股价加速上涨“漂亮50”性价比缩水

　　过去一个季度，在资金面趋紧、监管趋严的大背景下，资金选择家电、白酒等消费行业龙头个股进行抱团取暖。我们认为，随着近期股价的快速上涨，这些消费龙头股基本完成估值的修复，性价比急剧下降。

　　未来的白马龙头股行情也将走向精细化，即自下而上深耕行业里竞争优势边际上升的个股，从稳定性最强的行业龙头公司，转向上升型公司和成长性行业中的龙头公司。

　　今年年初以来，以上证50为代表的蓝筹股出现了系统性的估值提升，除了市场普遍认可的业绩增长外，其背后还存在两个逻辑：一是标的十分稀缺性，二是市场风险偏好的下降。

　　新股发行（IPO）的加快，A股供给不足得到缓解，新股的打新收益随之下降，次新股行情也逐步走弱。但是，新晋企业并没有对原来的大中型公司产生替代效应，反而更凸显了龙头公司的稀缺性。

　　机构抱团的主要原因来自市场风险偏好的下降。以白酒、家电为主的白马龙头行情经历了以下的逻辑演绎过程：先是于公司业绩以及行业复苏的良好预期，业绩与估值的双升；此后，市场开始认知到白马龙头公司的业绩确定性，并采取了抱团取暖策略，导致股价持续上涨。这就好比泰坦尼克号撞船之后大家首先想到的是上救生艇，但救生艇并不多，大家蜂拥而上。股价持续上涨后，后续价格的提升将完全依赖于业绩的提升，同时受到无风险利率在高位的制约，股价弹性也面临收敛。这就好比落水的人这么多，救生艇的承载能力有限。

　　在泰坦尼克号翻船后，救生艇承载能力有限的情况下，没有坐上救生艇的应该及时寻找其他具有救生效果的漂浮物，等待新的救援力量到来。历史上曾经出现过类似情景，如2012年左右的A股市场。2011年下半年，经济周期开始进入下行通道，传统行业的比较优势弱化，宏观经济不确定性上升；另一方面，监管层释放制度红利推动蓝筹股复兴；此外，引入地方养老金，扩大QFII额度等提供增量资金。

　　2012年，A股市场走出了一轮较为可观的蓝筹股行情。一批商业模式清晰、行业地位突出、具有一定护城河的公司，开始进入“从大到强”的稳定成长期。呈现出显著的超额收益，如当时的碧水源、云南白药、上海家化、老板电器、格力电器、中工国际等。

　　为此，我们认为，下一阶段的市场趋势来自于长期资金对优质资产的深入挖掘，该类资产将迎来进一步的价值重估。中国版“漂亮50”是这一趋势的开始，后续还有更多的“中盘蓝筹”延续这一重估趋势，投资者需要从中盘蓝筹股中寻找“第二眼美女”。

　　我们认为，“第二眼美女”必须具备三大特征：首先，具有竞争优势，具备“稀缺性”；其次，核心业务稳定性强，成长性突出；第三，前期股价滞涨，风险溢价水平并未大幅提升。

　　（作者单位：国泰君安证券）