随着贵州茅台、格力电器等大盘蓝筹股的单边上涨，今年以来，核心资产的概念火爆A股。行业龙头公司因为资源、品牌和渠道优势，获得相对其他公司的溢价，已经是全球性现象。在A股，核心资产价值重估也已经成为业界共识。业内人士认为，未来驱动A股上涨的新动能，也将主要来自核心资产的股价推动。

　　那么，哪些算是中国的核心资产，还有哪些低估值的核心资产值得投资？

　　让我们听听来自知名券商的3位首席策略分析师的说法。他们分别是兴业证券全球首席策略分析师张忆东、招商证券首席策略分析师张夏和中金公司首席策略分析师王汉锋。

　　南方日报记者 张俊

　　什么是核心资产？

　　全球竞争力+盈利能力突出

　　究竟什么是核心资产？“核心—卫星”策略发轫于1990年代，现在已经成为成熟市场上资产配置的主流策略之一。但是，谁最先在A股提出“核心资产”已经无从考证。券商中间，兴业证券、招商证券、中金公司可谓是核心资产概念的力推者。

　　对于核心资产的定义，兴业证券全球首席策略分析师张忆东表示，在越来越开放的经济环境中，全球竞争力或是一种可取的标准，与全球同业巨头相比都已经具备一定竞争优势的中国企业，可被称为龙头公司、中国的核心资产。将全球股票按总市值进行排名，行业前10、前20、前30名都可以看到中国公司的身影。金融、地产、公用事业、信息技术、工业、非日常消费品、原材料的细分行业，中国公司在全球市值前20中占比超过20%，而中美几乎垄断了互联网行业。

　　招商证券首席策略分析师张夏认为，核心资产必须满足以下8个特征：第一，行业景气向上，或者至少未来十年市场空间都不会收缩；第二，市场空间受经济周期或者技术创新影响相对较小，或者该公司已经是该行业创新引领的龙头；第三，行业龙头之一或之二；第四，估值合理，尽可能不超过20倍，未来空间较大的可适当放宽；第五，现金流相对稳定，负债率相对合理；第六，分红率高或者未来分红潜力大；第七，经营法律风险较低；第八，主要依靠内生增长。

　　两位略分析师前者强调公司的全球竞争力，后者更在意行业和公司的量化数据。不过，对质地优良、盈利能力突出的要求确是殊途同归。

　　哪些算中国的核心资产？

　　高门槛+低估值

　　张忆东认为，以市值看，在地产、公用事业、信息技术、工业、非日常消费品、原材料行业部分子行业，中国公司在全球行业前20名中市值占比也超过了20%。并且，在海运、交通基础设施、建筑与工程、电力、水、商业银行、电子设备与元件行业、纸行业中，中国公司的占比已经超过了美国。在互联网行业，中国的龙头企业与美国公司一起几乎垄断了行业前20名。

　　具体而言，中国平安已经是全球市值第1的保险公司，长江电力是全球市值第1的电力供应商，香港中华煤气是全球市值第1的燃气供应商，学而思、新东方是全球数一数二的综合消费者服务企业，阿里巴巴、腾讯、百度位居互联网服务行业3、4、5名，中国建筑企业包揽建筑工程行业2—5名，美的、格力排名耐用消费品行业第2、第4名，新鸿基地产、万科排名房地产行业第4、第5。

　　根据兴业证券的研究，从中外行业龙头估值对比的角度，看中国核心资产投资价值。中国上市公司在以下行业具有优势。

　　第一是金融行业。港股银行和保险仍是极具性价比之选，盈利能力和成长性高于海外，而估值明显低于海外；券商估值与国际接轨。

　　第二是非日常消费品行业。龙头领先世界，估值不贵。汽车与零配件行业龙头，盈利能力及成长性均高于海外，高成长与较高估值匹配；教育龙头，海外给予溢价。家电龙头在A股，美的、格力PE接轨国际龙头，PEG更低；服装港股龙头，申州国际和安踏体育PE与海外巨头相当，PB更低，但盈利能力有差距。

