五月分層正式落地前夕 新三板繞不開的三大拷問

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　　中國網財經4月18日訊(記者鄭嵐予 實習生蔡浩爽)新三板分層機制將於五月份正式落地。大家期待分層之后，新三板在融資、流動性、制度等方面的情況將會得到改善。專家認為，分層機制將會使新三板市場更趨於遵循資本市場的“二八法則”——20%的具有良好前景的企業在創新層更為突出，80%的一般企業交易量持續慘淡。市場流動性將顯著地向最高層——創新層集中。

　　重大制度改革近在眼前，關於推出新三板集合競價制度、降低500萬准入門檻、推出大宗交易制度的討論甚囂塵上。

　　新三板何時推出競價交易？

　　關於在新三板引入競價交易制度的討論一直都沒有停歇過，在新三板分層機制落地的前夕，更是有關注新三板的人士提出疑問：分層落地后，新三板離競價交易還遠嗎？

　　新鼎資本董事長、“啃哥”張馳對中國網財經記者表示，競價交易與是否分層並不直接挂鉤，就目前新三板大部分企業的股權分散度、信息披露情況和流動性來看，推出競價交易時機還不成熟。競價交易作為市場競爭的基本制度安排，需要建立相應的基礎制度和技術標准。張馳認為，目前有些機構對競價交易的定義理解不夠透徹。

　　張馳對中國網財經記者說：“和A股市場的賣方市場不同，新三板是買方市場，賣的人多，買的人少。競價交易的基礎是股權足夠分散，才有可能‘撮合交易’。隻有當股權分散到一定程度，具有相當數量的企業擁有上千股東，才是推出競價制度的好時機。”然而目前的統計數據顯示，全部新三板挂牌公司中，股東數量超過200個的不足200家，股東數量不足10人的企業仍然佔了大多數。“而股東的足夠分散，是在‘做市交易’階段通過提高交易活躍度實現的。”張馳對中國網財經記者如是說。股轉系統副總經理隋強也曾經公開表示，做市交易，是當前與市場契合度最好的交易方式。活躍市場交易，既要考慮交易方式供給，也要考慮公司股票的特性、實際需求同交易方式的匹配問題。競價交易涉及技術、制度、市場等多方面的准備，全國股轉公司將根據各方面的准備情況及市場發展的階段，統籌考慮推出競價交易方式的時機。

　　除了股權分散度不足外，信息披露不規范也是目前不適合推出競價制度的原因之一。新三板的很多民營企業是由家族企業改制之后直接挂牌新三板，在信息披露方便積習難改，規范這些企業的信息披露還需要一個過程。

　　張馳對中國網財經記者總結道：“競價交易是新三板的‘核武器’，按道理它應該是最后推出。”

　　500萬准入門檻可曲線救市？

　　處於買方市場的新三板，其流動性成為制約發展的心頭大患。那麼適當降低500萬的投資門檻，是不是會對提高新三板的流動性大有裨益呢？

　　市場對投資者適當性標准一致有不同意見，市場參與各方基於自身的立場提出不同的見解，有的主張不降，有的主張該降，還有的主張不僅不降反而該漲。

　　主張不降的觀點認為500萬的投資門檻是對投資人的保護。股轉公司副總經理隋強曾經表示，鑒於市場初創以及中小微企業具有業績波動大、風險較高的特點，新三板實行了嚴格的投資者門檻，較好地控制了市場風險，為市場平穩起步、制度創新提供了保障，也有利於培養一批專業投資機構、完善和優化投資者隊伍結構，以及培育市場長期價值投資理念。

　　也有市場參與方認為500萬的准入門檻該降。有個人投資者向中國網財經記者表示，處在紅利期的新三板市場，高收益，高風險，如果有投資者願意為了高收益以身試險，監管方也不應該阻攔。

