巴菲特投资年轻化 重仓苹果清空沃尔玛

　　2016年四季度，巴菲特的持仓变得年轻化。 伯克希尔·哈撒韦持有苹果公司股票5740万股，较三季度增加近3倍。 伯克希尔持有达美航空、联合大陆航空等航空股累计市值超过80亿美元。 对曾经重仓的沃尔玛股票，持仓量从1300万股减至140万股。

　　作为传统价值投资的代表，巴菲特近来的举动频频打破他曾遵循的逻辑。巴菲特不仅对之前不感兴趣的科技股——苹果股票再下重手增仓，被斥之为陷阱的航空股也获得青睐，而持仓10年之久的传统零售行业龙头却遭到抛弃。

　　中国基金报记者 姚波

　　作为传统价值投资的代表，巴菲特近来的举动频频打破他曾遵循的逻辑。最新文件显示，巴菲特对之前不感兴趣的科技股——苹果股票再下重手，被斥之为陷阱的航空股也获得青睐，而持仓10年之久的传统零售行业龙头却遭到抛弃。

　　近一年的调仓和变化显示，随着巴菲特两任副手话语权的加大，年轻化的伯克希尔·哈撒韦正在努力改变并适应新的商业环境和经济情况。

　　苹果成新宠

　　巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司在过去一年里对苹果公司的态度来了个180度转向。2016年四季度，巴菲特增仓苹果股近3倍。事实也证明了巴菲特的增仓是明智之举，上周，苹果公司股价创下新高，使其在2017年的涨幅达到了17%，累计市值达到了7110亿美元。

　　巴菲特在2016年上半年开始买入苹果股票，此举违背了他号称不碰科技股的投资逻辑，在市场引起一片哗然。巴菲特此前仅买入过IBM，而那之前据说他已经跟踪IBM超过50年，此外他不曾投资过其他科技股。2016年5月，巴菲特买入苹果是他投资生涯中的第二次与科技股“接触”，而当时苹果股价正处在下行通道，市场推测巴菲特可能认为当时苹果股价已到底部，将之视为另一类的“价值投资”。从信息披露来看，巴菲特在去年四季度初持有的苹果股票只有1520万股，到2016年底的持仓数量就达到了5740万股，增仓277%。

　　不过，市场分析认为，主导此次投资的并非巴菲特，可能是公司旗下的其他投资人。据悉，巴菲特手下有两名投资副官——泰德·韦斯切勒和托德·库姆斯，都被认为是可能的决策主导人。不过，苹果公司仍然具有巴菲特所青睐的价值投资所具有的一些特征：如仍然是电子消费领军公司，仍然持有海量现金——2016年末持有的现金流达到2460亿美元。目前，苹果股价为135美元，巴菲特买进的时候，苹果股价还在90~118美元之间波动。

　　瑞银分析认为，鉴于苹果手机用户的高留存率，苹果目前的股价仍是公允的，并给予苹果“买入”的评级。虽然苹果的iPhone销量有下滑迹象，如去年三季度的手机销量同比下滑5%，不过，四季度手机销售又增长了5%，且市场依旧对今年苹果即将推出的新款手机抱有相当大的期待。今年是苹果iPhone手机推出的第十年，业界预期苹果很可能会推出一款具有重大创新的手机，一改前几年“挤牙膏”式的小幅创新，果真如此，今年的iPhone销量将大幅增加。

　　航空股再获增仓

　　伯克希尔的另一个改变是投入重资产行业——航空行业，而且是全面开花，对美国四家大型航空公司都进行了投资。航空公司曾是巴菲特不多的投资败笔。1989年，买入3.5亿美元的全美航空，到1995年仅剩下不到9000万市值，巴菲特对此耿耿于怀，多次在给投资者的信中提到这次对航空业投资的失误。如2007年给投资者的信中，巴菲特表示，“最糟糕的行业就是增长迅速，但需要大量资本且回报甚少。例如，自从莱特兄弟时代，航空业就很难获得持续的竞争优势。”

　　到了2016年11月，伯克希尔一反常态，三季报显示，巴菲特开始购买航空股，而最新的四季报又显示巴菲特继续增仓达美航空、联合大陆航空以及美国航空集团。目前，伯克希尔持有的美国航空公司、达美航空公司以及联合大陆控股公司的股票价值都超过20亿美元，持有的美国西南航空公司的市值也超过22亿美元，航空股累计市值已经超过80亿美元。相较于2013年还被巴菲特称做“死亡陷阱”的航空股，目前的投资额相当惊人。

　　业界认为，刺激巴菲特对航空股的态度变化主要因为航空燃油价格的变化。2013年以来，航空燃油的价格已经下跌了50%。燃油，作为航空业的主要成本大幅减少，将极大提高公司利润空间。此外，美国航空业近10年来的并购整合逐渐落下帷幕，主要航空公司从9家减到4家。随着行业整合进入尾声，价格战逐渐减少，而期间美国经济逐渐好转，加上特朗普可能的减税等优惠措施，大型航空公司可能会从整个行业变化及经济改善中获益。

