恆大系“混改經” 或有更多民資效仿

　　斥資數百億元，牽動逾二十家A股公司，作為當前最炙熱概念之一的“恆大系”，正在國資混改的資本平台上釋放更多的能量。

　　昨日公布三季報的國民技術(300077)，以及今日公布三季報的梅雁吉祥(600868)，僅僅是最新浮出水面的“恆大系”所涉獵的A股公司中的兩家。“恆大系”憑借雄厚的資金實力，在A股市場攻城略地，國資上市公司尤為其所看重，如嘉凱城(000918)、廊坊發展(600149)，以及有意借殼的深深房A。

　　在投資人士看來，在國企改革的時代背景下，國資上市平台已成為改革的前沿陣地，在產業領域積澱多年的“恆大系”擁有良好的全局視野和敏銳的資本嗅覺，其“混改經”值得關注和思考。

　　產業平台重金入股

　　“‘恆大系’投資A股主要有兩個平台，包括恆大地產在內的產業平台和以恆大人壽為主的金融平台。其中，擔任主力的產業平台所選標的幾乎均與國企有關。”有熟悉“恆大系”投資思路的滬上機構人士如此點評。

　　以嘉凱城為例，恆大地產以3.79元/股的價格獲得共計9.52億股嘉凱城股份，總計作價36.09億元，由此持有嘉凱城52.78%股權，成為其控股股東。

　　“恆大系”拿下嘉凱城，是一次頗為順暢的國企改革之旅。彼時，嘉凱城國資股東基於戰略發展的需要，聯合通過公開征集投資者並協議轉讓的方式，出讓嘉凱城大部分股權。按照計劃，國資從嘉凱城實現控制權退出，而“恆大系”則作為擁有豐富開發經驗的行業巨頭，將為嘉凱城未來發展提供良好支持。

　　對於同屬地方國資旗下平台的廊坊發展，“恆大系”則採取了更為激進的策略——直接從二級市場買入，從而多次觸發舉牌。截至8月4日，恆大地產共持有廊坊發展5702.46萬股股份，佔公司總股本的15%。恆大地產在對上交所問詢函的回復中明確表示：“隨著增持計劃實施，恆大地產並不排除取得廊坊發展實際控制權以及行使股東權利合法參與廊坊發展經營管理的可能。”

　　在分析人士看來，“恆大系”對國資上市平台十分青睞，而且投資大多奔著控股股東或重要股東的地位而去，戰略意圖頗為明顯。

　　值得注意的是，在恆大地產回A的方案中，其借殼上市標的依然是國資上市公司——深深房A。根據公告，深深房A的控股股東為深投控股，其實際控制人為深圳國資委。

　　金融平台多點“押注”

　　作為獨立運營的金融機構，恆大人壽在投資上有著與其他險資類似的“保險屬性”，但對於具體投資標的，其依然較青睞國資上市公司。

　　如，央企美利雲2016年半年報顯示，恆大人壽-萬能組合B和傳統組合A截至2016年6月末分別持有美利雲242.1萬股和191.81萬股，分別佔總股本的0.35%和0.28%。再如，據東興証券2016年半年報，恆大人壽-傳統組合A持有該公司405.42萬股，佔公司總股本的0.16%。

　　有保險投資專業人士表示，在熱衷投資“白馬股”的險資中，恆大人壽對投資標的的選擇頗有特點，其投資的20余家A股公司中，個股市值普遍不大，大部分在百億級規模上下，甚至有些公司市值僅有50億元。

　　另一方面，恆大人壽所涉足的標的公司在盈利能力上不及傳統“白馬股”那樣穩健，其投資的粵宏遠A、京藍科技甚至在2015年度出現了虧損。

　　恆大人壽最近買入國民技術的力度加大，其合計持股比例已逼近5%的舉牌線，而國民技術目前尚無實際控制人，扣除恆大人壽之外的前十大股東合計持股比例僅為12.81%。恆大人壽對金洲管道(002443)的投資同樣如此，截至9月末，恆大人壽-傳統組合A和萬能組合B分別持有1628.57萬股和951.47萬股，合計持股比例達到4.96%，而金洲管道第一大股東金洲集團持股比例僅為9.03%。

　　梅雁吉祥最新發布的三季報顯示，截至9月末，恆大人壽保險有限公司持有公司股份9395.83萬股，佔公司總股本的4.95%，為公司第一大股東。而梅雁吉祥同樣是一家持股相當分散的上市公司，無控股股東，無實際控制人，半年報股東榜中的前十大股東持股均不足1%。

　　在上述保險業內人士看來，恆大人壽在選擇投資標的時“押寶”意味濃厚，國企改革作為A股今年最重要的主題之一，自然是其配置的重要方向。

　　或有更多民資效仿

　　從廣州創業到全國擴展，從地產主業到多元發展，“恆大系”對於改革節奏的把控頗為精准。跨越到資本市場，這種“許氏風格”更加鮮明，而對國企改革主題的頻頻出手正是其風格的具體體現。

　　自2015年《關於深化國有企業改革的指導意見》這一國企改革綱領性文件出台以來，從中央到地方再到企業，國企改革開始在全國各地全面有序展開，改革進程明顯提速。

　　作為改革的重點領域，央企重組持續升溫，中糧集團與中國中紡集團、寶鋼集團與武漢鋼鐵等重組案例相繼落地。與此同時，地方國企改革也在快速推進，不少地方國資主管部門連續下發改革文件，為當地國企改革指明方向。

　　在此背景下，各路資本亦密切關注國企改革，參與國資整合、收購國資平台成為不少民營資本熱衷的投資方向。

　　“像恆大這樣的行業龍頭，已經擁有了足夠強大資金實力和人脈儲備，其選擇通過地方國資平台實現A股上市，充分反映了其對地方國資平台的認可。從較長時間來看，不少國資上市平台的估值並不算高，民企此時進入，一方面可以解決自身証券化問題，另一方面也能借助國企改革春風，實現更多的利益訴求。”滬上某私募人士告訴記者。

　　其進一步分析指出，“恆大系”念起“混改經”，也在一定程度上說明國企改革有著巨大的創新力和吸引力，未來不排除有更多實力雄厚的民資參與其中。