保險股存估值修復動力 保費增速高企基本面改善

　　21日A股市場保險股出現“暴動”，中國人壽盤中一度漲停，引發市場關注。分析人士認為，保險板塊長期處於1倍左右的估值低位，近期在大盤及券商等非銀板塊上漲帶動下，有一定估值修復動力，但需注意短期交易風險。另外，伴隨利率曲線穩步提升，保險投資端復蘇可期，行業整體負債成本下降趨勢將顯現。一旦保險板塊基本面復蘇被市場關注，預計估值修復空間在30%以上。

　　行業估值處歷史底部

　　中銀國際証券分析師魏濤表示，保險板塊長期處於1倍左右的估值低位，近期在大盤及券商等非銀板塊上漲帶動下，有一定估值修復動力。前期，中短存續期產品監管政策落地，行業保費並未出現明顯下跌。另外，去年降息給四家大型險企帶來准備金壓力的負面影響已被充分認識。

　　東吳証券分析師丁文韜認為，目前保險行業估值處於歷史底部，利率下行預期及險企業績下滑持續壓抑估值向上空間。業績方面，准備金折現率變動將對上市保險2016年至2018年賬面利潤帶來較大直接影響，預計2017前三季度該影響達到高峰后，保險行業業績將出現拐點，打開估值上行空間。政策方面，隨著個稅改革推進，個稅遞延型養老險的配套政策環境接近成熟，2016年末至2017年間出台的預期強烈，預計每年千億元級別增量保費將催化行業估值。

　　同時，保險業發展分化加劇。華泰証券分析師羅毅表示，壽險方面，保費持續高增長，整體風格回歸保障本質，但小型險企轉型成本較高，部分受損嚴重，其調整轉型面臨集中退保給付現金流壓力。財產險方面，由於車險費改影響，大型險企借用渠道優勢控制綜合費用率保持穩定發展，而小型險企虧損嚴重。目前，四大險企估值處於低位，后期修復空間大。

　　魏濤認為，在特朗普當選美國總統后，美元加息預期升溫，如果利率大環境溫和回暖，將有利於保險公司緩解資產配置壓力。大型險企新增負債成本基本在2%至4%之間，利差壓力相對較輕，有較充足的調整空間。此外，四家大型險企通過前期配置高收益低風險非標資產、配置高分紅、高股息股票，以及長期免稅債券、基金分紅等手段，目前基本保持淨投資收益穩定。伴隨股價上漲，個股估值有較明顯提升，但需注意短期交易風險。不過，中長期看，個股具備配置和相對收益價值，在基本面改善及政策支持增多背景下有更多上漲空間。

　　保費增速高企 基本面改善

　　羅毅表示，大型險企保費增速高企與基本面的改善支撐板塊估值回升。四大險企今年前十個月累計原保險保費收入增速較去年提高18個百分點。在保費增長的同時，監管在投資端放開前端，支持險資調整配置，保險資金投資渠道、配置空間將進一步擴大。

　　國泰君安証券分析師劉欣琦表示，在目前時點，建議投資者重視保險板塊投資機會。保險公司是具有銷售能力的資產管理公司，基本面驅動力包括投資收益率、負債成本和資產規模。未來行業在投資、負債端的邊際改善預期強烈。

　　劉欣琦認為，經濟逐步企穩，並伴隨著利率曲線穩步提升，這種外部環境利好保險公司投資，保險投資端復蘇可期。同時，大公司萬能險結算利率已下調，未來行業整體負債成本下降趨勢將顯現。一旦保險板塊基本面復蘇被市場關注，其估值修復空間有望在30%以上。此外，從三季報情況來看，保險處於嚴重低配狀態，其投資機會將是由基本面變化帶來的跨年行情，而不是博弈行情。

　　但保險公司在成本控制方面的壓力也值得留意。丁文韜表示，上市保險公司存量保單負債的實際成本為2.0%左右，新業務實際成本在1.6%左右。上市保險實際負債成本水平顯著低於市場預期，主要是由於大型公司個險渠道優勢顯著，存量業務品質較高。隨著中國利率繼續下行預期增強，維持新業務的高利率加大了未來利差損風險，預計2017年大型保險公司將開始主動調整保險產品資金成本，下調存量業務非保証利益。