新年临近，街头已洋溢起浓浓的节日气息。

如果金融市场投资者许个新年愿望的话，可能会祈祷过去一年中那些亮眼的投资组合可以复制。

2017年，美国标普500指数呈现了历史上的最低单日损失，让投资者在低风险中获得较好的收益，今年以来，标普500指数累计涨幅已近20%。有趣的是，风险资产上涨的同时，债券价格也没有下跌，美国长期国债价格就基本保持上涨。撇开传统投资市场，比特币气势如虹的涨幅也带来了新投资机遇。

然而，这一切被复制的可能性很小，因为全球投资环境已变。

上周，全球迎来“超级央行周”。北京时间12月14日，美联储、欧洲央行、英国央行相继公布2017年最后的货币政策决定。和市场预期一致，美联储加息25个基点，英国央行与欧洲央行维持利率不变。央行的步伐不会停下，2018年将是利率正常化关键年，多家投行预计，2018年全球将迎来更大的加息浪潮。

2018年，各国财政政策也存变，或掀降税潮。12月14日，白宫方面确认目前已达成了税改协议。跟随美国，日本也分步骤、有条件地准备降税。而以色列也在考虑降税。

加息、降税背景下，2018年投资者该往哪儿投呢？

加息如期而至

12月14日凌晨，美联储以7比2的投票结果宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1.25%至1.5%，这是美联储今年内第三次加息，与市场预期一致。

议息会议后，耶伦最后一次以美联储主席身份举行新闻发布会。她重申，通胀疲软只是暂时的，美联储将逐步加息，预计特朗普税改未来几年将温和提升美国经济。“点阵图”中值预测显示，美联储2018年将加息三次，将利率区间抬升至2%至2.25%。

11月以来，美国经济保持稳健增长，就业市场继续表现强劲，失业率进一步下降。家庭消费保持温和增长，企业固定资产投资近几个季度有所回升。但今年以来，美国整体通胀率出现下滑，仍低于美联储2%的目标。预计2017年实际GDP增长2.5%，高于9月份预估值2.4%，2018年预期增长2.5%。

耶伦看好美国经济增长前景，认为飓风相关干扰和重建虽然影响了经济活动、就业和通胀，但没有实质性改变经济的前景。耶伦预计，就业市场仍将在未来数年保持强劲势头，经济复苏将持续创造就业岗位，提高薪资。但她认为，允许就业市场过热是个坏主意，经济过热将加大美联储未来迅猛紧缩的必要性。

同一天晚上，英国央行和欧洲央行也宣布利率决定，和市场预期一致，都是“毫无悬念”的按兵不动，维持利率不变。英国央行以9比0的投票比例维持利率0.5%及购债规模不变。

英国央行认为，国内通胀压力逐渐回升，“劳动力市场紧缩，国内CPI压力将逐步积聚”，通胀接近顶部，将在中期持续朝向2%水平回落。上周公布的英国CPI年率突破3%关口，攀升至2012年3月以来的新高3.1%，高于预期，超出英国央行3%的容忍上限。

英国央行还指出，近期的薪资增长结束了前几年的弱势，符合预期，但仍存在不确定性。英国央行称，如果英国经济发展符合11月预期，那么未来几年可进行进一步的温和加息。未来任何加息预计都将维持渐进、有限的幅度。

由于通胀压力渐增，英国央行在11月的议息会议后宣布加息25个基点至0.5%，是2007年7月以来的首次加息。不过，“脱欧”谈判前景充满不确定因素，市场预计英国央行的紧缩措施可能停滞。

另外，欧洲央行将主要再融资利率、隔夜贷款利率、隔夜存款利率分别维持在0、0.25%、-0.4%。并上调经济增长和通胀预估，因欧元区经济普遍复苏的势头增强。但预计通胀在2020年前低于目标，因失业率高企限制薪资增长。

此前欧洲央行启动了温和的削减量化宽松的政策，宣布从2018年1月起将月度购债计划从600亿欧元削减至300亿欧元，并延续9个月。此举意味着欧元区超宽松货币政策时代正在结束，但长期徘徊在低位的通胀率依然是未解难题。

