18省市水污染治理计划下达 近5万亿盛宴可期

　　万邦达：经营业绩大幅增长，打造综合型环保服务平台

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓莹 日期：2015-04-09

　　事件评论

　　主营业务运行良好，业绩稳中有升。公司今年一季度在积极拓展市场的同时，强化企业管理，规范业务流程，实现了营业收入的快速增长，同比增加了209.38%。其中，公司在工程承包项目、托管运营、商品销售等主营业务上集中施工和供货，再加上2014 年新收购的昊天节能子公司业务进展顺利，协同效应明显，使得公司一季度的业绩大幅上升。

　　PPP 项目符合公司向市政环保领域拓展的战略要求，相关业务后期快速增长可期。公司在一季度已经与芜湖市建设投资有限公司签署了PPP 项目合作协议，并中标乌兰察布市人民政府的PPP 合作建设项目，即将签署相关合同。这两个PPP 项目总投资额约为86.09 亿元，均属于城市环保基础设施领域，将提高市政环保服务在公司业务板块中的占比，加快公司向城市基础服务领域的拓展。项目的后期运营将为公司未来业绩增长提供保障，并为后续更多PPP 项目的开拓和合作积累经验。

　　设立万邦九鼎并购基金，致力于打造综合型的环保服务平台。公司在2015年3 月3 日和昆吾九鼎投资管理有限公司签署协议，设立万邦九鼎并购基金，利用资本市场加速并购整合国内外优质的环保资源，充分挖掘产业链上下游的投资机会，服务于公司外延式发展战略，与主业成长形成双轮驱动，推动价值创造和投资收益分享，进一步提高公司的行业地位。

　　盈利预测：预计公司2015-2017 年EPS 为1.2 元、1.3 元和1.41 元，我们看好煤化工未来发展趋势，万邦达作为煤化工最直接和最纯粹的受益者未来潜力巨大。公司有望扩展盈利领域，新增PPP 项目将增加其业绩确定性，逐步涉及节能领域，发挥协同效应，维持公司“推荐”评级。

　　兴源环境：业绩高增符合预期，污泥处置&水治理PPP双轮驱动，维持“买入”

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：向志辉 日期：2015-04-28

　　事件：4 月25 日，公司发布《2014 年年度报告》及《2015 年第一季度报告》。

　　公司14 年实现EPS0.38 元/股，同比增长190%，基本符合申万预期。根据公告， 公司14 年全年实现营业收入7.5 亿元，同比增长133%，实现归母净利润6300 万元。公司14年先后并购浙江疏浚和水美环保，完成在水生态圈的布局，相关业务并表导致业绩大幅增l 公司15Q1 实现EPS 0.07 元/股，YoY +48.3%，基本符合申万预期。根据公告，公司15 年一季度实现营业收入1.3 亿元，同比增长54.8%，实现归母净利润1137 万元，同比增长48.3%。未来，公司将借助PPP 推广契机大力开拓水治理项目，有望推动业务超常规发展。

　　PPP 订单有望爆发，将为业绩带来高弹性。PPP 系舒缓地方政府债务和拉动投资的重要举措，经济增速下台阶背景下推广力度有望进一步加大，预计未来顶层设计有望继续完善将支撑PPP 模式健康发展。公司前期已公告湖州管网建设及贵州水治理项目，累计合同金额5 亿元，表明PPP 业务开始放量并实现异地突破，将来放量有望带动业绩高弹性。

　　压滤新产品有望放量，全面进军污泥处置蓝海。目前，污泥处理主要方式包括热力干化、离心脱水、压滤脱水等。公司新品污泥处置压滤机技术优势明显，工程运营成本预计明显低于离心脱水等传统模式，目前已经在碧水源某再生水厂获得成熟应用，并与北京、上海等地污水处理企业洽谈合作，仅两地设备投资需求就约8 亿元。未来，公司将凭借装备制造领先优势积极开拓工程运维，市场空间有望大幅拓宽。

　　投资估值与评级：不考虑外延扩张，维持公司15-17EPS0.96、1.85 和2.42 元。公司前瞻环保产业政策机遇，借助上市资本平台，以核心环保装备制造实力为基础，先后切入流域生态治理、污水处理两大环保业务板块，未来还有望向农村水处理、污泥处置、固废处理、土壤修复等领域延伸，推动向环境治理综合服务商转型，战略思路清晰，业绩增长和市值成长具备高弹性。湖州&贵州PPP 项目表明公司水治理订单已实现重要突破未来有望爆发。我们看好“水十条”、海绵城市&地下管廊建设、PPP 推行带来行业扩容与估值提升，及公司战略眼光和执行力，维持“买入”。