■本报记者 刘 琪

　　12月4日，央行发布公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，当日不开展逆回购操作。鉴于昨日无逆回购到期，央行实现零投放、零回笼。值得一提的是，央行在11月18日、19日连续两天展开逆回购后，于11月20日开始暂停逆回购，截至昨日已是连续第11个工作日暂停逆回购操作。

　　对于央行连续暂停逆回购，东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时表示，11月20日LPR报价下调后，市场流动性持续处于较高水平。进入12月份以来，月初时点资金面充裕状态进一步显现。这是央行连续11天暂停逆回购的直接原因。考虑到距月中税期高峰还有一段时间，接下来央行继续暂停逆回购的概率较大。

　　从以往来看，在月末至月初连续暂停逆回购也是央行惯常的操作。此节点，资金面扰动因素较少，市场短期流动性均较为充裕，从上海银行间同业拆放利率（Shibor）可以得到印证。12月4日，隔夜Shibor下行16.1BP至1.971%，低于近20日的Shibor均值2.245%。不过，《证券日报》记者注意到，1月期Shibor及3月期Shibor有所抬升，前者上行1.4BP至2.799%，后者上行0.4BP至3.019%。

　　对此，有分析人士对《证券日报》记者指出，近期Shibor短端品种下行，直接受市场流动性水位较高带动；而1月期和3月期等中长端品种上行，或主要体现跨年效应。不过，若接下来 Shibor中长端品种持续处于高位，则需关注其对银行资金成本可能产生推升作用，这将对银行降低实体经济贷款利率形成一定制约。

　　从本周资金面来看，虽无逆回购到期，但周五即将迎来1875亿元中期借贷便利（MLF）到期。央行是否会在到期的基础上续作，而操作利率是否会进一步下降？王青预计，12月6日1875亿元MLF到期后央行续作的可能性较大，规模大体上会在等额水平。考虑到此前MLF利率刚刚下调，政策效果有待进一步观察，加之短期内CPI仍有上行潜力，经济企稳态势有所显现，货币政策连续实施“降息”的可能性较小。

　　王青进一步表示，着眼于稳定2020年宏观经济运行，确保包括“GDP十年翻一番”等重要经济发展目标顺利实现，接下来宏观政策逆周期调节力度有望持续加大，货币政策有可能进入一段宽松窗口期，MLF利率进一步下行的概率较大。此外，回顾政策利率调整历史，鲜见一次下调后即止步的情况，往往表现为一个连续多次的调整过程。

　　同时，王青指出，未来央行将继续创新和丰富货币政策工具组合，发挥结构性货币政策工具精准滴灌作用，着力缓解民营、小微企业融资难融资贵问题。

　　从后期央行货币政策工具运用来看，苏宁金融研究院高级研究员陶金对《证券日报》记者表示，一方面，央行短期内需要维持银行体系流动性，及时开展公开市场操作；另一方面，需要长期引导实际利率继续降低，尤其是加大对民营小微等活力更强的经济部门的融资力度，因此全面降准可能性较小，定向降准的必要性犹存。

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