欧洲央行行长德拉吉在决议公布后的新闻发布会上称，当前水平的利率将维持至量化宽松（QE）计划结束“很久之后”，若前景恶化或融资环境与通胀可持续性调整路径不一致，管委会将在期限和规模方面增加QE。总体来看，此次欧洲央行会议声明中的措辞与之前相比基本没有变化。

收紧节奏加快

2018年将是利率正常化关键年，全球央行面临如何实现平衡的大挑战。多家投行预计，2018年全球将迎来更大加息浪潮。

事实上今年下半年全球多个央行都开始收紧货币政策。除了上述英国央行11月加息、欧洲央行宣布减少购债规模外，加拿大央行在今年7月和9月出乎意料地两次加息，将基准利率上调至1%。11月30日，韩国央行宣布加息25个基点至1.5%，为六年多来首次加息，同时也是自2015年美联储开启加息周期之后，首个跟进的亚洲主要经济体。

花旗预计明年发达国家的平均利率将达到2008年以来的最高水平，上升0.4个百分点至1%。预期2018年美联储及加拿大央行将进行三次加息，而英国、澳大利亚、新西兰、瑞典和挪威都将进行一次加息。

花旗集团驻纽约的全球经济主管Ebrahim Rahbari表示：“2018年将是真正收紧货币政策的一年。我们将继续当前的道路，金融市场可以很好地处理货币政策。可能在明年晚些时候或者在2019年，货币政策将成为金融市场真正复杂的因素之一。

摩根大通则预计，发达国家的平均利率将升至1.2%，比今年年底的0.68%高出0.5个百分点，这将是自2006年以来的最大增幅。

高盛集团也在报告中预计，明年加息的央行可能不止美联储一家。美国已超过充分就业，英国已达到了充分就业的临界点，而欧元区的闲置部分也在缩小。美联储、英国央行、加拿大央行、瑞典央行和新西兰联储明年都可能加息以控制通胀。

在最近发布的2018年展望报告中，高盛、巴克莱和德意志银行一致预测，明年全球经济增速将达到4%，这是自2011年世界经济衰退并反弹以来最强劲的水平。

而促进全球各大央行加息的因素主要在失业率下行、贸易和企业支出增加以及美国税改的落地等因素。不过，如果通货膨胀持续疲软，央行们最终可能仍然会保持低利率。

《经济学人》杂志评论称，“进入2018年，在美联储的领导下，很多发达国家的央行相信随着货币政策正常化，通胀将回归。日本央行和欧洲央行持续的资产购买将为政策决策者争取一些时间，在避免市场发生崩溃的情况下发现货币政策收紧所带来的意想不到的后果。”

来自伦敦公司Investec的经济学家Victoria Clarke表示：“我们认为2018年是政策正常化的关键一年。对于央行来说，要在很大程度上实现平衡，是相当具有挑战性的一件事。”

美或引降税潮

随着美国总统特朗普税改的顺利推行，无疑在短期内为美国经济注入强心剂。耶伦也在回答记者提问时发表了自己的观点。她认为税改在未来几年可能提升经济，一定程度上温和推升GDP增长，推动消费和资本支出增长。

美联储官员认为，税改方案将推动总体供应和需求增长，投资增长更强劲可能最终加快生产率增长，但还不清楚到底这些影响会有多大。

高盛认为，美国国会可能会在两周内通过税改立法，实施的减税措施将推动美国2018年和2019年经济增长率提高大约0.3个百分点。根据外媒调查经济学家所得预估中值，预计美国经济今年增长2.2%，明年和后年的增长率分别为2.5%和2.1%。

从美国历届政府减税周期看，减税在短期内均起到了提振经济的作用，美股会迎来一波上涨行情。瑞银表示，美国税改预计将刺激标普500指数进一步上涨3%至5%。分析称，特朗普税改将有利于高有效税率的行业、高资本开支的行业和高海外留存利润的行业。

