A股風格大切換 機構可能正全面抬升股票倉位

　　“習慣了重倉中小創博取超額收益的基金經理現在非常難受，主要是思維方式一時難以改變，隻能不斷被迫接受現實。”一位公募基金負責人告訴中國証券報記者。

　　不過，在波詭雲譎的市場中，一小批擅長套利交易的人卻把握了難得機遇，以較低的風險成功博取了高收益。這群被稱為“最敏感的人”的期貨套利者，是如何暢游於行情的大潮之中？主力相機而動背后，又暗示著機構股票倉位有什麼變化？

　　套利資金暗流涌動

　　在三大期指品種中，上証50期指（IH）和滬深300期指（IF）一般被視為權重藍籌股的代表，而中証500期指（IC）則是中小盤股的代表。今年A股市場一大特點就是回歸價值藍籌，因此，三大期指之間出現了比較罕見的分化態勢。

　　以加權指數計算，據中國証券報記者統計，今年以來上証50期指累計上漲17.39%，滬深300期指累計上漲13.82%。相比之下，中証500期指不僅收跌，而且跌幅還達到2.74%。

　　在波詭雲譎的市場中，一小批擅長套利交易的人卻把握了難得的良機，以較低的風險成功博取了高收益。

　　“我們進行等金額套利，就是用做多2手IH、做空1手IC的比例進行股指期貨操作。這種策略是基於IH中長期上漲、IC中長期下跌的判斷，從兩種股指期貨價差縮小中獲益。”一位私募人士說。

　　該私募人士表示，“具體操作上，開平倉並不頻繁，主要看行情，等到價差縮小到一定程度就平倉。需要注意的是IC波動比較大，但因為總體倉位低，資金量不大，調整起來相對容易。”

　　按照這種模式，該私募基金以30%以內的倉位，從去年年底至今取得了逾20%的收益。

　　方正中期期貨研究員彭博：

　　從去年開始，做多IH及IF、做空IC的套利策略就已經成為市場主力機構常用的策略。不過受制於股指期貨放開程度有限，資金量較大的機構還沒辦法大規模參與該套利。

　　“從操作的角度來看，在股指期貨徹底放開之前，資金都是帶著腳鐐在跳舞。”北京盈創世紀投資管理有限公司總裁韓冬也直言，希望早日放開對股指期貨的限制。

　　展望后市，套利空間還能持續存在嗎？

　　中信期貨研究部副總經理劉賓：

　　從最近兩個多月的板塊強弱看，跨品種套利收益確實非常不錯。從目前的驅動力看，IF和IH 強於IC的格局延續的概率大，因此預計做多IF和IH同時做空IC的跨品種套利仍有機會。不過需要注意避免IC出現技術強勁反彈帶來損失。

　　長江期貨研究咨詢部副總經理王旺：

　　這種機會今年應該是一直有的。大盤強於小盤目前仍會延續，至於什麼時候轉向，主要看經濟增速什麼時候出現放緩。

　　除了“多IH、空IC”，另一組策略也引起市場人士關注。

　　“隨著近期權重與中小創走勢的分化，IC與IH比值目前處於較低位置，多IH、空IC的跨品種套利是可以考慮的套利策略。不過，隨著IH股票上行動力放緩，技術面上突破布林線上軌有所回落，IH-IC策略的收益率空間或許有限。”北京拙扑投資研究員原欣亮表示，而由於資金逐步由一線藍籌向二線藍籌轉移，IF的成分股經過6月12日的調整后將有更好表現，因此跨品種套利上可以進行IF-IC的套利操作，即多IF、空IC。

　　雖然跨品種套利風生水起，不過期現套利依然有一定困難。北京量邦信息科技股份有限公司董事長、微量網創始人馮永昌表示，一方面，基差問題依然是期現套利的隱形成本﹔另外一方面，相對價值投資的吸引力不如直接價值投資績優藍籌股。

　　另有一家私募人士告訴記者，他們更多使用股指期貨來對沖股票的方向性風險，也就是進行套保。操作上，主要是持有股票的同時做空IF，股票擇機慢慢賣出。

　　套保盤透露玄機

　　暗流涌動背后是主力資金留下的痕跡，而游資系席位的軌跡吸引了越來越多人關注。一位業內人士分析，作為“游資大本營”的永安期貨席位上周連續減持IC多單，數量較大，特別是11日減倉390手，佔到多頭前20席位累計減倉數量的一半﹔13日又減持158手多單。從K線圖看，減持操作效果非常不錯。

　　上述業內人士表示，還有一個席位需要高度關注的，那就是五礦經易期貨席位，該席位喜歡做多IC，且節奏把握較好。例如，6月12日-14日，IC上漲趨勢基本確立，該席位隨即加了400多手多單，直到7月14日多頭席位才平倉，基本吃下了IC整個漲幅的80%。7月17日大跌后，該席位又擇機在IC1709合約上大幅加倉多單286手。“屬於激進派，基本上隻有多單，空單極少或沒有，典型的游資單邊投機風格。”

　　相比之下，券商系席位多套保盤為主。例如，不少主力席位減持空單時，海通期貨席位卻7月12日和13日在IH上都加倉了空單，比較特別。“還有國泰君安期貨席位、中信期貨席位等都是空頭居多，一看就是套保用的。”

　　值得注意的是，美爾雅期貨期指分析師王黛絲指出，近期IF主力合約前五主力淨空佔比和前二十主力淨空佔比均達到股指限制措施以來的高位，初步回到2015年11月的正常水平，同時基差回升，已經離回歸至均衡正基差水平不遠。

　　“淨空佔比在近期的標志性回升，除了有行情連漲之后市場分歧加大的因素之外，更代表主力長期套保倉位的回歸，暗示目前機構股票倉位已全面回升。”王黛絲說。

　　罕見的共識：分化將延續

　　展望后市，A股市場下半年風格如何呢？對此，韓冬直言，“二八分化”的現象會繼續存在。“目前還沒看到根本性的結構改變。未來的牛市初期可能只是藍籌的牛市。”韓冬說。

　　劉賓認為，近期導致市場分化的原因暫時還沒有改變的跡象，加上長線驅動藍籌的因素，以及MSCI納入A股等，預計藍籌行情不會輕易結束。另外，從三大期指的持倉變動看，IC短期繼續遭到多頭拋棄，預計市場延續“二八分化”的概率大，不過也需要警惕近期累計漲幅過大的藍籌股存在調整的風險。

　　馮永昌也認為，強金融監管時代已經來臨。市場風格必然以績優股為重心，題材股的去泡沫過程將持續較長時間。

　　“三大股指期貨分化將繼續加劇。IH、IF代表了中國最優質的藍籌股，將維持強勢，IC將延續弱勢。考慮到中証500指數市盈率依然居高不下，未來下跌空間大。因此，IH和IC的分化將更加明顯。”彭博說。

　　原欣亮認為，投資者風險偏好大幅降低，加上持續去杠杆、監管層加強管理等，創業板的高估值泡沫破滅，公募基金和機構選擇能帶來長期穩健收益的藍籌股。總之，在市場的風險偏好沒有改善的情況下，創業板估值回歸或許只是開始。