6月M2增速再創歷史新低 下半年信貸增長或乏力

　　央行12日公布的2017年上半年金融數據顯示，截至6月末，廣義貨幣增速（M2）再創歷史新低，同比增長9.4%，增速分別比上月末和上年同期低0.2個和2.4個百分點﹔上半年淨回籠現金1326億元。自金融去杠杆以來，不斷走低的M2增速和新增信貸規模強勁成為金融市場的突出特點。不過，不少分析認為，這一特點或將在下半年略有調整，M2增速會稍有反彈但低位運行仍是新常態，新增貸款或較上半年相比略顯乏力。

　　M2實際上就是流通中現金加上銀行的存款，目前M2增速已經連續兩個月在10%以下運行。央行調查統計司司長阮健弘12日表示，隨著穩健中性貨幣政策的落實以及加強金融監管效應的顯現，近期商業銀行一些與表外產品相關的資金運用科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降，這是金融體系降低內部杠杆的客觀結果。

　　阮健弘強調，應客觀看待M2增速的放緩。首先，金融對實體經濟的支持力度穩固。

　　其次，貨幣政策操作預調微調，金融監管協調加強，金融部門適當把握了去杠杆的節奏。

　　三是基數效應。四是隨著金融進一步回歸為實體經濟服務的本源，隻要實體經濟合理的融資需求得到滿足，M2增速放緩實際上反映了存量貨幣周轉效率的提高，比過去低一些的M2增速可能成為新常態，對其變化可不必過度解讀。

　　中金公司分析師陳健恆認為，下半年M2增速不至於繼續明顯下降，但要反彈到10%以上也難度較大，仍大概率是單位數的增速。鑒於以往M2持續背離於目標值尤其是創新低的情況下，貨幣政策都會有適度調整來緩沖M2的下行並試圖重新拉升M2。總體來看，貨幣政策繼續收緊推動利率回升的可能性很小，甚至會開始有邊際上的放鬆尤其是引導短端利率回落。政策態度的逐步變化也意味著債券收益率有望繼續回落，尤其是短端利率回落的確定性更高，投資者可以長短結合進行配置，等待下半年機會。

　　由於M2本質就是存款，M2增量較低也反映了今年銀行普遍缺存款的情況。不過，在銀行缺存款的情況下，今年上半年銀行的放貸力度可不小。數據顯示，上半年人民幣貸款增加7.97萬億元，同比多增4362億元，明顯高於過去幾年上半年的貸款增量。

　　據陳健恆調研分析，上半年新增貸款勢頭強勁，主要原因是在於今年銀行在息差壓縮的大環境下，為了提高收益，銀行盡量早放貸早收益，將貸款額度提前釋放，不少中小銀行表示今年上半年已經用掉全年的70%~80%的貸款額度。同時，由於今年債券利率上升，不少企業尤其是城投平台通過貸款融資，貸款需求旺盛，也是導致上半年貸款發放量較大的原因。

　　值得注意的是，從新增貸款的結構看，居民部門和企業部門的新增中長期貸款佔總新增貸款的比重較大。其中，6月新增信貸1.54萬億元，創歷史同期新高，居民戶中長期貸款增長4833億元，逆勢反彈，創年內次高。招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮稱，6月居民中長期貸款逆勢反彈，顯示房地產調控政策對整體銷售影響不大，也反映出三四線城市地產銷售接棒一二線城市正在如火如荼進行中。

　　考慮到銀行在今年上半年已提前釋放貸款額度，這意味著，下半年貸款申請的難度可能會更大。劉東亮表示，考慮到6月末商業銀行對存款的爭奪為過去幾年中非常激烈的，大量理財轉為存款，但存款增速仍然不高，且同期社融與信貸依然旺盛，表明商業銀行的負債壓力仍在持續，在信貸額度緊張且MPA考核持續的背景下，下半年信貸增長可能乏力，中小企業可能出現融資成本易上難下的局面。