摩根大通在报告中表示，在税改取得重要进展的背景下，投资风格应从成长股转向价值股。也就是从科技、房地产和公用事业等板块转向金融、电信和零售等板块。

另外，高盛首席经济学家哈祖斯（Hatzius）在报告中指出：“美国税改法案很可能在年底前成为法律，若通过将推动失业率进一步下降0.25个百分点，并给通胀带来轻微的上行压力。”

值得注意的是，耶伦提到了税改的一个负面影响。她预计减税会加重美国的债务负担。“债务占GDP比重并非高得令人担忧，但也不低。我个人担心美国的债务形势”。

耶伦表示，财政空间本来有限，恐怕未来会进一步缩小。加重债务负担让这种财政形势恶化。

北京时间12月14日，美国总统特朗普在白宫就税改方案发表讲话。白宫方面确认目前已达成了税改协议。特朗普表示，税改已经接近达成历史性胜利，希望很快能签署税改法案。税改有望推动4万亿美元的资金从海外流回国内，使美国经济可以“长久地增长”。目前企业税率的最终数额尚未决定。

跟随美国，日本也分步骤、有条件地准备降税。据日本媒体报道，日本政府正在考虑为那些愿意提高工资和增加投资的企业提供减税优惠，税改的主要目标是“把税率负担降低到在国际上有竞争力的水平上”。如果最终实行，那么企业税率最多可以降低至20%。

据《耶路撒冷邮报》报道，特朗普政府大幅降低企业税，可能导致以色列创业企业迁往美国，降低以色列的创新能力。为了应对这种不利影响，以总理内塔尼亚胡在议会会议上暗示以色列也将降税，计划在下个月将企业税从目前的24%降至23%。

美元或失宠

美联储决议发布之前，同样备受瞩目的美国11月份消费物价指数(CPI)意外滑落到1.7%，通胀表现被打回原形令美元承压。同时在本次加息决定上有多达两位美联储票委投下了反对票，这一状况超出了大家的预测，显示美联储决策层在加息问题上仍有分歧和争执，这足以对未来进一步看多美元的情绪造成打压。另外，耶伦破天荒地提及未来可能重启宽松的这一措辞也引发了投资者对美元的负面解读。

事实上，今年年初，策略师们几乎一致看好美元。因为交易员接受了特朗普当选总统的事实，以及他通过降低税收和提高基础设施支出推动经济增长的承诺。而美联储的加息预期，也为美元提供了更多的支撑。然而由于通胀低迷以及市场对特朗普和他的共和党同僚能否履行立法承诺持悲观态度，美元反弹并没有出现。这种乐观情绪很快就烟消云散了。

瑞银和荷兰国际集团都认为，全球其他地区的经济增长势头正在迎头赶上美国的经济增长势头，美国的复苏不再显得突出。同时，特朗普不希望美元太强，美国政府的保护主义仍然是一个潜在的风险。另外，美联储的加息，对美元的影响正在减弱，且影响转瞬即逝。

从美国减税史来看，里根和小布什的减税计划最终都造成了经常账户恶化与美元长期贬值。1986年，时任美国总统里根将最高所得税率从50%降至38%，当时美元指数重挫16%。2003年，小布什总统调降股息税，结果美元指数大跌15%。

值得注意的是，美债收益率曲线日趋平坦化是看空美元的另一个理由。摩根士丹利认为，明年经济无论好坏，美债收益率曲线都将进一步平坦化，在2018年9月前达到完全平坦的状态，并可能在第三季度出现倒挂。自二战结束以来，美债收益率曲线趋平直至倒挂，总是经济衰退的先行指标。过去一年来，美元走势跟收益率曲线亦步亦趋，虽然两者走势在9月和10月有所背离，但最终还是恢复同步。

摩根士丹利当前不仅仅看衰明年的美元表现，甚至预言在未来6年时间里美元都将承压，因为全球经济增长将超过美联储加息带来的任何提振。

法国兴业银行全球固定收益策略师Kit Jucke曾表示，投资者需小心那些潜伏的风险和那些被严重低估的货币。随着全球经济增长趋于平衡和同步，美元看起来非常昂贵。

瑞银资产管理公司资产配置主管Erin Browne说，“欧洲、新兴市场和世界其他地区的经济增长可能致使美元再次遭到抛售。”