　　第三是日常消费品行业。乳业、肉制品、调味料行业中国公司脱颖而出，伊利、蒙牛对标雀巢，万洲国际对标泰森，海天味业对标味好美，PE估值与海外持平或略高，但PEG更低。饮料龙头集中在A股白酒，规模及估值都世界领先。

　　第四是周期性行业：能源PB低于1倍，显著低于海外；原材料估值与国际接轨；建筑、航空和港口是优势行业，建筑和港口港股估值偏低；物流行业的龙头集中在A股，估值与中概股物流企业接近；电气设备、工程机械中国公司与海外龙头的规模差距较大，港股估值低于A股，与海外接近。

　　第五是信息技术业。中国的互联网龙头乃是全球领先，电子设备仪器与元件龙头崛起。

　　相比而言，中金公司首席策略分析师王汉锋则更看好中国制造。他表示，日本第三大钢铁企业神户钢铁造假事件，以及宝马与长城汽车考虑外包生产MINI车型，两件事放在一起，可以看出，国外制造可能不一定那么好，中国制造不一定那么差。中国部分制造业领域在全球崛起可能是势不可挡的。

　　如何看待未来的核心资产？

　　大盘蓝筹股or中小盘成长股？

　　众所周知，大部分公认的核心资产类上市公司今年以来股价涨幅可观。今年最好的中国指数，不是上证综指，不是创业板，而是MSCI CHINA，今年涨了50%，里边第一大公司是腾讯，第二大是阿里巴巴。A股中的最能代表核心资产的上证50指数，也表现抢眼，处于阶段性高位。那么，在目前的时间点如何投资未来中国的资产呢？

　　张忆东认为，对于核心资产不要有太多畏高情绪，看到已经涨很多了，担心这个担心那个的。你要看清楚这是不一样的时代，优势企业会像滚雪球一样优势越滚越大，对其他企业形成碾压。最明显的例子，过去几年里，Facebook、谷歌、微软、苹果，他们对于美国整个科技行业的格局的影响越来越明显——大象反而在奔跑，因为无论是平台资源，还是科研能力，都在自我强化。中国的新经济领域也是如此，行业老大的优势在不断提升，从最新业绩来看，阿里巴巴跟京东的差异在拉大，腾讯和网易的差距在拉大。

　　他表示，A股的投资理念已经在悄悄发生变化，更要关注的其实是公司，最有竞争力的公司，投资港股更是如此。市场年底会有颠簸，更有机会，无论A股还是港股都一样。

　　张忆东看好消费或者创新领域，明年继续是亮点。消费不止是白酒茅台，受益于消费升级的，还有保险、电子、手游、互联网消费、教育、医药医疗、休闲娱乐，明年无论是港股还是A股，都大有机会。此外，看好先进制造业。明年上游价格会随房地产投资甚至经济增速回落而可能回落，制造业的成本端将得到一定改善。电子、通讯、高铁、轨道交通、新能源汽车、精密制造、军工科技等行业能找到好机会。

　　张夏的看法则有所不同，他认为，MSCI纳入A股，中国市场与国际接轨，那么，他们只可能买中国便宜的资产，最便宜的一组公司就是1000亿—5000亿元，稍微能接受的是500亿—1000亿元的公司。500亿—5000亿元成为他们的选股池。核心资产，其实不过是一场司空见惯的均值回归。目前，1000亿元以上的中国A股、非A股中国公司与美国公司基本估值接近，而中国100亿—500亿元的公司相对美国没那么贵了。不过非中国A股的上市公司估值仍明显低于全球，也就意味着，2018年，最后一块估值金矿是500亿元以下在海外上市的中国公司，主要集中在港股。

　　张夏预测，2018年100亿元以下市值公司仍将面临壳价值继续降低带来的估值压力，而100亿—500亿的公司，已经具备了投资价值。这也是招商证券在2018年策略中强烈看好成长股的重要原因。

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