保险股存估值修复动力 保费增速高企基本面改善

　　21日A股市场保险股出现“暴动”，中国人寿盘中一度涨停，引发市场关注。分析人士认为，保险板块长期处于1倍左右的估值低位，近期在大盘及券商等非银板块上涨带动下，有一定估值修复动力，但需注意短期交易风险。另外，伴随利率曲线稳步提升，保险投资端复苏可期，行业整体负债成本下降趋势将显现。一旦保险板块基本面复苏被市场关注，预计估值修复空间在30%以上。

　　行业估值处历史底部

　　中银国际证券分析师魏涛表示，保险板块长期处于1倍左右的估值低位，近期在大盘及券商等非银板块上涨带动下，有一定估值修复动力。前期，中短存续期产品监管政策落地，行业保费并未出现明显下跌。另外，去年降息给四家大型险企带来准备金压力的负面影响已被充分认识。

　　东吴证券分析师丁文韬认为，目前保险行业估值处于历史底部，利率下行预期及险企业绩下滑持续压抑估值向上空间。业绩方面，准备金折现率变动将对上市保险2016年至2018年账面利润带来较大直接影响，预计2017前三季度该影响达到高峰后，保险行业业绩将出现拐点，打开估值上行空间。政策方面，随着个税改革推进，个税递延型养老险的配套政策环境接近成熟，2016年末至2017年间出台的预期强烈，预计每年千亿元级别增量保费将催化行业估值。

　　同时，保险业发展分化加剧。华泰证券分析师罗毅表示，寿险方面，保费持续高增长，整体风格回归保障本质，但小型险企转型成本较高，部分受损严重，其调整转型面临集中退保给付现金流压力。财产险方面，由于车险费改影响，大型险企借用渠道优势控制综合费用率保持稳定发展，而小型险企亏损严重。目前，四大险企估值处于低位，后期修复空间大。

　　魏涛认为，在特朗普当选美国总统后，美元加息预期升温，如果利率大环境温和回暖，将有利于保险公司缓解资产配置压力。大型险企新增负债成本基本在2%至4%之间，利差压力相对较轻，有较充足的调整空间。此外，四家大型险企通过前期配置高收益低风险非标资产、配置高分红、高股息股票，以及长期免税债券、基金分红等手段，目前基本保持净投资收益稳定。伴随股价上涨，个股估值有较明显提升，但需注意短期交易风险。不过，中长期看，个股具备配置和相对收益价值，在基本面改善及政策支持增多背景下有更多上涨空间。

　　保费增速高企 基本面改善

　　罗毅表示，大型险企保费增速高企与基本面的改善支撑板块估值回升。四大险企今年前十个月累计原保险保费收入增速较去年提高18个百分点。在保费增长的同时，监管在投资端放开前端，支持险资调整配置，保险资金投资渠道、配置空间将进一步扩大。

　　国泰君安证券分析师刘欣琦表示，在目前时点，建议投资者重视保险板块投资机会。保险公司是具有销售能力的资产管理公司，基本面驱动力包括投资收益率、负债成本和资产规模。未来行业在投资、负债端的边际改善预期强烈。

　　刘欣琦认为，经济逐步企稳，并伴随着利率曲线稳步提升，这种外部环境利好保险公司投资，保险投资端复苏可期。同时，大公司万能险结算利率已下调，未来行业整体负债成本下降趋势将显现。一旦保险板块基本面复苏被市场关注，其估值修复空间有望在30%以上。此外，从三季报情况来看，保险处于严重低配状态，其投资机会将是由基本面变化带来的跨年行情，而不是博弈行情。

　　但保险公司在成本控制方面的压力也值得留意。丁文韬表示，上市保险公司存量保单负债的实际成本为2.0%左右，新业务实际成本在1.6%左右。上市保险实际负债成本水平显著低于市场预期，主要是由于大型公司个险渠道优势显著，存量业务品质较高。随着中国利率继续下行预期增强，维持新业务的高利率加大了未来利差损风险，预计2017年大型保险公司将开始主动调整保险产品资金成本，下调存量业务非保证利益。