A股投资热门和冷门的两面性

　　正如一块硬币的两面，任何一个有利可图的热门行业都在迎接蜂拥而至的淘金者，这或引发市场的无序竞争，并导致该行业最终由热转冷。那些看似缺乏足够想象力的夕阳行业，资本的撤离使得行业集中度陡然提升，而这也正是价值投资者从中挖掘人弃我取的机遇。显而易见的是，在消费变革、技术提升和市场竞争的背景下，无论是传统还是新兴，热门抑或冷门皆没有绝对的边界。

　　亦步亦趋绝非核心价值

　　A股现在软弱无力的行情似乎激不起投资者的兴趣。一位基金公司人士直言，早前那种发现新大陆的喜悦感在A股当下市场中荡然无存了。显而易见的是问题是，A股上市公司的领导者和管理层们缺乏足够的创新能力，但他们并不缺乏跟风的本领，这使得当下A股公司正呈现出题材同质化的特点，而高度的同质化题材并享有较高的市场溢价，那么对市场而言，这可能并不是良性的，而市场的调整也就变得非常合理。

　　有一种说法是，国外的许多行业，一旦某个“先知公司”在一个新领域布局获得肯定，那么它的竞争对手很可能会转向另一个领域，而在国内市场，一旦某个“先知公司”在一个新领域的布局获得肯定，那么很快就会有无数的跟风者慕名而来。尽管对上述说法的前半段尚无明确证据，但可以肯定的是，后半段关于国内市场的比喻是当下A股市场和国内行业的普遍现象。问题在于，美股市场根本不会让行业第二名复制第一名的故事，美股市场当初对优酷和土豆的态度反映了这一点，最终土豆网变成了优酷的一部分。

　　“必须承认的一点是，需求才是动力。”国内一位私募基金公司人士坦言，正是由于许多机构投资者盲目追求概念和题材，并给予其高溢价，这才使得上市公司更愿意在市场给予配合，并在各种方面对“先知公司”的布局进行模仿。

　　暴风科技对乐视网及其关联公司的全盘模仿，反映出了某些A股上市公司在想象力上的缺乏，这种亦步亦趋的模仿尽管短时期内可能吸引资金的关注，但从长期而言模仿型的上市公司并不能给基金经理的投资带来真正的价值。而较早之前，奥飞动漫 、星辉车模(互动娱乐)、群兴玩具、骅威股份四家A股上市公司的转型也反映出国内市场的题材同质化，这四家A股上市公司同为来自广东的玩具板块上市公司，其中奥飞动漫较早地实施了由玩具向媒体、互联网和游戏板块的转型，并取得相对的成功。接下来的故事就变得非常简单了，星辉车模(互动娱乐)、群兴玩具、骅威股份纷纷通过资产重组的方式向游戏、互联网和传媒领域转型。正如部分基金经理所强调的，由于产业互联网的行业格局刚刚展开，导致许多急于转型的企业在尚未理解某些新行业的背景下，就匆匆忙忙的简单复制行业领先者，由于抄答案太匆忙，这其中当然也会产生许多问题。

　　在手游最为火热的时刻，这种失败的案例最多，那些还没对行业有深刻的认识，就一股脑地希望趁热打铁拉股价的公司最终不得不面对现实。案例一，以POS机为主营业务的新国都8亿收购游戏公司告吹，其主要原因在于并购标的的核心人员离职，管理层员工的离职将严重影响范特西的经营。案例二，以键盘业务为主的雷柏科技6亿人民币收购乐汇天下70%股权成为上市公司的业绩拖累，最终以3100万价格将乐汇天下剥离出去。

　　热门行业的两面性

　　正如一个硬币的两面，热门行业的反面问题往往被市场和投资者忽视了，部分基金经理认识到，当一个产业一旦变得有利可图，且门槛相对较低，这个行业的稀缺性就可能出现变化。因为很容易吸引外围公司踏入这一领域，当外围公司开始大规模介入某个与其关联度不大的行业时，这个行业的投资机会可能就是卖出的，因此基金经理在选择一个行业的时候首先要回避那些技术门槛相对较低的领域，回避无法构筑护城河的行业，尤其是那些看似热门的行业。

　　LED行业曾经反映了由热门向冷门的转变。LED曾经是最为热门的A股主题，并给那些较早布局其中的上市公司股价带来了腾飞，但是当主营小家电的德豪润达、主营激光设备的大族激光、主营计算机产品的同方股份及生产加密键盘的证通电子等一批外围公司进军这一领域，一些先知先觉的基金经理开始停止在这一领域的布局，LED产业的投资机会也开始变得渺茫起来。风电领域同样如此，“包括风电在内的一些高附加值的新兴环保行业很早之前就成为传统产业。”深圳一家超大型基金公司研究员指出，由于地方政府大规模建设风电项目，这一行业的利润率持续下滑，这个看似节能环保的行业已经称不上新兴产业了。

