新三板“围城”：持续流动性问题困扰

　　持续的流动性问题正困扰着新三板。

　　据Wind统计数据显示，自7月初至8月14日，全国中小企业股份转让系统成分指数与全国中小企业股份转让系统做市成分指数分别下跌5.95%和4.93%。

　　指数的下跌预示着新三板二级市场流动性的下降。不过，与新三板二级市场交投的持续低迷形成鲜明对比的是新三板一级市场的热情依旧，新挂牌企业数量持续维持高位。

　　7月，新三板挂牌公司数量明显飙升。市场火暴的背后，分析人士指出，一方面源于政策的支持；另一方面则由于IPO暂停多数成长公司另谋出路转战新三板。

　　据记者了解，7月31日，国内BBS社区知名企业天涯社区挂牌新三板引来不小轰动。目前，恒大淘宝拟登录新三板，而庆丰包子铺也计划通过“借壳”的方式在新三板市场上市。

　　挂牌数量飙升的另一面，是成交金额的低迷。根据全国股转系统数据显示，7月最后一周，新增挂牌公司176家，成交量3.32亿股，同比下降1.16%；成交金额17.68亿元，同比下降8.9%；其中做市方式成交量和成交额为8379万股和7.76亿元，同比下降11.54%和7.92%。

　　低迷的成交量引发市场对新三板市场流动性的担心。而与此同时，市场预期的分层制度、转板试点、做市商扩围等多重利好仍未落地。一批新三板挂牌企业正计划撤离市场。

　　“城外的人想冲进去，城里的人想逃出来”，新三板围城。

　　7月挂牌数环比涨178.52%

　　清科研究中心向记者提供的数据显示，7月新增挂牌企业共415家，环比上涨178.52%，继续呈现出迅猛的增长态势。

　　从挂牌企业来看，清科研究中心数据指出，在所有挂牌企业中，有VC/PE支持的共有88家，虽然与上月相比绝对数量上环比上升了137.83%，但从比例上看，有VC/PE支持的企业占所有挂牌企业数量的21.20%，与6月22.15%的水平相比，变化不大。

　　此外，数据显示，7月新三版挂牌同时定向增发的企业共有64家，共发行765056163股，共募集42.27亿元，其中腾讯作为第二大股东的益盟股份募集金额超过了12个亿，创下新三板的新记录。

　　根据全国股转公司提供的最新数据，截至8月5日，新三板市场总挂牌数达3086家。其中，做市转让企业674家，协议转让企业2412家，而申报及待挂牌的企业共1005家。

　　对此，全国股转公司相关人士称，挂牌数量骤升主要是由于审核效率的提升。

　　民生证券研究院分析师张媛也坦言，股转系统近期加快审核，挂牌速度明显提升，报送材料到挂牌仅用一个月的超级效率和速度。她告诉《中国产经新闻》记者：“一方面，新三板持续出现量价齐跌，流动性告急，主板股灾直接压低新三板估值天花板，冲击投资者信心，加快挂牌有利于市场信心的恢复；另一方面，新三板前期政策红利逐渐消失，新的政策红利暂时还未明确，暂停IPO为新三板挂牌公司赢得爆发式增长的时间窗口。股转系统加快三板挂牌审核，加快放水养鱼，才能养大鱼，养好鱼。”

　　目前，新三板挂牌企业数量已远超主板上市公司的规模。某知名券商分析人王刚（化名）告诉《中国产经新闻》记者：“新三板的火暴得益于政策的支持，未来随着各项制度和政策的落实，新三板还将迎来一波猛涨。”

　　火热的表象

　　2006年，中关村(000931,股吧)科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，“新三板”（全国中小企业股份转让系统）由此诞生。

　　不过，和A股不同，新三板市场是一个股权交易平台，企业登陆该平台，并不是真正地公开上市，而是被称为“挂牌”。对企业来说，新三板的意义在于它会给该企业带来很大的好处，创业公司可以在此获得急需的资金，企业的资本获得成长溢价。

　　“新三板对于众多中小企业来说是福音，他在制度设计等方面也比较先进。”王刚表示，事实上，新三板早已实现了“注册制”，虽然目前规定股东人数低于200人的公司在经过券商推荐后，需向股转系统提交挂牌申请材料，待其审核通过才可登记和挂牌。而股东人数超过200人的公司在此基础之上多处于“前置审核”，需由中国证监会公众公司部审核，待审核通过才能进入股转系统的审核环节。其实从实际操作来看不论何种审核都不是实质性的审核，只要有信誉较好的券商进行辅导，并予以推荐，通过问题都不大。

　　不过颇为讽刺的是，很长一段时间以来，新三板一直处在被“遗忘”的角落，无论是交易量还是融资量都非常惨淡。直到今年，这条“咸鱼”才得以翻身。

　　数据也许最有数说服力：2014年底，新三板挂牌公司总数为1572家，但截至目前，新三板挂牌公司已超3000家。

　　哪里有需求，哪里就有市场。当各方利益都竞相寻找自己的利益点，自然就会制造出一个繁荣的市场。“新三板的火热背后是政府、企业、券商、PE/VC等共同作用的结果，尤其是接连不断的政策利好。”分析人士指出。

　　2013年12月27日，中国证监会正式发布《非上市公司公众监督管理办法》以及7项配套规则，符合条件的公司均可通过主办券商推荐至新三板，不再受地域限制，新三板扩容由此开始。2014年5月19日，全国中小企业股份转让系统证券交易和登记结算系统(简称“新交易结算系统”)正式上线，新三板挂牌的公司股票由此实现了协议转让。去年8月25日，做市商系统正式上线，新三板也由此进入一个新的发展时代。

