股市再度考验政策底 证金公司偏向不减不增

　　国家队非干预化 市场将逐步回归至自身的运行轨道

　　随着国家队的非干预化，市场将逐步回归至自身的运行轨道,指数也将考验由社保集中开户等形成的政策底与市场底的关系。

　　大盘以退为进适度回撤

　　政策面相对平稳的格局下，市场指数适宜以退为进、适度回撤，方能久远。

　　首先，人民币贬值但货币政策不具有大幅放水的空间，这种组合对中短期股市中性偏空。在美国收紧货币之前，前期日本等国通过量化宽松实现货币贬值、也多实现了股市的大涨另一方面，今年以来，在美元升值背景下，新兴市场汇率普遍贬值但对应的新兴市场股市已经开始偏于疲弱。

　　证金公司偏向不减不增

　　其次，证金公司干预股市已经打上中止符，常态下将偏向于不减也不增。本周正是在这种情况下股指走出下行态势，证金公司救市的资金通过自买、申购基金、拆借给券商等形式入市，总计规模或在8000亿左右，大体对冲了场内融资盘的缩减规模，但同数量级的场外融资盘已经不复存在；即证金公司的介入，乐观地看修复了股市资金量的一半、至于传说中的5万亿入市救市资金就不宜期待了，与此同时股市也已经反弹一半了，即价格已经完全反映了国家队锁仓的预期了。

　　其三，量化角度，指数也适宜以退为进。目前指数整体处于进退维谷的区间震荡格局，在下三角形收敛后、指数存在进一步延续平台震荡态势，同时也认为共振的时间或在一周后。因此，未来1~2周内指数出现回撤的可能性在增大。

　　随着国家队的非干预化，市场将逐步回归至自身的运行轨道；指数也将考验由社保集中开户等形成的政策底与市场底的关系。考虑到近几年来钱荒、股灾、大宗商品崩盘，以及近期汇率等大类资产出现大波动的背景，不排除未来仍有大类资产大波动的风险，这将制约投资者风险偏好的持续改善；同时，考虑到上市公司财报的不尽如人意，市场上冲动能趋弱，以退为进、适度回撤，不失为长远之策。

　　操作上不宜激进

　　因此，在指数上行空间趋窄的背景下，操作上不宜激进，更宜注意波段和及时锁定收益、宜防范回落风险。投资机会更多呈现自下而上的个股机会，超跌反弹、国企改革、西藏等板块相对活跃，值得关注；同时，在IPO暂缓、并购重组中配套资金比例上升的新政下，一些壳概念、重组概念股的活跃度有望增大，即该类个股机会仍值得挖掘。

　　（东北证券）

　　后市关注

　　四季度逐渐关注4条主线

　　短期推荐四条“由虚向实”的主线，而中长期的风险建议四季度再逐渐去关注：

　　1、商业模式的由虚向实——移动支付

　　近期京东入股永辉超市、阿里入股苏宁云商掀起了互联网商业在线上和线下融合的热潮，直接受益的零售股本周表现抢眼，成为难得的能持续表现的板块。而在“互联网+零售”这种新的商业模式之中，移动支付既是交易结算的核心通道，又是大数据分析、流量变现的重要平台，移动支付产业链上的硬件和软件企业将因此而受益。

　　2、财政扶持的由虚向实——环保

　　从近两月经济数据来看，下半年“保增长”的压力极大，财政支出力度也势必加大。但在2008年“四万亿”之后，财政资金不可能再投向产能过剩的传统领域，而在符合转型方向的新兴产业中，能够进行重资产化投资的领域主要就是节能环保。截至今年7月，国内的公共财政支出增速已从去年的8.2%上升至13.4%，对节能环保领域的财政支出更是从去年的3.7%上升至今年的19.3%，有明显加速的趋势。而本周五国开行子公司巨资入股碧水源，也是财政支持环保领域的重要信号，有望成为带动整个环保板块向上的事件催化剂。

　　3、业绩的由虚向实——软件

　　未来两个月，上市公司中报业绩和三季报预告即将密集发布。我们根据现有的中报预告发现，中报增速在100%以上、且相比一季报和去年年报均加速20%以上的公司一共有196家，而这些公司中有15家是证券公司、11家是地产公司、10家是软件公司。但是考虑到证券公司的中报业绩增速很可能是近期的高点，将缺乏后续向上弹性；而地产公司的中报业绩高增速受到了去年低基数的影响，且地产景气改善太快对政策放松不是好事，反而可能制约地产股估值。因此我们更建议关注代表产业转型方向、政策扶持力度强、且业绩改善幅度大的软件行业。

　　4、改革的由虚向实——国企改革

　　去年7月，国资委选择了中粮集团、中国医药集团等6家央企进行改革试点，一年已过，在这些试点公司上探索出的改革经验和路线有望向央企去推广，使央企改革进一步深化，进而再指导地方国企改革全面铺开。因此国企改革仍然是接下来主题投资的最重要主线（广发证券）