樂視網復牌三大難題待解

　　在1月19日樂視網（300104）發布了終止重組、2017年預虧等一系列利空消息后，有業內人士表示，終止重組后樂視網亦無繼續停牌的理由，樂視網或將於1月25日復牌。需要指出的是，股價暴跌風險以及盈利能力堪憂等都是樂視網復牌后無法回避的待解難題。

　　連續跌停風險

　　因籌劃重組停牌已逾9個月的樂視網，最終宣布重組告吹。據悉，樂視網原擬發行股份及支付現金購買樂視影業（北京）有限公司（以下簡稱“樂視影業”）100%股權並募集配套資金，不料，該重組計劃最終折戟。在終止重組后，樂視網復牌的日期也將日益臨近。

　　1月20日有相關媒體稱樂視網或將於1月25日復牌。值得注意的是，在停牌期間樂視網曾遭中郵基金等多家公募基金下調估值，諸如，易方達基金決定自2017年11月14日起，對旗下証券投資基金（交易型開放式指數証券投資基金除外）持有的樂視網按照3.91元/股進行估值。而以轉增后的股價計算，樂視網股價停在了2017年4月14日收盤的15.33元/股。如此巨大的估值差，則讓樂視網復牌后的市場預期不被看好，甚至有業內人士預測，在復牌后樂視網將開啟連續跌停模式，股價將面臨重挫的可能。

　　而樂視網復牌后股價下跌最大的受害者無疑是投資者。根據東方財富數據顯示，截至2017年9月30日樂視網約有18.59萬戶股東被“關”，若樂視網復牌后股價連續下挫，這些投資者無疑將損失慘重。

　　除了中小投資者之外，牛散章建平也“難逃一劫”。根據樂視網披露的2017年三季報顯示，章建平持有樂視網約4977萬股，持股比例為1.25%，位列第七大股東。除此之外，中央匯金資產管理有限責任公司、興業銀行股份有限公司-中郵戰略新興產業混合型証券投資基金以及中國農業銀行股份有限公司-中郵信息產業靈活配置混合型証券投資基金分別位列樂視網第六大、第八大以及第九大股東，也都面臨著因樂視網股價下跌而帶來巨大損失的風險。

　　需要指出的是，賈躍亭持有樂視網股份約10.24億股，佔總股本的25.67%，其中約10.2億股已質押給金融機構，基本處於滿倉質押狀態。若樂視網復牌后股價出現大幅下跌，賈躍亭股份或將面臨平倉的風險，樂視網實控人將有可能發生變更。樂視網在1月19日晚間發布的風險提示公告中也曾提到，若公司股價下跌，且賈躍亭無法及時追加擔保，金融機構將有權處置上述已質押的股權，從而可能導致公司實際控制人發生變更。著名經濟學家宋清輝在接受北京商報記者採訪時表示，賈躍亭目前有龐大的債務無力償還，能夠追加擔保的可能性並不大。

　　資金流“吃緊”

　　因受部分關聯方應收款項回收困難、債務到期以及賈躍亭姐弟未履行借款承諾等因素的影響，樂視網的資金流出現“吃緊”。

　　據悉，自2016年以來，樂視網通過向賈躍亭控制的關聯方銷售貨物、提供服務等經營性業務及代墊費用等資金往來方式形成了大量關聯應收和預付款項。截至2017年11月30日，上述關聯方對樂視網的關聯欠款余額逾75億元。對於上述關聯方欠款，樂視網也坦言存在回收風險。並且因部分關聯方應收款項尚未收回，已出現樂視網對上游供應商形成大量欠款無法支付、大量債務違約和訴訟等問題。

　　此外，截至2017年12月31日，樂視網存在融資借款及貸款類負債共計92.88億元，其中部分將於2018年到期。樂視網存在因債務到期導致現金流進一步緊張的風險，進而導致樂視網存在一定的償債壓力。除了部分關聯方應收款項回收困難、債務到期等因素導致樂視網資金流“吃緊”之外，賈躍亭姐弟未履行借款承諾同樣對樂視網的資金流產生“重壓”。

　　對於賈躍亭姐弟未履行借款承諾一事，樂視網也曾多次提醒賈躍亭以及賈躍芳繼續履行借款承諾，但賈躍亭姐弟回應稱由於個人資金、債務原因已無力繼續履行借款承諾。該事件同時也得到了監管部門的廣泛關注，其中，北京証監局就曾對賈躍亭、賈躍芳採取了責令改正的行政監管措施﹔深交所也於2017年12月29日對賈躍亭、賈躍芳給予了公開譴責處分。

　　對於公司的經營情況，樂視網也在公告中坦言，受到目前面臨的巨額關聯應收款項、大股東違反借款承諾等歷史遺留問題持續影響，公司經營陷入困頓，如果沒有新的資金進入，公司將面臨經營困難問題。但宋清輝指出，樂視網的信用體系已經受損，在當下面臨大面積應收款項回收困難、公司資金流緊張的風險下，樂視網接下來的融資渠道恐難言樂觀。

　　盈利能力堪憂

　　樂視網在1月19日午間曝出終止重組的利空消息后，於1月19日晚間再曝2017年歸屬淨利預虧的利空消息，這也讓投資者對於樂視網未來的盈利能力產生擔憂。

　　樂視網稱預計公司2017年全年累計歸屬上市公司股東淨利潤為虧損。據悉，截至2017年9月30日，樂視網實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為-16.52億元，較上年同期減少約435.02%。根據樂視網披露的2017年半年報顯示，公司主要從事基於整個網絡視頻行業的廣告業務、終端業務、會員及發行業務以及其他業務。而在2017年上半年樂視網實現的終端業務收入、廣告業務收入以及會員及發行業務收入在營業收入中的佔比分別為42.61%、7.34%以及38.47%，上述三項在營業收入中的佔比合計達88.42%，上述三項業務決定了樂視網的主要營收情況。

　　在2017年業績大幅下滑的風險中，樂視網指出，由於關聯方欠款未能有效償還導致公司現金流極度緊張，公司業務經營困難，無力向上游支付採購款進而形成產品並進行銷售，公司收入水平大幅下降。此外，由於受到關聯方資金緊張、流動性風波影響，社會輿論持續發酵並不斷擴大等一系列對公司聲譽和信用造成的影響，公司的廣告收入出現大幅下滑﹔同時，由於關聯方債務風險、現金流緊張波及公司供應商合作體系，從產品供應到賬期授予等均產生負面壓力，公司終端收入以及會員收入均出現較大幅度的下滑。

　　不難看出，造成樂視網在2017年業績大幅下滑的風險中，提到的主要業務就是廣告收入、終端收入以及會員收入。“樂視網在2018年能否有效地消除社會輿論的持續發酵並成功挽救公司的聲譽和信用等存在很大的不確定性，同時對於樂視網關聯方債務風險、現金流‘吃緊’等負面壓力導致的終端收入以及會員收入在2018年能否改善也存在不確定性。樂視網本擬通過收購樂視影業來進一步增強公司在內容端的實力，如今也宣布告吹。這些問題難免讓投資者對於樂視網未來的盈利能力產生擔憂。”北京一位不願具名的業內人士如是說。