低利率環境將考驗險企贏利能力 催生新投資機會

央行上周宣布降准降息，引發資本市場對於非銀行金融板塊投資價值的關注。業內人士認為，緩解券商四季度基本面壓力的跡象已經出現。雖然券商業績承壓，但板塊底部特征也已出現，高成長、低估值、高彈性等因素將催化新機會，資本市場波動仍是券商股未來表現的風險點。就保險板塊而言，低利率環境給保險投資帶來壓力，將考驗保險公司資產負債匹配能力。同時，保險處於估值底部，有修復機會，但投資收益壓力中長期對行業估值存在一定抑制。

催生新投資機會

華泰証券分析師認為，市場情緒正在回暖，“雙降”疊加定向額外降准釋放流動性，有利於重振市場信心。券商板塊10月以來漲幅明顯，交易活躍度回升，兩融規模擴張，有利於緩解券商四季度基本面壓力。板塊估值仍徘徊在歷史低位，中長期板塊處於向上發展軌道，機會大於風險。

平安証券分析師繳文超認為，政策紅利和經濟紅利是支撐証券行業發展的兩大因素，9月下旬以來市場信心有所恢復，預計10月券商淨利潤環比增長概率較大。

中銀國際証券分析師魏濤認為，前期去杠杆帶來的資金壓力導致股市經歷了大幅調整，但隨著其他資產收益率日益下行，資金正逐步回流股市，風險偏好在增加，“雙降”可助力市場反彈。在歷史估值水平附近的券商和保險已經具有了看漲期權的屬性，且仍處於歷史底部區域附近。同時，券商下半年經營數據壓力仍比較大，需要關注股市成交量及融資融券余額情況。

國海証券分析師代鵬舉認為，9月股指整體呈現低位窄幅震蕩趨勢，成交量和兩融規模不斷萎縮，使券商業績繼續承壓，但業績降幅趨緩，底部特征出現。低利率環境對股指形成支撐，成交量和兩融余額逐漸恢復，券商業績觸底回升概率不斷加大。此外，利率下降的長期趨勢將降低券商的融資成本，對行業業績改善形成利好。

但有分析師指出，資本市場的波動對券商股的下一步表現而言具有不確定性，大盤回落可能壓制券商股走勢。

保險產品競爭力將提升

繳文超認為，此次“雙降”可提升保險產品吸引力。在金融產品中，由於保險公司設計和審批產品需要一個過程，會有一定滯后效應，相比較具有競爭力，有利於保險公司保費收入的增加。保險公司資產配置以長期固定收益為主，利率下行初期，有利於保險公司資產價值和淨資產的提升。長期來看，貨幣寬鬆、利率下行對於保險公司新增資產配置不利。但一方面，上市公司中，新華保險、中國人壽和中國太保短期的退保和滿期給付造成較大現金流出，因而近期資產配置壓力不大﹔另一方面，保險資產配置渠道的進一步放開，也有利於保險公司通過加大股權等方面的投資來緩釋壓力。長期來看，低利率環境對於保險公司的資產配置能力提出了更高的要求。

華泰証券分析師羅毅認為，降准釋放的流動資金將尋找更加穩健的投資標的，降息將繼續擴大保險產品的競爭力，並使保險投資受益。2015年行業利好將陸續出台，《保險法》草案預計推出，保險資本保証金將降低，險資運作空間將加大。保費端和投資端的雙重改革將為以市場為導向、靈活配置資產的險企提供發展機會。保險處於估值底部，安全性高，新業務價值發展良好，估值有修復機會。

長江証券分析師劉俊認為，保險定價利率市場化和銀行存款利率市場化先后完成，產品收益率差異將逐步縮小。風險收益市場化將推動金融產品有序分層，低利率環境將凸顯保險產品的保障功能。而低利率環境給投資帶來壓力，將考驗保險公司資產負債匹配能力。

中泰証券分析師羅文波認為，短期A股市場仍然維持寬幅震蕩走勢。從相對較長時間段來看，隨著市場情緒逐漸轉暖及資金成本維持在低位，A股市場將會進行一輪估值修復的行情，藍籌股將表現突出，以券商為代表的大金融板塊估值修復行情值得關注，而當前市場仍然以主題投資為主。

非銀金融板塊中的多元金融部分也引起分析人士的關注。魏濤認為，隨著市場整體行情的走強，多元金融公司開始輪番表現。就非銀板塊下半年策略而言，多元金融板塊主要公司經營業績比較穩健，存在外延擴張預期，目前仍建議重點關注。子行業方面，由於租賃業獲得持續政策支持，且是供應鏈金融中重要的服務主體，行業景氣趨勢向上。（李超）