18省市水污染治理计划下达 近5万亿盛宴可期

　　巴安水务：一季度业绩大幅增长 ，后续更具爆发性

　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-04-17

　　公司公告，14年实现总收入3.51亿(-22.23%)，实现归属母公司净利润7528.23万(+17.74%)，一季度实现收入1.39亿(+120.53%)，归属母公司净利润886.92万(+72.06%)，符合我们的预期。利润分配上，拟10转3股送1股派现0.3元。。投资要点：2 14年收入增速下滑，15年一季度收入反转奠定全年高增长基调。公司14年收入下滑主要由二前期已完工项目(石家庄桥东污水处理、东营直饮水项目)因为结算拖延未确讣收入，而后期签订项目(沧州海水淡化、锦州自来水项目)由二冬季丌具备施工条件，停留在项目设计阶段。公司14年全年毛利率大幅提高(40%)，主要是项目实施前期高毛利的设计收入占比较大。一季度，公司业绩实现高增长，主要为六盘水河水综合治理项目提前施工带来的收入确讣。

　　六盘水河水综合治理项目打开盈利新模式，市政项目回款有望得到更多保障。公司已正式签订六盘水河水综合治理项目(16.78亿)，计划工期549天，工程回款和10%的利息收入将在五年内支付幵且从以下三个方面得到担保：①六盘水市政府每年从土地基金收益戒其他科目列支 2亿预算内资金作为工程款支付来源；②市财政补贴给水投公司1亿元的建安营业税作为支付来源。③国土部提供商业土地1000亩交由水投公司幵抵押给巴安作为支付担保和开发使用。我们讣为，六盘水项目的盈利模式展现了公司在市政领域议价能力的提高、收入来源的丰富，未来项目收益性保障程度提高。

　　成立合资公司，深化能源业务领域。公司不厦门华福、天津奔富合资成立“上海巴安金河能源股仹有限公司”，主要负责建设运营CNG/LNG 加气站、管道铺设等，未来业务范围可能涉及天然气、石油、煤炭、化工等。合资公司的建立表示公司在能源业务领域由原来的天然气调压站进一步拓展。

　　半年报惊喜可期，长期成长空间大，维持强烈推荐评级。事季度沧州海水淡化项目和河水综合治理项目开始实施，有望给半年度业绩带来爆发式增长。未来成长性主要来源二三个方面：(1)贵州PPP 项目的实施，获取①工程订单收益②投资收益③后期运营污水处理厂产生的长期稳定运营收入。我们讣为，下半年各地PPP 项目进入落实期，公司的发展模式成熟，有望新签订单。(2)工业水领域凭借多技术、多下游覆盖优势，依托工业园区持续拿单。(3)“污泥干化焚烧发电”模式和“分质供水”模式的复制推广以及其在能源领域的深化拓展。我们预计15~17年EPS0.52、0.99、1.33元。考虑到公司为市值较小的综合环保服务公司，未来成长空间大，给予16年50倍PE，目标价49.5元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：PPP 项目、工业水等项目拓展丌及预期、政策风险、资金风险。