力能源發布公告，定向增發600萬股，每股作價10元，共計募資6000萬元，其中有3000萬元額度將在36氪股權眾籌平台上進行認購，認購門檻100萬元。據悉，36氪工作人員曾向投資人介紹道，“該公司已連續兩年盈利，2015年盈利應該在3500萬元，應收賬款2.4億元”。

　　但是，宏力能源在4月底公布的去年財務數據引發投資者不安。財報數據顯示，去年宏力能源營業收入為7373.72萬元，較上年同期下降67.71%，淨利虧損2678.71萬元。對於投資人來講，虧損2678萬元的殘酷現實和盈利3500萬元的美好期許之間落差巨大。而在該事件中，36氪在融資推介環節是否存在虛假包裝、信息披露是否得當等問題也引發質疑。

　　36氪在隨后發布的聲明中稱，宏力能源年報披露的業績不達預期，引發投資人劇烈反彈。對此向投資人致歉，承認給投資人帶來了困擾，並且表示正在通過律師進行交涉。網貸之家首席分析師馬駿表示，在此次事件中，眾籌平台要承擔盡職的責任，即幫助投資人仔細調研項目，同時要披露項目潛在收益和風險。而對於目前行業存在的虛假包裝、過度宣傳等問題，蘇寧金融研究院互聯網金融研究中心主任薛洪言分析，2014年出台的《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）》（征求意見稿）明確規定，平台不得“利用平台自身優勢獲取投資機會或誤導投資者”，平台直接做項目的領投人會傳遞出極為強烈的推薦信號，容易左右跟投人的決策，存在誤導投資者之嫌。

　　在薛洪言看來，股權眾籌的商業模式中，融資企業、平台、領投人和跟投人各司其職，商業模式才可持續。若平台偏離“信息中介”的定位，越俎代庖，賺不該自己賺的錢，會損害股權眾籌商業模式的根基，於平台自身還是整個行業都有很大隱患。

　　壞賬之難

　　除了定位，在前期眾籌平台一哄而上的局面下，部分平台因自身經驗或者擴張等原因，導致平台項目質量不佳，壞賬攀升。

　　近日，主打實體店鋪股權眾籌平台的人人投也因項目壞賬等問題卷入輿論風暴。其中，一項名為“邯鄲易佰”的二期項目被指利用財務支出造假，將10萬元的支出費用變為128萬元。

　　有投資人爆料稱，自己投資的人人投多個項目都出現問題。對於壞賬問題，人人投在6月12日發表的一篇聲明中稱，截至2016年3月31日最新統計計算，人人投確定的壞賬項目數量為11個。事實上，北京商報記者查詢人人投官網發現，現在被其列入黑名單的項目已經有12個。北京商報記者在社交平台發現，目前人人投QQ維權群已有3個，人數將近200人。人人投方面表示，個別項目因經營不善而導致暫時或階段性虧損，不屬於壞賬類項目。平台項目總數量為近300個，也就是說，壞賬率在3%左右。而在有些投資人看來，壞賬並非只是項目跑路，項目財務造假、虛構支出、到回購期之后一拖再拖等都算是壞賬。

　　對此，薛洪言表示，目前，國內主流眾籌平台提供的眾籌產品包括股權眾籌、實物眾籌、收益眾籌、消費眾籌等幾種，壞賬一詞主要針對收益眾籌。收益眾籌承諾在一定時間內給予投資人固定或浮動的收益回報，本質上屬於債權類投融資行為，債權融資就存在信用風險，會產生壞賬。從債權融資的角度看，一般隻有無法收回的債權才能稱之為壞賬，壞賬不等於逾期，也不等於不良資產，銀行貸款五級分類中，正常、關注、次級、可疑、損失，后三類屬於不良，但壞賬主要指形成損失的這一部分。所以，“財務造假、虛構支出、到回購期之后一拖再拖”等行為有可能導致壞賬的產生，其對應的項目可以稱之為不良資產，但不能稱之為壞賬。

　　“壞賬是一個財務管理的概念，對應的是債權。而像包括人人投在內的互聯網非公開股權融資項目屬於股權投資的概念，對應的是股權，所以實際上說項目壞賬並不是很准確，准確的說法是項目投資失敗。而判斷投資項目是否失敗，惟一的標准就是項目到達退出期后，能否順利退出，投資本金能否收回。”投壺網CEO趙妍昱表示。

　　退出之困

　　伴隨著互聯網金融行業的專項整治，眾籌行業的問題也不斷暴露。據趙妍昱判斷，行業應該在今年末及明年初會出現集中退出的現象，而一旦出現數量較多的退出失敗案例，則會演變成一個短時間內風險集中爆發的情況。

　　事實上，近期深圳不少房地產眾籌平台因地方政府的房產新政面臨停業命運。一家房產眾籌平台相關人員表示，之前的業務肯定不能做了，之后如何轉型也無法確定。房地產眾籌平台愛房籌日前也發布公告稱因政策原因，導致回款延期。而投資者也面臨著本金和利息不能按時收回的問題。

　　目前，我國眾籌行業缺乏退出機制，在投資人利益保護方面也存在缺失。薛洪言表示，從眾籌類型來講，實物眾籌和消費眾籌不存在退出的問題，收益眾籌屬於債權類融資，投資者按照約定時間到期收回本息，也不存在項目退出的問題。項目退出是股權眾籌的特有現象，一般包括IPO、並購、回購、股權轉讓等幾種方式，不同項目間約定不同，差異很大，應該講不存在集中退出的問題。

　　在馬駿看來，從今年下半年到明年上半年，在互金專項整治背景下，很多項目陸續到期，風險事件會持續爆發，但投資人權益較難維護，因為眾籌項目理論上就是不保証回報的，但是如果出現像36氪這樣虛假陳述的，或者平台和項目聯合欺騙的，投資人有足夠証據的話，還是可以維權的。

　　在談及投資人保護時，趙妍昱表示，投資人的利益保護貫穿於整個投資過程而非只是在項目退出時才談。在投資人利益自我保護方面，有如下建議：平台有義務向投資人闡述關於股權眾籌項目投資所涉及的權、責、利等問題，盡到對投資風險的充分提示，在投資前，投資人充分運用平台的風險闡釋，認真閱讀投資協議，確定協議雙方的權利義務，並注意留存相關文檔以便於日后追責。進入項目投后管理階段，投資人應當積極使用平台提供的投后管理服務，保証能夠及時准確地掌握項目動態。