美加息影響有限 “縮表”更須關注

　　6月15日凌晨，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點，到1.00%至1.25%。美聯儲這次加息完全符合預期，對我國金融市場影響有限，無需擔憂也不必被動跟隨。不過，對美國即將採取的“縮表”計劃應保持密切關注。

　　此次加息是美聯儲年內第二次加息，也是自2015年12月啟動新加息周期以來的第四次加息。由於市場對加息時間節點和加息幅度早有預期，因此加息並未對市場帶來明顯沖擊。美聯儲政策聲明公布后，美元指數小幅跳水后迅速拉升，美國股市波瀾不驚，維持小跌狀態。今年以來，我國實施穩健中性的貨幣政策，通過貨幣政策操作工具適度上調了市場利率，較早消化了美加息可能帶來的沖擊。因此，我國金融市場反應平靜，人民幣匯率保持穩定，上証、深証指數雙雙小幅收高。

　　當前，全球經濟發展環境逐步改善，我國經濟雖仍在探底，但企穩跡象明顯，經濟增長質量也在不斷優化。我國近期金融市場盡管有所波動，但更多受國內因素影響。美聯儲加息后，我國央行維持公開市場利率不變，6月15日1500億元3種期限的逆回購操作中標利率均與上次持平。這也表明，我國近期並沒有加息壓力。

　　當前，我國貨幣市場資金利率有所上升，引起市場高度關注。在“穩健中性”的貨幣政策下，預計市場流動性將繼續維持在“不緊不鬆”的狀態。近期資金面緊張現象更多是與季末MPA考核及市場對“強監管”政策的過度反應有關。為緩解市場流動性緊張局面，央行近日先后採取多種貨幣政策工具注入流動性，大大緩解了市場對跨季流動性的擔憂，也對監管層今年以來“嚴監管”造成的市場緊張情緒形成一定程度的對沖，有效穩定了市場預期。預計隨著季末考核的結束及銀行業自身資產負債結構的逐步調整，后期資金面緊張狀況會緩解，利率也可能有所回落。此外，還要看到，貨幣市場資金並非銀行貸款資金的主要來源，銀行貸款資金主要來源仍然是存款，貨幣市場利率走高未對實體經濟產生過多影響。

　　雖然全球市場對此次加息毫不意外，但不容忽視的是，美國在2015年和2016年都隻加息一次，而2017年半年就加息兩次，美國開啟加息周期的行動是明確的，而且步伐越來越快。從歷史數據看，美聯儲幾乎每個加息周期都對全球市場產生重大影響，對新興市場的沖擊更明顯。一般而言，美國加息將促進全球范圍內的美元資金從海外回流本土。此外，值得關注的是，美聯儲此次會議提出今年內將開始縮減資產負債表。具體而言，“縮表”起步階段的上限為每月縮減100億美元，其中國債為60億美元、抵押貸款支持証券（MBS）為40億美元。此后將逐漸增加，縮表的最終月上限是國債300億美元、MBS 200億美元，總計500億美元每月。相比預期之中的加息，美國“縮表”計劃對全球市場的沖擊可能更大，或加劇流動性緊張局面，對此不能掉以輕心。