　　“做市商制度设立的初衷是稳定股价，在市场冷清的时候为市场提供流动性。可以说施行做市商制度后，市场交易活跃度确实有了提升。”王刚表示，今年以来新三板持续火热，也让投资机构表现出了强烈的关注度。

　　据悉，近日天涯社区获准挂牌新三板，并完成首轮向特定对象发行股票300万股的募资，募集3999万元。在市场看来，这意味着天涯社区发展的最后一丝希望与梦想。

　　此外，今年新三板定增市场也十分火热。据清科研究中心数据显示，7月新三版挂牌同时定向增发的企业共有64家，共发行765056163股，共募集42.27亿元。其中腾讯作为第二大股东的益盟股份募集金额超过了12个亿，创下新三板的新记录，由于上半年A股上涨，互联网金融题材收到追捧，共有7家券商包括海通证券(600837,股吧)、东方证券、东兴证券、华安证券、上海证券、中信证券(600030,股吧)和兴业证券(601377,股吧)以及多家PE机构包括狄普投资、银领资产、东方资产以及融玺创投参与本次定增。

　　5月，中科招商发布《股票定向发行报告书》，以每股18元的价格发行27957.6万股，募资约达50亿元，共有32名投资者参与认购。

　　据记者了解，海鑫科金定增也受到机构投资者的热捧。根据海鑫科金6月披露的定增方案，公司拟以17.18元/股价格定增3200万股，募资约5.5亿元。其中包括吉富创投、信盈泰复、嘉兴信业、九鼎、中信建投、千和投资等18家机构投资者。

　　海鑫科金董秘刘桂敏向《中国产经新闻》记者表示，随着苹果、阿里等巨头对生物识别技术关注度提高，市场的热度被激发，这也给生物识别技术的发展带来了新的发展机遇。而这次募资也主要用于技术的研究和开发升级。

　　而最新数据显示，8月5日，共有鼎普科技、东软慧聚、光电高斯、亿汇达、保得威尔、凌志环保等23只股票公告定增。

　　流动性引担忧

　　今年4月，在北京国家会议中心举办的“新三板TMT千人会”上，“新三板第一人”、太平洋证券副总裁、启超新三板学院院长程晓明预测：从2015年起算，新三板市值5年将超过深交所，8年超上交所，10到12年将超过两个交易所的总和。

　　7月21日，新三板挂牌企业达到2794家，首次超过沪深A股上市公司数量总和。而整个7月新三板的一级市场都异常火暴。

　　相比之下，二级市场则惨淡得多。流动性则更像是高悬的达摩克利斯之剑引发市场担忧。

　　据清科研究中心数据显示， 7月31日，新三板挂牌公司股票成交2.46亿元，单日交易规模创5个月以来新低。同时，自4月底以来三板做市指数从4月14日的最高2673点下跌至7月初的最低1103点，跌幅达58.73%，虽然后续逐渐企稳，但一些此前曾于行情高点发起定向增发的企业股价已然跌破定增价，出现大面积破发。

　　“流动性问题与政策落地没有达到预期有很大的关系，同时和做市商制度发挥不充分也有很大关系。”王刚解释道，未来如果二级市场流动性继续萎靡，那么可能对定增产生影响。

　　“2015年7月新三板一级市场在金融股的"领导"下，表现火暴，但是在A股下跌以及政策断档的情况下，新三板成交金额的不断下滑以及股价下跌引发人们对于流动性缺失的担忧，同时对于机构而言，投资新三板企业后退出渠道方面也面临着比较大的挑战。”清科统计报告指出，“一二级市场如何统一步伐是未来新三板亟待解决的问题。”

　　同时报告也表示，本身近期新三板制度的供给就处于断档期，再加上新三板市场的不断扩容和大面积破发共存的这种异常现象的出现，使得市场各方都在积极期待相关政策的出台，如市场分层、竞价制度以及做市商扩容等。

　　撤离新三板

　　显然，2015年的新三板市场充满了期待和预期。市场会发生哪些变化？哪些制度会加快落实？这些都给了市场无限的想象。不过并不是所有的企业都有耐心等待，有些企业已经开始动摇。

　　一边是新进入的企业不断刷新挂牌数，另一边一些企业开始计划撤离新三板而重新IPO或者去香港H股上市。

　　记者查阅各公司公告获悉，日前，凌志环保发公告称，公司拟计划启动发行H股股票并申请在香港联合交易所挂牌上市。海容冷链也在此前公布表示，董事会通过公司IPO的议案。此外，华电电气也发公告表示，公司已委托保荐机构向证监会江苏监管局提交首次公开发行股票并上市的辅导备案申请。

　　对此王刚指出，企业选择IPO或者赴香港上市与二级市场缺乏流动性和低迷的成交量以及政策至今未有实质性进展不无关系。

　　事实上，此前股转系统相关人士曾表示，今年下半年将有分层制度、转板试点、做市商扩围等多重利好出台。不过，过去的7月份政策方面并未有实质的进展。

　　“未来如果政策仍不能在预期时间内兑现，不排除会有更多的企业另辟蹊径。”王刚坦言，新三板上确实存在不少优质的企业，他们也具备IPO的能力，上市只是时间问题。不过，如果大量优质企业撤离对新三板来说并不是好事，这会对整个市场产生不良的影响。