“两融”业务在大转型路上能走多远

　　【“两融”业务在大转型路上能走多远】“两融”业务余额已由6月18日的2.241万亿剧降至9月1日的1.015万亿。近两个月的时间内，业务余额折半。先得承认，“两融”业务开展以来，对促进资本市场流动性，提高证券交易效率，形成有效的股票价格体系，推动资源优化配置方面，发挥了积极作用。

　　“两融”业务余额已由6月18日的2.241万亿剧降至9月1日的1.015万亿。近两个月的时间内，业务余额折半。先得承认，“两融”业务开展以来，对促进资本市场流动性，提高证券交易效率，形成有效的股票价格体系，推动资源优化配置方面，发挥了积极作用。但由于发展极不平衡，存在诸多不协调因素。“两融”业务发展陷入了窘境，而这凸显的并非“两融”业务本身的尴尬，而是资本市场发展过程中制度建设的滞后。

　　如果证券市场不在引导投资者树立长期投资、价值投资理念上下工夫，忽略中小投资者的理财习惯，不对中小投资者的“炒小、炒短、炒差、炒新”等不良投机习惯做有效遏制，不能树立投资者正确的融资观，忽略影响两融使用的标的物价值，做出错误的资产配置，“两融”业务的高风险就难以避免。处于发展节点上的“两融”业务，是进是退，取决于证券市场的成熟度，投资者的成熟度和两融业务本身的制度体系的设计。

　　资源不平衡，是“两融”业务发展最突出的矛盾，融资发展势头迅猛，融券则波澜不兴。投资者重视“两融”的使用额度，忽略“两融”运用的经济效益。证券公司重视“两融”业务的利润追求，而忽略投资者教育，尤其投资者利益保护。证券市场对于“两融”投资标的的品种较熟悉，但对于标的股票的基本面研究分析不够，特别是对于标的股票的波动了解不够。因此，“两融”非得在结构调整、转型上下大工夫不可。

　　“两融”业务，是一种杠杆型业务，与传统的证券交易业务模式不同的是，在提高投资者投资收益同时，也会助长投资者风险。因此，有了两融工具，也就产生了杠杆环境。但对于杠杆使用的背景、原理、尺度、标准、适用性，尤其在杠杆程度运用及风险性方面，把握得就很不够，仍需通过对价格的了解，牢牢把握价值投资原理和逻辑。“两融”业务的发展，对证券、银行、保险、基金、信托 、租赁等各金融生态系统，都会产生重要影响。因此，证券公司在推广两融业务，和投资者在参与两融业务时，应充分认识到两融业务对金融体系的冲击和影响，为此悉心推进“两融”运用的金融环境建设，方有望使“两融”的杠杆使用保持在一个合理有效、风险可控的环境之中。

　　“两融”业务最终是为反映上市公司的合理价格服务的，是为推动上市公司的资源配置服务的。因而，“两融”业务发展的可靠性和有效性，不应成为助长助跌市场的工具，而应力求反映实体经济发展速度与质量，体现上市公司的价格优势，成为反映上市公司内在价值的价值体系。“两融”业务余额变化，只有体现实体经济发展状况，才能呈现出较强的发展潜力。就此而论，我们需要奠定两融推动实体经济发展的制度体系和运作环境，把分享上市公司现金分红，作为投资者参与“两融”业务的重要投资盈利模式。忽略了两融业务发展的本质和内涵，沉浸于投机游戏之中，就会对“两融”业务陷入理解上的误区。

　　“两融”业务发展，为证券市场的杠杆交易，提供了示范和标杆。所以，只有“两融”业务定位准确，发展环境优良，制度体系完备，才能更进一步地规范市场的非法配资行为的影响和干扰。因此，为保持“两融”业务的质量、速度和效率，防止场外配资市场的畸形发展，结合证券市场环境，尤其上市公司质量状况，投资者成熟度等因素，推出综合管理措施，是非常必要的。

　　说到底，提升“两融”业务质量，最终还是要在发展实体经济、提高上市公司的内在质量上下工夫。而上市公司的发展环境，又依赖于证券市场良好的制度设计，尤其是对内幕交易、欺诈上市及虚假财务信息的严厉惩处，严格规范证券市场交易秩序，尽力维护投资者的权益。为避免“两融”业务发展中的错位，需要解决两融标的质量的错位。要根据不同的投资标的，尤其不同投资者抗风险能力，及证券交易经验等确定两融的使用量，及“两融”的参与度。由此形成与投资者风险承受能力相适应，与市场环境相适应，与经济发展相适应的两融业务发展格局。当然，在两融业务开展过程中，还应考虑证券公司的管理水平，投入的“两融”业务资源，并根据券商资本金等情况，评估“两融”发展效率。(作者系资深市场观察人士)