人民币汇率时涨时落 如何理性看待市场波动？

今年以来，国际外汇市场风云变幻，美联储加息、英国脱欧公投、日本量化宽松政策等热点事件，一波紧接着一波激起外汇波动的浪潮。去年8月11日人民币汇率改革之后，人民币在国际市场上活跃的身影引人瞩目，人民币的波动也成为市场绕不开的话题。

理解人民币汇率的波动，首先要理解影响它的主要因素，其中，美联储加息预期引发的美元涨跌，是引起人民币波动最主要的动能。

目前，世界各主要非美货币基本围绕美元进行波动，如果将美元和非美货币视作两个大的资金池，池中的资金此涨彼伏，美元价格走高时，各主要非美货币对美元贬值，反之亦然。除非发生某些经济体的货币政策变动、政治风险等大事件，否则各主要非美货币的波动趋势不会有很大分歧。

今年，美联储在加息问题上的踟蹰和反复，成为外汇市场的波动主旋律。自上一次金融危机后，美国的经济复苏程度领先于其他经济体，并率先于去年12月进入加息周期，就业、通胀数据也维持在良好水平。今年年初，美联储对今年加息次数的期望为4次，市场对美元的走势比较看好。在强劲的加息愿景支撑下，一月份的美元指数高居于98以上位置。

然而好景不长，二月初国际金融市场动荡，风险资产遭到抛售，美联储主席珍妮特·耶伦表示，美国经济面临国内金融状况吃紧和国际经济动荡双重风险，并表达了可能放缓加息步伐的观点。美元指数经历了断崖式的下跌，两周内跌近5%。接下来的几个月，美联储内部对加息进程的分歧分化愈发明显，高层表态“鹰鸽齐飞”，市场对今年加息的预期也逐渐降温至零到二次不等，美元走势一波三折。

最近一轮美元的波折出现在5月底，美联储高层吹风不断，市场认为数月内加息的概率猛涨，然而惨淡的5月份美国非农就业数据为其泼上冷水，耶伦的口风也迅速“由鹰转鸽”，美元指数迅速跌破94关口，人民币也对美元反弹至6.55附近。随后，由于6月份英国脱欧公投的临近，美元在避险情绪推动下重新涨破94关口，离岸人民币对美元汇率跌破6.60。

可见，即便是美元这样强势的货币，在汇率波动中也始终存在波折和反复。人民币顺应市场趋势对美元的波动做出调整，充分地反映了人民币汇率的弹性。

在国际外汇市场中，无论是美元还是人民币，都很难维持长期走强或单边走弱的情形。汇率的波动如同潮汐涨落，自由的、有弹性的波动是符合规律的自然常态。试想一下：如果各主要非美货币对美元纷纷下跌的同时，人民币汇率“岿然不动”或者甚至对美元走强，必然会引发市场对其波动异常的猜测，动摇投资者对人民币资产的信心。

人民币汇率的波动既不是一池死水，和其他主流货币相比又相对温和。今年以来，除了春节长假后在岸人民币对美元补涨1.17%，其余交易日未见超过1%的大幅涨落。其他货币如英镑，在脱欧公投的话题炒作下震荡连连，一日之间超过1%的波动是近来常态。如果说去年8.11汇改之后，市场短期内还没有适应人民币的弹性汇率，而对其波动曾经出现“过度反应”，那么经历了大半年的风雨洗礼后，市场对人民币的波动更加包容，应该是合理的趋势。

此外，三大人民币汇率指数的设置，为市场提供了更全面地观察人民币汇率的角度，而不仅局限于参考对美元的波动。过去的一段时间，我们留意到美元走强的区间里，人民币对美元汇率走弱，但人民币CFETS汇率指数、BIS汇率指数和SDR汇率指数很大几率出现上升；当美元走弱时，人民币对美元走强，但三大汇率指数有所走软。近期人民币对美元汇率以及对一篮子货币的汇率指数此消彼长，侧面反应了人民币汇率波动的规律：一方面，人民币对美元的汇率波动与其他非美货币的波动趋势相同，符合市场规律；另一方面，人民币的汇率波动是相对温和的，并不如其他非美货币对美元的波动那般剧烈。

未来人民币的走势仍将和美联储紧密关联，美联储在加息问题上表现出惯有的反复，后续加息的可能性难以一言尽述。不过，市场对美联储年内加息存在较大的共识，在靴子落地之前，各主要非美货币均面临贬值压力。星展银行预计，在下一次美联储加息前，人民币对美元存在约3%的贬值空间。但值得注意的是，美联储的口风在今年内已经历数次转向，加息时间点还存在很大变数。

近年我国推动人民币国际化的历程，是人民币逐渐走向成熟，也是人民币市场与投资者逐渐走向成熟的过程。一个成熟的市场，应该充分理解汇率的正常波动，成熟的投资者也应观察大势，而不会轻易被人民币贬值、抢购美元等非理性声音煽动。

货币的首要功能是交易，其次是避险，最后才是投机套利。外汇市场风波汹涌，对于存在外汇使用需求的投资者或企业，在合理的时间买卖外币，有助于规避外汇波动风险；但如果出于投机的心态，相信在央行稳定汇率的决心之下，很难从人民币的波动中谋取利益。把对人民币的关注度用在必要的地方，避免过度炒作带来的非理性波动，有助于市场的稳定和成熟。