美、亚股市受青睐

对于高涨的美国股市，耶伦承认资产估值高，但并不担心金融风险。“其他金融稳定风险的指标都没有发出红色警报，甚至黄色警报都没有。”耶伦指出，“我们没有看到杠杆累积到令人担忧的地步，也没有看到信贷增长到过剩的水平。”

许多投行预计明年美股将继续走高。美银美林认为2018年美股牛市仍将动力十足，并预计标普500指数会在明年底之前达到3000点，甚至预计2024年会到达5000点高位。

高盛认为，基于税改方案已经通过，标普500指数明年将上升11%至2850点；摩根士丹利预计标普500指数将在2018年上涨至2750点；摩根大通则认为，在2018年上半年，标普500就可以上涨到2800点。

特朗普税改的影响、美国经济基本面前景向好以及今年美股市场的良好表现都是华尔街投行对美股看好的理由。

对于明年亚洲股市，美银美林、高盛、贝莱德、瑞信集团、瑞银集团全都持有乐观看涨预期。

其中，高盛、贝莱德、美林美银“偏爱”中国A股市场。高盛认为，A股有望迎来较大上涨空间，预计未来将有2000亿美元至4000亿美元资金流入A股市场。

贝莱德亚洲及环球新兴市场股票团队主管安德鲁·斯万（Andrew Swan）表示，将继续“增持”中国股票，尤其偏好能源、材料和金融业等传统经济板块。他认为，基本面改善将令中国企业盈利表现出色，但不看好估值已经过高的科技板块。

美林美银分析师预计，亚洲股市将在未来两年内翻番，并看多中国市场，这是对明年最乐观的预期之一。

一些投行也看好其他新兴市场。瑞士信贷集团表示，在全球经济强劲增长、中国经济企稳和通胀温和的背景之下，新兴市场股市的表现可能继续优于发达市场。瑞士信贷首席投资官斯托尔巴尔克（Michael Strobaek）表示，新兴市场经济体的上涨势头将抵消美联储实行的紧缩政策带来的影响。

瑞银集团报告称，即使全球经济增长放缓，明年新兴市场增长率也会略微加速至4.2%。瑞银集团分析师杰弗里·丹尼斯（Geoffrey Dennis）表示，大宗商品、信息技术、材料和能源行业的回报率将出现强劲上涨。

大宗商品唱红

高盛表示即使当前各国央行已经蓄势准备加息，长期看来，大宗商品表现有望优于股票等其它资产。

高盛指出，大宗商品反映的是当前的供应关系，因此大宗商品等实物资产通常在商业周期进入成熟期时表现较好。实际上，大宗商品通常在加息周期表现突出，工业金属、能源甚至是贵金属的价格都在加息周期反弹。

高盛在最新大宗商品报告中表示，依然看好2018年大宗商品再通胀投资主题，维持增持评级，并预计未来12个月大宗商品回报率将达10%。高盛表示，总体来看，长周期商品如铜、锌、铁矿石、冶金煤等商品资产的价格上行压力要大于短周期商品，包括油、气、镍和铝。高盛预计明年工业金属的回报将持平，但不同金属的前景差别很大，其中高盛最看好铜，最不看好铝。

对于能源，高盛预计2018年能源资产将取得15%的回报，主要受油价驱动。高盛此前上调2018年布伦特原油现货目标价约7%至62美元每桶，上调WTI原油现货目标价约5%至57.5美元每桶。上调的理由是沙特阿拉伯和俄罗斯对延长减产协议表现出超预期的承诺，因此高盛预计明年库存将减少，进而提振油价。

另外有“新债王”之称、管理逾1000亿美元资产的DoubleLine Capital首席执行官Jeffrey Gundlach表示，新的一年他的最佳投资策略就是配置大宗商品，市场的大类资产轮动将再次迎来风格切换。

Gundlach认为大宗商品报价2016年就已止跌回稳，由于美联储紧缩货币政策或将无法达到预定的目标，美元指数接下来将进一步走软。美元下跌也对大宗商品报价和新兴市场有利。

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