建立完善期權產品線 有助於長期資金入市

　　編者按：在証監會表示選擇合適時機推出股指期權相關產品后，股指期權再度引發市場的高度關注。目前，中國資本市場已經形成全面開放格局，市場參與者利用金融期權進行風險管理的需求日趨強烈。為幫助市場進一步了解目前國內外期權市場的最新情況，証券時報特別推出“談談股指期權”系列文章。

　　從海外實踐經驗來看，股指期權以其覆蓋面廣、應用便捷、市場需求大等特點，在全球20多個國家和地區得到蓬勃發展，廣泛地應用於風險管理、資產配置和產品創新等領域。對標海外成熟資本市場，我國資本市場的風險管理工具種類還較少，股指期權產品正是其中最明顯的一面。

　　股指期權本質是一種“保險”

　　所謂期權，說白一點，是給投資行為“買保險”。

　　作為一種行之有效的風險管理工具，証監會在回復政協十三屆全國委員會第一次會議相關提案時表示，從國際經驗看，金融期貨和期權是風險管理市場的兩大基石，二者相互補充，共同構筑資本市場風險管理體系。推出股指期權，有助於進一步完善資本市場風險管理體系，滿足投資者的迫切需要，促進股票市場穩定健康發展。

　　全國政協委員、中央財經大學教授賀強表示，期權產品為資本市場提供了至關重要的風險管理工具，建立完善的期權產品線，有助於長期資金入市、加強宏觀審慎監管，是完善資本市場風險管理體系的必要舉措。

　　中銀國際証券分析師陳樂天指出，股指期權不是洪水猛獸，短期來看對市場影響有限。期權本質上是一種“保險”，它的應用是資本市場發展中一個很大的變革，其為市場參與者提供了一種更有效率的投資手段。目前在國際市場上，股指期權已經是一種應用成熟的風險管理工具，全球20多個國家和地區的40多家交易所均上市有相關的股指期權產品。發展衍生品是深化証券市場的重要途徑，有助於化解金融風險。

　　縱觀市場各方觀點，在“保險”的功能上，推出股指期權有助於保險、社保和養老資金等長期資金在股市中進行資產管理，控制風險﹔股指期權還是金融創新的基礎性構件之一，發展股指期權有助於金融產品創新，滿足不同投資者的風險管理需求﹔將股指期權價格編制成股市波動率指數，可為宏觀決策和市場監管部門提供重要、可靠的參考指標，有利於相關部門對市場的預研、預判，提高宏觀決策的前瞻性和有效性。

　　50ETF期權充分發揮風險管理等五大功能

　　2015年2月9日，A股第一款期權產品——上証50ETF期權正式上市。3年多以來，上証50ETF期權整體運行平穩，交易規模穩步增長。

　　根據《上海証券交易所股票期權市場發展報告》，2017年全年上証50ETF期權累計成交1.8億張，日均成交75.40萬張﹔年末持倉147.24萬張，日均持倉165.64萬張﹔累計成交面值4.85萬億元，日均成交面值198.94億元﹔累計權利金成交893.14億元，日均權利金成交3.66億元。年末投資者賬戶總數達25.8萬。全年日均成交持倉比為0.45，日均期現成交比為0.52，日均投機交易行為佔比低於20%，日均受保市值超過100億元﹔衡量市場質量和風險情況的各項指標（如市場質量指數、風險指數和投機指數等）均處於合理水平。

　　報告指出，隨著投資者對期權產品的日漸熟悉，50ETF期權的交易規模穩步增長。50ETF期權還呈現期權合約定價合理，投資者參與理性，期權經濟功能逐步發揮等良好態勢。2017年期權市場質量指數穩定在100~130之間，市場質量逐步改善﹔期權市場風險指數平均值為42（60以下代表風險較小），市場風險較小﹔市場投機指數平均值為46（60以下代表投機較少），市場投機交易佔比較少。

　　報告還指出，越來越多的投資者使用期權進行保險和增強收益，保險和增強收益的交易佔比分別達到了13.10%和45.02%。2017年，年末市場受保市值（投資者通過期權為其股票進行保險的股票市值）為102.6億元，較年初增長19%，單日受保市值最高達到135億元，日均受保市值為101.6億元，較2016年增長75%。

　　對於上証50ETF，市場評價，50ETF期權自上市以來充分發揮了風險管理、財富增值、信息傳遞、價格發現、現貨流動等五大功能。綜合來看，上証50ETF期權的上市與平穩運行，証明了股指期權產品是安全可控的，也証明A股市場相關交易制度設計是比較完善和成功的。上証50ETF期權的成功運行，為推出深証100、滬深300等股指期權產品積累了經驗。

　　對於目前國內期權市場的發展，報告提出了兩個亟待完善的方面：一是標的單一，不能滿足投資者的多樣化風險管理需求。從標的覆蓋面和代表性而言，上証50ETF對証券市場覆蓋面不足，特別是金融行業權重過高，具有較大局限性﹔二是市場交易成本較高，在當前缺乏組合保証金和大宗交易機制的情況下，機構投資者的大單交易需求較難得到滿足。

　　賀強認為，加快推出滬深300等一系列股指期權合約，進一步滿足市場對大盤藍籌股的風險管理需求，建立完善的期權產品線，有助於長期資金入市、加強宏觀審慎監管，是完善資本市場風險管理體系的必要舉措。另外，隨著投資者對期權產品需求的持續提高，不斷豐富資本市場期權品種，走向精細化、多元化，已成為期權市場下一步發展的必由之路。