冠群馳騁：“債股結合”創造中小企業融資新價值

　　中小企業的融資之路一直異常坎坷，雖融資難題在近年得到一定程度的緩解，但還需要更多樣性、更有針對性的融資方式來提高融資效率。“債股結合”等創新融資模式嶄露頭角，有望成為中小企業融資新路徑。

　　中小企業融資“舊題”亟待新解法

　　多年來，不少中小企業因為融資問題而命懸一線甚至倒閉。中小企業從銀行短期貸款融資的成本約為年化10%-14%，但有價無市;互聯網金融的普惠性可以讓廣大中小企業受益，但融資成本稍高，約為18%-36%;民間借貸更為夸張，融資成本高達36%-60%。

　　融資難的根源是我國是銀行主導的金融體系，且社會融資渠道高度集中於銀行的間接融資，銀行為了回避風險，會優先選擇國有企業和大型企業。

　　股權融資近年來發展迅速，對融資環境有所改善。天使投資和風險投資解決了部分中小企業的資金問題，但覆蓋面太小;中小板和創業板的上市條件較高，而且發行節奏緩慢，無法滿足大量等候的成長型中小企業;新三板企業挂牌方便，但流動性和成交量欠缺。

　　因此，中小企業需要更貼合實際、更具扶持作用的融資模式。

　　“債股結合”戰略模式下的創新價值

　　中小企業的經營和盈利水平具有不確定性，成長性和毛利率也具有很高彈性。企業除了融資，還需要外部資源的整合利用。

　　對投資者而言，不同類型的投資者有不同的風險偏好，保守型投資者喜歡固定收益類產品，積極型投資者會追逐高風險高收益的品種。股權和債權結合的產品可以滿足各種投資者的需求。

　　如此看來，“投貸聯動”的供給方和需求方都有擴張欲望，市場潛力巨大。以冠群的“債股結合”產品為例。債權方面，企業的融資成本與傳統銀行短期借款利息相近，年化借款利息為9.6%-12%，投資收益為利息收入;股權方面，金融機構會為企業提供管理輸入、營銷對接、資本包裝等服務，並以服務費入股企業，入股比例一般在8%-20%之間，投資收益包括股權持有期間的分紅以及股權退出時的溢價。

　　“債股結合”的特色在於投資機構向目標企業輸出了多樣性的增值服務，包括短期流動資金融資、企業治理、營銷渠道、人才培養、品牌宣傳、資本市場包裝等，針對企業短板進行修補，助力企業發展提速。

　　多樣化服務模式提升企業競爭力

　　例如針對畜牧業和農業企業的“金融+服務+貿易”模式，金融機構直接參與到企業的貿易環節，整合企業資源以獲得貿易地位優勢;針對藍寶石產業或特色產業原產地採用“金融+服務+交易中心”模式，構建線下實際或線上虛擬交易中心，交易中心還可以深入開展資產証券化業務;“金融+服務+倉儲物流”模式是對危險品企業和紅木企業等提供倉儲物流服務。

　　中小企業面對動輒幾十萬的財務管理系統和進銷存ERP系統往往望而卻步，金融機構可以提供“金融+服務+系統平台”，利用集約化優勢，以SaaS雲服務的方式輸出這方面服務，讓中小企業以低價甚至免費的形式使用信息系統，同時也使得中小企業的經營財務數據更透明，降低了風控難度。

　　安全性與收益性兩手抓

　　風險控制是投融資過程的核心，“債股結合”要求保障債權的安全性和股權的收益性。

　　傳統債權風控會強調抵押擔保，而弱化對現金流的關注，“債股結合”對兩者會相對中和。財務的盡職調查會集中關注資產的虛增而非負債的少記，因為中小企業的銀行存款和固定資產往往較少。

　　在估值判斷方面，對於存續時間較長、資產規模較大的中小企業採用成本法估值，專注於研究其可貢獻資產;對初創期或輕資產的企業採用收益法估值，核心技巧是收益增長率和貼現率的估算。