拓宽基础设施投资范围 险资助力供给侧改革

近日，保监会修订发布《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》（以下简称《办法》），相比2006年发布的《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》（以下简称《试点办法》），取消了对基础设施投资领域的限制，扩大了基础设施项目投资的选择空间。

记者专访人保资本投资管理有限公司投资一部总经理谭国彬、太平洋资产管理有限责任公司副总经理程劲松、平安人寿总经理助理、投资总监孟森，请他们来谈谈《办法》出台后，保险资金的运用将会产生什么变化。

助推保险资金长线投资

上海证券报：《办法》对保险资金运用及保险资产配置将产生哪些影响？

程劲松：较其他类型的资金，保险资金具有以下特性：一是负债久期较长。行业的平均负债久期通常在10年以上，保险资金运用必须更加注重投资的长期性和稳定性；二是利率敏感性强。保险资金绝大部分都投资于固定收益产品，在资产负债错配的情形下，利率变动很容易导致利差损，形成保险主业经营亏损。

目前，保险资金运用中“长钱短用”“短钱长用”“成本收益倒挂”等问题均比较严重。究其原因，缺少适合的投资工具是一个重要因素。例如，行业10年以上的资产负债缺口较大，但目前市场上10年期以上的投资工具却寥寥无几。

此次《办法》的出台，对保险资金服务主业最有利之处就在于可以通过多元化投资，改善保险资金的投资收益和期限结构，从而弥补公开市场投资中长期资产短缺、投资收益率低、权益市场收益率波动大等，对保险公司资产负债匹配管理的负面影响。

同时，《办法》取消了投资新建项目的自筹资金比例限制，增加了政府和社会资本合作等投资模式，减轻目前低利率环境下资产荒带来的保险资金新增投资和再投资配置的压力。

孟森：截至2016年5月末，平安人寿基础设施投资计划的投资余额为865亿元，占到金融产品投资的39%；基础设施投资计划目前加权收益率为5.88%，加权剩余期限为5.78年。

2012年公司基础设施投资计划占全部金融产品的投资比重为79%，这一比重从2013年开始逐步下降，到2015年，基础设施投资计划占全部金融产品投资的比重只有21%。

《试点办法》规定的可投资基础设施领域较窄，只限于交通、通信、能源、市政、环境保护等国家级重点基础设施项目，投资方式也只限于债权和股权两种。本次《办法》修订取消了上述的行业限制，规定了“投资计划可以采取债权、股权、物权及其他可行方式投资基础设施项目”，这将大大拓展保险资金投资基础设施的范围和投资方式的多样化。

这不仅将有效地缓解低利率环境下“资产荒”给保险公司带来的配置压力，还有助于推动保险资金更加积极地参与到国家基础设施和民生工程建设等各个领域，支持实体经济发展。

另外，《办法》删除了关于资本金比例和自筹资金比例的条款，增加了政府和社会资本合作等可投资模式。《试点办法》规定“自筹资金不得低于项目总预算的60%，且资金已经实际到位和项目方资本金不得低于项目总预算的30%，且资金已经实际到位”，这显然已不适应目前政府对于基础实施投资全面推行PPP模式的新形势。

多指标管理跟踪项目风险

上海证券报：实践中，基础设施投资领域有哪些潜在风险点？在《办法》拓宽投资空间后，还将采取哪些措施加强风控？

谭国彬：我们采取的措施是：针对重点行业进行风险排查，对所有已投项目和偿债主体进行逐一走访，对关键交易对手进行系统性抽查，对所有交易对手进行常规性跟踪分析。

目前，我们遇到较有代表性的后续管理问题是：第一还款来源的现金流风险排查，早期项目的提前还款要求、煤炭等行业标的企业的信用违约风险、平台公司的信用违约风险等等。我们将根据每个项目所处行业建立风险预警机制，同时加大名股实债和股权基金投资的排查力度，更加主动地参与基础资产管理和投资项目的后续管理，包括参与投资决策，加强与项目方或基金管理人的沟通，灌输保险资金风控理念。《办法》出台后，将更加关注项目的行业风险和退出风险，加强股权回购方面的保障措施。

程劲松：经过10年的发展，保险资金间接投资基础设施项目确实遇到了一些发展瓶颈，主要体现在两方面：一方面，就基础设施债权计划本身而言，由于《试点办法》规定的可投资基础设施领域较窄，不利于行业风险的分散。特别是能源、交通都是周期性行业，产能过剩问题比较严重，在当下宏观经济下行周期，上述行业的风险正在逐步显现。

另一方面，保险资金债权计划基础资产行业限定在基础设施和不动产领域，目前两类债权计划已现结构失衡，出现了向不动产债权计划的倾斜。根据相关数据，2015年全行业注册基础设施债权计划42项1027.5亿元，相比2014年分别下降56.3%和52.5%。而2015年同期全行业注册不动产债权计划69项1019.7亿元，相比2014年分别进一步上升13.1%和5.3%。由于基础设施类项目投资收益率低，2016年增量资金继续偏向不动产类项目。截至2016年4月末，全行业注册基础设施债权计划仅12项207亿元，注册不动产债权计划28项311亿元。

以创新方式加强多领域投资

上海证券报：《办法》修订后，公司会在哪些方面拓宽投资领域？

程劲松：作为受托人，公司在风险可控前提下，将积极创新保险资产管理产品，增进对新投资行业的了解，加强对新标的的政策性研究，了解潜在风险点，提升投资能力。产品设立业务中，切实发挥前中后台协作分工相互制衡的作用，提高识别风险、评估风险、管理风险的能力。产品后续管理中，针对各行业的特点设定不同的监控指标。一旦发现对受益人权益有影响的事件，第一时间向受益人进行披露。

2016年太平洋资产将针对城镇化、棚户区改造、医疗、养老等关乎民生的重大基础设施项目，重点围绕政府主导的项目开拓市场，优选省会城市、计划单列市和经济相对发达地区的平台企业开展合作，继续加强与行业基本面稳定的国有控股企业的合作，适度关注优质地产商的业务合作机会。

此外，在风险可控的前提下，还将积极探索保险资产证券化、夹层基金、并购基金、不动产基金等业务创新，研究为科技企业、小微企业等提供资金支持的具体途径和方式。作为地处上海自由贸易试验区的资产管理机构，我们还将密切跟踪和研究自贸区投资机遇，探索设立自贸区发展基金的可行性，积极开发自贸区内交通、通信、办公、港口等基础设施建设项目的融资需求。

谭国彬：过去几年，公司所投项目主要集中于基础设施领域，以交通和能源子行业为主，银行担保占绝大部分。2012年以来尝试股权计划的投资模式，对接区域城镇化发展的基础设施投资需求，开拓了创新的模式。未来，我们将兼顾存量和增量，特别是在存量上争取有突破，加大投贷保一体的业务产品创新，加强养老、普惠金融等与保险主业协同领域的投资。同时，在项目、资产选择更要注重项目、资产本身的现金流和内在价值，加强项目、资产运营和处置能力的提升。

孟森：平安人寿基础设施投资中，交通和能源行业方面的占比高达80%。未来投资中，除了上述传统基建行业外，包括医院、养老中心、体育中心、移民小区等在内社会事业，污水处理和垃圾处理等涉及民生工程的行业，也将成为重点关注的领域。(记者 卢晓平)