　　張馳告訴中國網財經的記者，在他看來，500萬的投資門檻在短時間內不會降低。新三板設立500萬元的投資門檻是為了吸引更多機構投資者，限制新三板投資人數，避免散戶過多引發市場亂象，確保市場不會被大局波動，使新三板成為一個機構之間互相博弈的市場。“新三板必須堅持500萬的入門底線，這是非常關鍵的，A股市場就是前車之鑒。股票市場是一個聯合博弈的市場，有人賺錢就一定有人賠錢。A股市場的問題就在於散戶太多，85%掌握在兩億股民手裡，15%掌握的公募基金掌握在機構手裡。機構與散戶獲得的信息是不對等的，所以在每一輪的大漲大跌中，永遠都是機構賺錢，散戶賠錢。”

　　“除此之外，中國的事情隻要變成全民的事情就容易被全民所綁架。”張馳對中國網財經記者補充到，“A股市場已經被全民所綁架，任何改革都改變不了。為了不重蹈A股的覆轍，500萬的准入門檻是有必要的。”

　　張馳的這一觀點也得到了中國華僑聯合會特聘專家、著名精算師、澳大利亞創新金融學院院長郭生祥的贊同。

　　郭生祥對中國網財經記者說：“中國的股票市場存在羊群效應，頭羊跳了懸崖，后面的羊也會跟著跳，盲目跟從的情況比較嚴重。”

　　郭生祥甚至認為，500萬的投資者准入門檻還不夠規避風險。“如果500萬的准入門檻只是指資產的話，還是偏低的，風險依然較高。”郭生祥告訴中國網財經中心記者，500萬這個數字的提出，缺乏科學系統的計算。

　　那麼，門檻不降低是否意味著達不到標准的投資人就無緣新三板市場了呢？張馳對中國網財經中心記者表示，不直接降低投資者門檻，也可以通過間接方式降低門檻：“監管機構正在密集討論關於公募基金進入新三板的問題。如果真的允許公募基金進入新三板，意味著購買1千元、1萬元起售的公募基金，就可以讓大眾投資者進入新三板投資，即投資門檻變相降低。”

　　大宗交易制度何時推出?

　　競價交易和500萬門檻的推出及改變可能還不是最迫切的，目前呼聲最高制度改革紅利就是大宗交易。隋強3月底也曾公開表示，新三板交易制度的完善方案正在制定，將在現有制度框架中進行深入挖掘，其中就包括建立健全盤后大宗交易。

　　2014年至2015年挂牌企業受限股解禁及部分新三板私募產品批量到期，市場對大宗交易的需求越發迫切。有券商做市負責人表示，市場有需求，做市商之間有默契，市場上現在已經出現了曲線實現做市股大宗交易行為。

　　啃哥張馳對中國網財經記者表示，大宗交易在目前新三板市場是非常有必要的。郭生祥更是直接對中國網財經記者說：“大宗交易，沒有條件創造條件也要上！”但郭生祥強調對大宗交易建議“一事一議”，這樣可把買賣雙方的價格發現做得更加充分。

　　但張馳告訴中國網財經中心記者，大宗交易的需求是有的，但沒那麼迫切，其原因有二。

　　其一，新三板目前主要有兩種轉讓方式：協議轉讓和做市轉讓。如果是協議轉讓，隻要進行一次“手拉手交易”，即互報成交確認申報成交，即可以實現大額股份轉讓，就相當於大宗交易。而且隻要不在下午兩點半之后交易，也不會影響當日收盤價。相對而言，比較“先進”的做市轉讓在這方面反而沒有優勢，如果企業通過做市商來做，那麼就會對二級市場產生影響。但啃哥認為，目前新三板做市交易的企業數量隻有1000家左右，數量較少，大部分企業依然可以通過協議轉讓實現形式上的大宗交易。但在中國網財經走訪的各大做市商中發現，做市商們普遍希望盡快在做市交易的模式下推出大宗交易制度。

　　其二，新三板目前私募基金隻有1300億，有大宗轉讓需求的也是這1300億私募基金，金額並不算大。

　　那麼，新三板的大宗交易制度可以借鑒A股的制度嗎？啃哥張馳回應中國網財經中心記者：“可以參考，但還需修改。”張馳認為，新三板的價格機動性比較大，不需要像A股市場一樣對大宗交易的價格進行限制，給交易雙方更大的議價空間，可能會更好地促進交易的實現。

　　最后張馳總結道：“在A股市場，隻要挂牌了交易就活躍﹔在新三板市場，交易再活躍也要注重自身宣傳。”