監管政策放緩是誤讀 “債券牛”被撞了一下腰

　　“債券牛”被撞了一下腰。昨日，銀監會官員表態，監管政策放緩是一種誤讀。

　　然而，此番表態結合昨日央行在公開市場近兩周首次淨回籠，引起了債券市場拋售，導致國債期貨市場全面下跌。市場上，質疑聲浪漸起，貨幣政策真轉向了嗎？債券牛還有嗎？這些難題重新困擾債券交易者。業內人士表示，如何理解監管意圖成為行情走勢的關鍵所在。

　　債市應聲下跌

　　中國銀監會信托監督管理部主任鄧智毅昨日在陸家嘴論壇表示，監管政策放緩是一種誤讀，監管政策需要把握度，防止疊加和震動，從長遠來看並不矛盾。

　　受該表態的影響，昨日國債期貨市場全面下跌，而且高等級信用債價格也出現大面積下滑，收益率攀升。其中，國債期貨低開低走，十年期國債期貨主力合約T1709跌0.36%，五年期國債期貨主力合約TF1709跌0.19%，均創5月22日以來最大跌幅。

　　“所謂貨幣政策的轉向還需要得到7月份實際情況的驗証。”華創証券分析師屈慶表示，近兩天公開市場縮量表明央行可能並無意過於寬鬆，所以估計7月份預期中的流動性寬鬆存在較大變數。

　　國泰君安固收分析師覃漢表示，雖然市場中“牛熊拐點”的聲音越來越多，但冷靜下來看，近期債市上漲仍符合典型的“熊市反彈”特征。市場對監管預期有一定慣性，但監管節奏本身卻是離散變量。短期監管弱化的“預期”可能只是監管機構“擇時”的結果，並不代表趨勢性轉向。

　　“目前的情況顯然是央行不願意看到的。”光大証券分析師張旭稱，對於央行而言，10年期國債或是國開債上行10個基點或是下行10個基點並不是很重要，重要的是不要快速上行或是下行。

　　機構近期加大購買力度

　　貨幣政策真轉向了嗎？債券牛還有嗎？面對質疑聲浪漸起，債券交易員的焦慮反應在各個微信交流群中。因為在牛市的呼聲下，過去兩周內，券商和公募基金都在積極配置利率債和高等級信用債，直接推動國債等利率債和信用債價格全面上漲。

　　在証券時報記者採訪過程中，多位券商和銀行業人士表示，已經在近期加大了債券購買力度，特別是增加了中高等級的信用債配置。一位華東地區券商債券承銷人士告訴証券時報記者，有多家上市銀行增加了中高等級信用債的配置，到期收益率主要在6%以上。華東一家上市銀行債券業務人士對記者表示，看好債市短期的超跌。“上周就開始配置了，同業存單也配置得挺多。”

　　統計顯示，上周信用債收益率全面下行，成交量明顯回升。其中，AA級別中票一年期下行19個基點，3年期下行25個基點，5年期下行13個基點。相較於高等級信用債，中低等級信用債彈性更大，AA、AA-級別平均下行18個基點，AAA級別平均下行11個基點。而二級交易量明顯回升，信用債（短融、中票、公司債、企業債）共成交3877億元。

　　“現在來看，這波反彈是對前期超跌的修復和各機構‘搶跑’的結果，是否是長期向好需要進一步觀察。”興業証券資管固定收益部一位負責人表示，隨著監管機構的行為更加緩和，6月，廣義貨幣（M2）同比增速超預期大跌，在利空出盡以及M2不及預期等多重因素疊加的情況下，債券市場已經進入全新局面。

　　一位大型公募基金經理稱，近期債市在反彈，從當前時間點來看，一方面，經濟數據表明國內經濟的周期高點可能已過去，基本面將逐漸利好債市﹔另一方面，監管政策逐漸加碼，債市拋售的流動性沖擊依然不小。從1年∼2年周期看，國內整體需求低迷、經濟逐步下台階，而海外周期高點已過，經濟面臨再次下滑壓力。但債市的持續上漲需要基本面走弱以及監管、貨幣政策放鬆的同時配合。