重视投资者回报是稳市根本

　　新年伊始，A股表现不佳，熔断机制成为众矢之的。但事实上无论是熔断机制还是涨跌停板机制，都仅仅是技术手段而已。造成A股市场大起大落的根本原因还是市场定位本身，即资本市场具备投资和融资两大功能，目前A股市场仍然是一个“重融资轻回报”的市场，因此A股市场稳定根本之策在于投资者回报。

　　研究一个事物切忌截取片段，而是要完整分析。A股市场“重融资”的依据之一就是美股纳斯达克市场用培育一大批中小企业上市的方式，诞生了微软和苹果这样的巨无霸。这个分析是有道理的，因此推行注册制和加大多层次市场建设，对A股市场长期发展是正能量。但与此同时，人们不应该忽略微软和苹果成长起来之后，是以巨额回报来反馈投资者的。

　　1986年微软在纳斯达克市场上市，上市时0.1美元/股，公司净资产仅200万美元。1986年至2003年，微软股价持续攀升但从不分红，2000年微软股价最高是50美元/股，当时微软市值曾位居全球第一。如果在A股市场，势必有一大批资本专家建言献策加大融资购并步伐，但微软根本不会这么做。

　　2003年2月微软开始分红，而且是坚持分红，至今累计分红金额早已超过了800亿美元。更惊人的是，2004年开始微软推出股票回购计划，至今回购了1380亿美元股票，令微软总股本缩小了26%。在此期间，比尔盖茨提前预告了股份减持计划，大股东股票减持与股票分红回购形成对冲，微软股价形成15美元/股至30美元/股的箱体区间，至2015年微软股价再度创出55美元/股新高。

　　窥一斑而见全豹，类似微软这样的投资者回报计划，美股蓝筹股基本如出一辙。例如，2009年金融危机至今，美股蓝筹股板块整体回购股票数量令蓝筹股板块总股本减少了10%，为何美股国家队在道指 12000点离场时波澜不惊？道理雷同比尔·盖茨减持微软。

　　回购与分红有区别，而且回购对投资者回馈更高，因此美股市场蓝筹股回购股票金额往往比分红更高。但A股市场股票回购案例无论从数量还是金额分析，都还属于凤毛麟角，去年6月后虽有几十家公司提出回购计划，但最终进入执行或者方案通过的仅20余家，在这20余家中至今也仅有2家不折不扣执行了回购计划。显然，A股市场“重融资轻回报”的投资文化，令股票回购这一重要的回报投资者和稳定市场手段屡屡缺席。

　　俗语云“南橘北枳”，因此我们在借鉴海外成熟市场经验的同时，必须对海外市场整体结构进行分析研究，切忌以偏概全。在建设多层次市场的同时，核心是要建设好蓝筹股市场，微软的案例已经清晰地解析成长股由蛹化蝶的成功标志是投资者回报，只有投资者回报这一基础夯实了，A股市场才会真正稳定。