M1与M2“剪刀差”扩大不等于“流动性陷阱”

　　本报记者 陈果静

　　央行日前发布的7月金融数据显示，M1与M2“剪刀差”再度扩大。今年以来，这一现象被广泛关注，并多次引发大家的讨论。

　　M1指的是狭义货币供应量，即M0（流通中的现金）＋企事业单位活期存款；M2是广义货币供应量，即M1＋企事业单位定期存款＋居民储蓄存款。

　　过去一年多，M1经历了一轮快速增加。同比增速从2015年3月的2.9%上升至2016年7月的25.4%，提高了22.5个百分点，幅度较大。7月同比增速更创下2010年6月以来新高，M1与M2“剪刀差”进一步扩大到15.2个百分点。

　　一般来说，活期存款增加意味着经济活力上升，即企业选择保留现金，以备投资的需要。很多人也认为，M1和通胀之间是正相关的关系。也就是说，M1增加，意味着企业投资意愿增强，未来通胀率也因此有了上涨的动力。

　　然而，当前M1的上升、M1与M2“剪刀差”的扩大则在一定程度上反映了经济下行压力大背景下，企业投资意愿下降的现象。按中国人民银行调查统计司司长盛松成的话说，是反映了企业“持币待投资”。

　　近期更有人提出，M1与M2“剪刀差”的扩大，反映我国进入了“流动性陷阱”。

　　“流动性陷阱”是凯恩斯提出的一种假说，指的是当一定时期的利率水平降低到不能再低时，货币需求弹性就会变得无限大。也就是说，无论增加多少货币，都会被人们储存起来。发生“流动性陷阱”时，货币政策是失效的，再宽松的货币政策也无法改变市场利率。

　　针对这一观点，央行有关负责人的观点是，M1与M2增速“剪刀差”主要反映货币在各部门分布以及活性方面的变化，这与“流动性陷阱”的理论假说之间相距甚远，并没有什么必然联系，不能作为衡量是否进入“流动性陷阱”的指标。

　　央行有关负责人认为，M1上升和基数效应较强相关。由于2014年和2015年上半年M1基数比较低，很多月份M1增速低于5%，也明显低于M2增速，所以近期企业活期存款多增加一些，M1增速就出现明显上升。

　　央行方面更将M1增长的原因归结为三大因素：一是中长期利率降低，企业持有活期存款的机会成本下降。二是房地产等资产市场活跃，交易性货币需求上升，尤其是房地产和建筑业公司持有的货币资金增加比较多。三是地方政府债务置换过程中会暂时沉淀一部分资金。

　　“活期存款增长的一个可能的因素是其机会成本的快速下降，实际情况也正是如此。”安信证券首席经济学家高善文也认为，持有活期存款必然付出机会成本，例如其所牺牲的定期或理财产品的较高收益。自2014年底央行降息以来，商业银行定期存款利率持续下调，活期存款利率相对稳定，两者利差收窄至历史最低水平，降幅达到150个基点。这驱动了企业和住户部门的存款活期化。

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