数据来源：WIND，诺亚研究

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　　2016年人民币对美元贬值了6.67%，人民币还有多大的贬值空间？最近甚嚣尘上的资本管制真的会来吗？

　　尽管2016年人民币相对美元总体趋弱，全年贬值约6.67%，对一篮子货币贬值幅度为5.13%。但人民币市场化程度在2016年显著提高，并且逐渐脱离“美元锚”。相较于2015年8月11日汇改前，人民币兑美元和美元指数的日度变化相关性有所下降。

　　我们预计2017年美元兑人民币汇率在6.9至7.3区间，先贬后略有回升；2017年资本管制相对于2016年将更加收紧。

　　1.美元走强，人民币兑美元中间价全年贬值6.67%

　　强美元周期下，人民币兑美元中间价全年贬值6.67%（根据2016年1月4日和2016年12月30日中间价计算）。年内两只黑天鹅事件（英国脱欧、美国大选）更使人民币出现几次显著的波动。英国脱欧之后一周（2016年6月23日—2016年6月28日）美元指数上涨3.19%，人民币贬值1.31%；美国大选至2016年年底（2016年11月7日—2016年12月29日），美元指数上涨5.00%，人民币贬值2.55%。

　　2.人民币兑主要货币的变化情况

　　人民币兑主要货币在2016年也出现一定的贬值，但贬值幅度弱于美元。发达经济体货币中，人民币兑日元、欧元、瑞郎分别贬值9.39%、3.54%、4.49%；新兴市场货币中，人民币兑马来西亚林吉特、韩元、卢布分别贬值2.71%、4.74%、22.98%。

　　从2003年人民币兑主要国家货币汇率的历史走势来看，2005年到2014年，人民币价值慢步上升。2008年（金融危机）和2015年（人民币中间价改革）是人民币汇率比较明显的拐点期。

　　3.人民币兑“一篮子货币”

　　2016年CFETS（China Foreign Exchange Trade System，中国外汇交易中心）人民币汇率指数、参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数贬值幅度分别为5.13%、4.61%、2.21%，弱于人民币兑美元的贬值幅度。

　　4. 弱化美元影响，转向一篮子货币

　　自2015年人民币中间价机制改为“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”以来，人民币市场化程度显著提高，人民币汇率正逐渐从“美元锚”转换成“一篮子货币锚”，人民币兑美元汇率日度变化受美元指数影响有所弱化（相比2015.8.11汇改前）。

　　5. 人民币2017年展望

　　我们维持在2017年上半年投资策略报告的观点，预计美元兑人民币汇率在6.9至7.3区间，先贬后略有回升。并且2017年资本管制相对于2016年将更加收紧，政府将通过严格控制资金流动的方式来维稳汇率。

　　（作者单位：诺亚财富研究与发展中心）

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