　　那么VR和移动直播这两个当下最为热门的领域又如何呢？显而易见的是，当某个热门领域的投资变得有利可图，并且吸引大量的跟风资金布局，这无论对行业而言，抑或对二级市场上的机构投资者而言，都充满了巨大的风险。上海一位从事TMT投资的基金经理坦言，VR和移动直播领域最终会有大量的公司被淘汰出去。

　　不可否认的是，无论是移动直播、VR抑或是较早前出现的团购行业，都是十足的确定性领域，但是非常不幸的是，由于国内市场的特点是资金异常充裕，几乎每个投资人都不希望错过通向未来移动互联网行业的船票，从而造成了同一领域出现了高度同质化的现象。根据记者的不完全统计，当下国内的移动直播创业公司高达100家，70%都得到了融资支持，其中也不乏部分A股上市公司的布局。但是那些历史经验总结充分的投资人一眼就看出了问题的所在，“这与当年的团购行业问题高度雷同”。只不过，从当年团购行业兴起时的“百团大战”，变成了现在因为移动直播崛起而带来的“百播大战”，而团购和移动直播在另一个方面也非常相似，那就是“烧钱”。最终团购行业几乎只剩下美团一个玩家，这对当前那些希望布局移动直播的机构投资者无疑是一个警示。

　　易凯资本认为，随着直播行业创业数量的几何性增长，市场很快会变得异常拥挤。在这种情况下，一方面用户眼球会被分散，另一方面优质IP和网红资源的价格会被不断炒高，直播平台的利润空间短期内将被挤压。因此，直播将很快从一个虽然相对边缘但有健康利润率的市场转变为一个需要大额资本投入砸出主流平台的市场。

　　上述原因也是当下基金经理对移动直播模棱两可态度的原因，移动直播的确是未来极具价值的领域，但从过去的团购市场来看，最终移动直播行业可能只会出现一两个附属于互联网资本巨头的玩家，现在市场中的大部分移动直播玩家最终会在大额资本砸钱之下被挤出市场。这也是当下互联网专车行业的特点，互联网专车行业已经从门槛相对于较低的无序竞争向资本巨头制定的游戏规则靠拢，玩家数量大幅减少，目前互联网专车行业主要剩下阿里、腾讯、乐视、联想等几个巨头资助的专车公司。

　　人弃我取的机会

　　正如部分基金经理强调的“人弃我取”，在行业和选股投资上也同样具有共通性。相对于热门领域创业者蜂拥而入，那些看似冷门的行业由于资本的撤离，某种意义上却在成就这个行业。原南方基金投资总监邱国璐曾强调，某些看似缺乏足够想象力的行业由于资本的撤离、行业内的兼并反而比那些热门领域拥有更大的投资价值，这其中的问题正是热门领域由于太过有利可图反而引发了无序竞争，而那些看似已经无利可图的行业则因为资本撤离导致集中度提高，最终形成了一家独大的强势企业。

　　互联网资本巨头盛大集团在2012年将持续亏损的网吧计费软件服务商吉胜科技出售给顺网科技，这实际反映了那些无利可图的行业引发资本落寞而逃的局面。而被红杉资本、IDG所投资的网吧计费软件服务商新浩艺在2013年再被资本出售给顺网科技，则又一次反映了早期的网吧软件行业参与者过多导致亏损不断，最终引发资本撤离。

　　但正因为产业资本不断撤离网吧软件服务行业，最终使得顺网科技以“人弃我取”的策略持续深耕网吧软件行业，得以持续做大并成为当下国内网吧软件服务行业入口和流量的垄断者，顺网科技今年一季度净利润高达9400万，增长幅度超过160%，并因为其较高的业绩预期而完全不惧去年下半年的市场调整。取得如此业绩的顺网科技并不是依赖于一个备受市场追捧的行业，实际上，由于电脑和手机的普及，网吧服务行业在大多数投资者看来是缺乏想象力的夕阳行业，但是在一些基金经理看来，新兴行业和传统行业并没有绝对意义的区分，传统行业由于技术变革、消费习惯的变化有可能华丽转身为新兴行业，而新兴行业也可能由于上述变革及产能等问题蜕化为传统产业，网吧服务行业由于自身的行业集中度高度提升以及电竞、VR领域的发展，使得网吧服务行业成为一个新兴渠道和入口。