熊锦秋：交易制度或仍有完善空间

　　 上交所自8月20日起调整股票收盘交易机制，通过3分钟集合竞价方式产生收盘价，收盘集合竞价阶段为14：57至15：00，基本与深交所一致，市场表现为平稳过渡。笔者认为，采用收盘集合竞价机制符合国际潮流，但采用的机制仍有进一步优化空间。

　　 收盘价对有关各方都有重要意义，股票下一交易日开盘参考价、股票增发定价、开放式基金的资产净值等，都要以当日收盘价作为基础，由此收盘价的决定机制也就非常重要，必须具备防止人为操纵的“抗操纵性”、避免价格大幅波动的“稳定性”、收盘价能让多数人认可的“代表性”。

　　 此前上交所的证券收盘价，是以“当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易）”，应该说，3分钟时间的收盘集合竞价，显然比尾盘一分钟的加权平均价更难操纵，摩根士丹利资本国际（MSCI）认定的全球23个发达市场，目前全都采用集合竞价方式收盘。集合竞价比连续竞价机制的价格稳定性更强、定价效率更高。

　　 但从此前收盘集合竞价机制的实施情况来看，在某些交易日，有些个股15：00收盘集合竞价结果，比14：57最后一笔交易价格仍有较大波动，其抗操纵性、稳定性、代表性欠佳。究其原因，一是尾盘三分钟集合竞价时间太短、收集到的买卖委托单有限，有不少操纵余地；二是一旦集合竞价出现人为巨幅价格波动、缺乏价格平抑机制。

　　 境外证交所的收盘集合竞价时间，大致可分为5分钟或10分钟两种，伦敦、巴黎等证交所为5分钟，韩国、瑞士证交所等为10分钟，有些证交所为防操纵，没有设定确切的结束收受买卖申报的时间，而是随机确定。此外，如果收盘阶段价格波动超过阈值时，有的证交所还会延长收盘集合竞价时间，期间投资者可提交新订单，利用市场力量减少收盘非理性波动。借鉴境外证交所经验，笔者提出以下建议：

　　 一是进一步完善收盘集合竞价机制。目前港交所收盘集合竞价时段为16：00至16：10，集合竞价时长为10分钟，建议沪深证交所延长收盘集合竞价时长，可将收盘集合竞价时间段定在15：00至15：10分。另外，还可引入延时机制，一旦收盘时段出现较大波动，可再增加5分钟（也即到15：15分）、接受新的订单，利用市场力量平抑收盘价格波动，由于操纵收盘价面临更多不确定性、也可提前打消一部分人的操纵念头。

　　 二是开盘和收盘集合竞价时段均不允许撤单。目前沪深交易所9：20至9：25、14：57至15：00这两个集合竞价时段不接受撤销申报；不过，9：15至9：20时段也是开盘集合竞价申报时段，此期间的申报却可撤销，这令人费解，由此一些交易者在此时段虚假申报，达到误导投资者心理预期效果后、再撤销申报，这显然是个漏洞。既然开盘价和收盘价意义重大，建议交易所对参与开盘和收盘集合竞价时段的申报，不允许其撤销申报指令。

　　 三是打击操纵开盘价、收盘价的行为。无论规则制定再严密，基于开盘价、收盘价的重要性，总有人会以身犯险实施操纵，尤其在连续涨停板操纵中，往往开盘就是一字板，极大助长市场投机气氛，对此唯有依法严厉打击，才能遏制其中的操纵行为。

　　 四是拓展盘后定价交易覆盖面。纽交所等成熟市场实施了无门槛要求的盘后定价交易，投资者可在盘后以收盘价交易。目前深交所推出了盘后定价大宗交易，是以当日收盘价或当日成交量加权平均价格成交，但采用大宗交易方式、需满足单笔交易数量不低于30万股等门槛。其实小股民同样有盘后定价交易的需求，因为无需承受当日股价波动风险，且有些投资者又急于当日实施买卖行动，由此可满足这部分投资者的急切交易心理。如何满足这部分交易需求，有关方面可以探讨。

　　 （作者系资本市场研究人士）