破產重整，發掘制度供給潛力

從對現有的典型案例剖析中，我們可以觀測到經濟新常態下如何去杠杆、如何處置債務違約的參照。

ST東盛是債務重組中較為成功的一個案例。“欠了多家銀行貸款，本息越滾越大。企業發展陷入困境甚至面臨退市，金融機構也面臨貸款不能償還和損失的風險。”長城資產掌門人張曉鬆到現在都不無感慨。

如何化解難題？長城資產走了一步險棋。在與ST東盛及其控股子公司簽署的《債務減讓協議》中，東盛方面隻需付欠款4.2億元，便可獲得超過4.7億元的債務減讓。

“作為新的債權人，我們與企業約定，部分債權可以選擇在一定條件下進行轉股。之后再對企業財務重組，將債權利息免除，就可以優化企業的資產負債表，使企業實現扭虧為盈、滿足恢復上市條件。”張曉鬆說。

此外，上海超日的債務危機的化解，為去杠杆提供了另一個可觀測的樣本。 

2014年3月，高達10億元的“11超日債”違約，面臨退市風險。（圖片來源：東方IC)

行業的低迷，自身的盲目擴張，導致上海超日杠杆飆升、業績持續虧損。2014年3月，高達10億元的“11超日債”違約，不僅涉及6000多債券持有人的權益，更有可能導致上海超日58億債務崩盤進而引發區域性、行業性金融風險。在企業面臨巨額債務、資不抵債、瀕臨破產和退市的狀況下，傳統的追加投資和債轉股等方式已不適用。

長城資產最終選定了“破產重整+資產重組”的方案組合。第一步，破產重整，一次性解決債務問題﹔第二步，引入重組方和財務投資者，幫助企業恢復經營，保証上海超日恢復上市﹔第三步，向上市公司注入優質資產，完善光伏產業鏈布局，實現可持續盈利。

危機警報最終解除了。沒輕易“債轉股”，沒依靠政府兜底，沒讓國資大舉介入，也沒搞“拉郎配”。在接受人民網採訪時，復旦大學証券研究所副所長王堯基表示，政府部門不預設立場，充分尊重市場規律，是上海超日重整成功的關鍵所在。

在這兩個案例中不難發現，遵循法制化的原則，破產制度的供給是企業去杠杆，恢復活力的關鍵一步。

中國政法大學破產法與企業重組研究中心主任李曙光認為，清除一切供給側改革阻礙的辦法，就是進一步完善《破產法》及其配套制度，讓破壞市場信用鏈條的交易者及時退場。

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