破产重整，发掘制度供给潜力

从对现有的典型案例剖析中，我们可以观测到经济新常态下如何去杠杆、如何处置债务违约的参照。

ST东盛是债务重组中较为成功的一个案例。“欠了多家银行贷款，本息越滚越大。企业发展陷入困境甚至面临退市，金融机构也面临贷款不能偿还和损失的风险。”长城资产掌门人张晓松到现在都不无感慨。

如何化解难题？长城资产走了一步险棋。在与ST东盛及其控股子公司签署的《债务减让协议》中，东盛方面只需付欠款4.2亿元，便可获得超过4.7亿元的债务减让。

“作为新的债权人，我们与企业约定，部分债权可以选择在一定条件下进行转股。之后再对企业财务重组，将债权利息免除，就可以优化企业的资产负债表，使企业实现扭亏为盈、满足恢复上市条件。”张晓松说。

此外，上海超日的债务危机的化解，为去杠杆提供了另一个可观测的样本。 

2014年3月，高达10亿元的“11超日债”违约，面临退市风险。（图片来源：东方IC)

行业的低迷，自身的盲目扩张，导致上海超日杠杆飙升、业绩持续亏损。2014年3月，高达10亿元的“11超日债”违约，不仅涉及6000多债券持有人的权益，更有可能导致上海超日58亿债务崩盘进而引发区域性、行业性金融风险。在企业面临巨额债务、资不抵债、濒临破产和退市的状况下，传统的追加投资和债转股等方式已不适用。

长城资产最终选定了“破产重整+资产重组”的方案组合。第一步，破产重整，一次性解决债务问题；第二步，引入重组方和财务投资者，帮助企业恢复经营，保证上海超日恢复上市；第三步，向上市公司注入优质资产，完善光伏产业链布局，实现可持续盈利。

危机警报最终解除了。没轻易“债转股”，没依靠政府兜底，没让国资大举介入，也没搞“拉郎配”。在接受人民网采访时，复旦大学证券研究所副所长王尧基表示，政府部门不预设立场，充分尊重市场规律，是上海超日重整成功的关键所在。

在这两个案例中不难发现，遵循法制化的原则，破产制度的供给是企业去杠杆，恢复活力的关键一步。

中国政法大学破产法与企业重组研究中心主任李曙光认为，清除一切供给侧改革阻碍的办法，就是进一步完善《破产法》及其配套制度，让破坏市场信用链条的交易者及时退场。

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