麦格理：中国寿险公司能力被低估

近日，麦格理研究报告指出，中国寿险公司的盈利能力很强很稳固，将继续看好中国寿险行业。研究报告同时指出，平安和太平的基本净资产收益率最高，尤其是平安寿险过去十年表现优异，调整后净资产收益率一直高于30%。

麦格理研究认为，目前寿险股定价错误，只反映了当前的短期盈利挑战。无论是根据内含价值（EV），还是根据国际财务报告准则（IFRS），都得出这一结论。通过对公司净资产收益率（ROE）的分析表明，寿险公司的盈利能力很强很稳固，且前景看好。因此应有更高的交易倍数，麦格理会继续看好该行业。

数据显示，国际财务报告准则下的利润实际上展现了稳步增长的局面。过去十年，任何寿险公司的利润数都犹如过山车。然而在调整了准备金变化和资本利得/亏损后，基本利润增长情况相对平稳，自2009年以来达到了20%的复合年均增长率（CAGR）。

此外，研究表明寿险公司盈利能力也很强。更值得注意的是净资产收益率。就报告数字来看，净资产收益率高低差别很大，5年的平均值为16%。但经过调整后的净资产收益率不仅更高，还更一致，并呈逐步攀升之势。包括长期投资回报在内，基本净资产收益率的平均值为20%。此外从长期看，随着业务的成熟，基本净资产收益率将继续上升。这些公司目前有可观的利润储备，可在未来释放。

报告同时强调，平安寿险过去十年表现优异，调整后净资产收益率一直高于30%，近年来还在上升。麦格理认为这点被市场忽视了。太平人寿过去五年表现很好，但调整后利润数仍较为波动。中国人寿的净资产收益率排在末位，主要因为该公司保持着较强的偿付能力、较低的杠杆率、较保守的资产配置。

麦格理认为中国的保险股已经超卖，现在是买入的好机会。平安和太平的基本净资产收益率最高，因此最看好这两家。

报告特别指出，在截至2015年的8年里，平安寿险税前利润（报告数）达到了14%的复合年均增长率，颇为稳固。按麦格理口径调整后，平安寿险税前利润在这8年里达到了23%的复合年均增长率。

更值得注意的是净资产收益率。过去九年，报告净资产收益率的平均值为23%，调整后净资产收益率的平均值为30%。近年来，平安的调整后净资产收益率逐步攀升。原因可能包括杠杆率上升、业务品质持续改善。（张晓琪）