400元的贵州茅台还能买吗？

　　昨日收盘，贵州茅台股价创出398.39元的历史新高，市值突破5000亿元。贵州茅台也继续坐稳第一高价股之位。

　　根据Wind统计数据显示，贵州茅台自上市以来股价涨幅高达77.5倍，最近10年涨幅达5.25倍。今年以来涨幅达19.22%，远超同期上证指数5.55%的涨幅，同期创业板指数还下跌2.63%。

　　提起贵州茅台，这只股票在A股市场具有太多标志性意义。贵州茅台上市以后的历史，很大程度上折射出A股市场众生相。而今，贵州茅台股价离400元咫尺之遥，说不尽道不完的贵州茅台，留给投资者太多的思索……

　　A股市场“茅台现象”

　　是贵州茅台，第一次让太多投资者知道了巴菲特所说的护城河到底何意，也让投资者知道了价值投资。真正让A股市场价值投资深入人心的，不仅是“五朵金花”，更是贵州茅台。

　　是贵州茅台，让如今不少在A股市场如雷贯耳的私募大佬，收获了人生的第一桶金。他们从贵州茅台不断上涨的股价中，获取了不菲的收益，也让自己对“价值”这两个字笃信不疑。

　　中国独有的酒文化、不断提价的能力、销量的放大、管理层的格局视野……这些都是贵州茅台的护城河，投资贵州茅台的逻辑一直并不复杂，事后看来，最高的门槛是“拿得住”。在贵州茅台股价一路过关斩将的进程中，从来就不缺少争议。比如严打三公消费对茅台股价的冲击、销量的下滑、提价能力的减弱，但最后的事实是，这些都只是成为贵州茅台股价不断创新高过程中的一朵小浪花。

　　一位私募说，茅台的投资逻辑如此简单，为什么大多数人却失之交臂？答曰：因为A股的大多数投资者太“精明”、太着急，满脑子内幕消息、K线趋势、与庄共舞、故事题材、摘牌重组，却对如格雷厄姆等百炼成钢的投资大师们的金玉良言置若罔闻。

　　茅台还能买吗？

　　尽管股价离400元一步之遥，但贵州茅台30倍的市盈率，相比众多中小创股票动辄50、60倍的市盈率，贵州茅台的估值仍然算不上高。即便放在大盘蓝筹股中，这一估值水平也谈不上泡沫有多大。那么，最核心的问题是：贵州茅台还能买吗？

　　从2016年初开始，高端白酒率先回暖；从2017年春开始，次高端白酒开始复苏。消费升级以及从政务消费转向个人消费和商务消费，使得白酒行业的新一轮景气周期拉开序幕。与此同时，白酒行业的集中度也进一步提升，品牌的溢价越来越高，作为白酒龙头股的贵州茅台，当仁不让地受益于这一轮白酒景气度复苏。

　　简单点说，贵州茅台的投资逻辑，主要取决于“价”和“量”这两个因素。从现在的情况来看，尽管茅台酒单价整体涨幅在20%左右，2017年断货将成为公司常态，但严令经销商不得高价销售，要将茅台酒零售价格控制在1300元/瓶以下，决定了茅台酒提价的空间有限，希望主要寄托在放量上面。当然，随着公司渠道策略的优化，茅台毛利率能否进一步提升，也是一个重要的考量因素。

　　可以肯定的是，贵州茅台股价的涨幅，主要还是集中于上市后的头十年内。之后，贵州茅台的股价虽然在不断上涨，但涨速明显慢了下来。2013年，贵州茅台的股价还大跌38.58%。贵州茅台已度过了飞速发展的成长阶段，它是价值股，但显然已经不是成长股。

　　只不过，在弱市里面，贵州茅台是基金等机构投资者抱团取暖的理想标的，这也决定了贵州茅台的股价很难大跌，除非出现黑天鹅事件。

　　下一个茅台在哪里？

　　贵州茅台成为两市第一高价股，有着特定的行业因素和历史文化背景。中国历经千年的酒文化，是贵州茅台等白酒股成为大牛股的内在文化背景，而改革开放三十多年，中国经济高速发展，老百姓收入水平不断提高，消费不断升级，无论是以前的政务消费，还是如今的商务消费和个人家庭消费，都为茅台的业绩持续增长提供了坚实的基本面支撑。2001年之后，A股市场基金等机构投资者不断成长壮大，一批倡导价值投资的机构投资者对贵州茅台的挖掘和坚守，甚至抱团取暖，也推升着贵州茅台的股价不断创出新高。

　　那么，投资者该如何去寻找下一个A股市场的贵州茅台呢？过去三十多年，中国经济的主要驱动力为投资和出口，在转型升级的过程中，经济增长的主要驱动力将转变为消费和技术进步。下一个贵州茅台的诞生地，也许是医药，也许是科技，抑或是其他领域。

　　美国股市市值最高的是苹果公司，这是一家赫赫有名的科技公司。那么，在A股市场的下一个十年，是否会诞生类似苹果这样的科技类牛股呢？果真如此，不仅是股民之福，更是中国经济之福。

　　对于投资者来说，更重要的是，你要有能力找到这样的股票，并且有耐心坚守下去。否则，任何的理论假设，终究只是空谈。