　　巴菲特的合伙人芒格在上周的采访中表示，近期买入苹果公司和一些航空股是正常的投资，在日益复杂的商业环境中，伯克希尔也在努力适应。他表示，现在获利非常不容易。

　　几乎清空沃尔玛

　　另一方面，巴菲特曾经最为垂青的传统“价值股”风光不再，沃尔玛——这家全球最大的零售个股遭到巴菲特的抛售。

　　截至2016年四季度，巴菲特将曾经的重仓股沃尔玛的持仓从1300万股减至140万股，持仓比率仅有0.05%，也不再是沃尔玛的主要股东。巴菲特在2016年上半年曾卖出沃尔玛，只是力度不如四季度之大。尽管巴菲特向来不会透露持仓变动背后的原因，但对买入并持有的投资者而言，巴菲特对这家蓝筹股的不再钟情仍有指导意义。市场分析认为，导致巴菲特抛弃沃尔玛的一大原因是零售业的激烈竞争。沃尔玛虽然较其他一些实体零售业情况要好，但也受到亚马逊等后来者的严重冲击，零售业整个环境的变化以及沃尔玛自身的销量数据都显示辉煌时代可能已一去不复返。

　　此外，从零售业的整体发展趋势来看，电子商务、网络购物的发展速度也远远超过传统的实体店购物模式。今年1月，美国的非实体零售同比增长了14.5%。与之形成对比的是，家居商城、电器卖场以及体育用品和百货商店等传统线下商铺都有不同程度的下滑。尽管沃尔玛也在迎头赶上科技浪潮，近期并购频频，但与亚马逊作为领头羊的差距仍显著。而巴菲特向来只青睐行业的领头羊。

　　即便从投资角度来看，沃尔玛也不算得成功。巴菲特最早买入沃尔玛股票是10多年前的2005年，当年他买入量就达到了6000万股，并达到了沃尔玛流通股票的2%。如果从那时算起，巴菲特的这笔投资从财务上并不漂亮。截至2016年，巴菲特持股沃尔玛的累计收益率只有32%，远不如同期标普500超过80%的收益。

　　前五大仓位未动

　　除了沃尔玛之外，另有两家上市公司也被巴菲特放弃：一家是从事农业设备生产的美国迪尔公司，另一家是电信服务商威瑞森(Verizon)。

　　巴菲特曾经在2016年认为迪尔公司作为农业设备龙头可以重现亮点，而去年这家公司的业绩也证实了巴菲特的判断，迪尔公司股价超过100美元，但目前价格已经回落至70美元。不过，巴菲特并不想一直持有农业设备，在三季度卖出了87万股，并在四季度将剩下的2100万股清空。整体来看，美国农业收入尚未复苏，2016年整体营收创下了2008年来的新低，而迪尔公司的收入也下滑了8%。尽管迪尔公司在对农业生产机械需求下滑背景下的盈利能力令人影响深刻，但2017年的愿景并不乐观。

　　威瑞森作为美国最大的电信运营商，也在去年四季度被巴菲特清空持仓。巴菲特最早从2014年中期开始持有威瑞森，其后几年正是威瑞森快速发展的阶段。由于竞争的加剧，威瑞森最大的竞争对手美国电话电报公司（AT&T)，近年开始加大对视频业务的投资，如在2015年并购了DirecTV，而威瑞森为了跟上步伐也务必加大投资力度，这些开销无疑都会减少公司盈利。

　　巴菲特作为买入并持有的典型代表，其前五位持仓的个股集中在食品、金融和科技，四季度并没有发生大变化，不少个股都表现强劲。卡夫亨氏是巴菲特持有的最大个股，两年前巴菲特与3G资本携手合并了卡夫和亨氏，打造出全球最大的食品巨头。目前，巴菲特持有3256万股卡夫亨氏，市值284亿美元。巴菲特号称永不会卖出的可口可乐，仍是其第三大头寸。可口可乐近年股价表现一般，不过总能在40美元获得支撑，公司也有积极并购并寻求新措施来刺激增长。IBM公司在巴菲特买入后终于在2016迎来了超过50%的涨幅，也验证了巴菲特长期投资的眼光。

　　金融股近期涨幅不错，不过巴菲特并没有做出变动。富国银行作为巴菲特的第二大持股，近期表现十分强劲，从去年9月假账风波后股价大跌，但在新任美国总统特朗普的金融监管放松背景下，似乎已恢复元气。而第五大持仓的信用卡公司美国运通，巴菲特的仓位也没有变化，特朗普赢得选举以来的涨幅也在30%以上。