减持新规或致定增专户清盘 基金公司确保存续产品平稳

　　“217再融资新规以及本次527减持新规的落地，使因发行制度而存在于定增发行和市场交易环节之间的红利消失殆尽，万亿元级定增市场或将进入快速萎缩时代，短期定增基金也会受到冲击。”北京某基金分析师对《证券日报》基金新闻部记者表示，长期来看，定增基金存在的核心逻辑还是要为投资者获取收益，定增还会是主流股权融资方式，也存在通过定增获取稳健投资回报的巨大机会。

　　定增基金面临大量展期

　　基金公司积极与监管机构沟通

　　根据527减持新规，通过定增获得股权的股东，在解禁后一年内减持不得超过所持定增股份的50%，同时受每3个月通过集中竞价交易减持的定增股份总数不得超过公司总股本的1%的限制。采取大宗交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%。毫无疑问，新规对定增基金的打击是致命的。

　　目前定增市场上单只规模排名靠前的两只定增基金均来自财通基金，财通多策略升级规模超49亿元，财通多策略福享规模超45亿元，财通基金官网数据显示，截至2016年年底，该公司旗下基金累计中标492个定增项目，参与规模近1500亿元，不过大多项目已解禁，如今存续中的定增基金只有4只。

　　作为定增市场最大机构投资者，财通基金向《证券日报》基金新闻部记者表示，现在颁布的减持政策和实施细则对定增基金的减持造成一定影响，新规覆盖了非公开发行股票所有减持渠道，导致标的减持时间有所延长。目前全市场共有45只公募定增基金，规模近500亿元，涉及近50万投资人，按照新规，这些基金到期后基本不可能全部退出。按新规测算，未来的定增基金封闭期至少要设2.5年，随着时间周期的拉长，资金成本提升，短线热钱可能快速流出。

　　业内人士称，产品期限为1.5年或2年期限的定增专户，产品如无法顺利展期，到期后或只能变现新规允许减持的股份，首次进行清算，剩余部分将在法规允许减持的时间内卖出，然后再进行清盘操作。

　　“投资持有期与现有产品期限错配亟需解决，短期影响定增发行，也会影响定增基金募集”，公募市场“定增牛”九泰基金向《证券日报》记者表示，目前需要解决的主要问题，就是争取监管部门对定增项目采取新老划断，解决存续产品的投资运作问题。

　　据某券商分析师透露，目前基金公司的基金经理们正在与证监会沟通，如何解决基金到期后无法赎回的问题。他认为，后期可能会有更详细的准则出台。

　　财通基金则明确向《证券日报》基金新闻部记者表示，作为定增市场的主要机构投资者，从端午假期至今，财通基金与监管机构保持积极沟通，并详实提供相关数据材料，在相关报告中坚持以保护持有人利益为先，尽量将减持新政对存续产品的影响降到最低。

　　而在一家基金公司给监管层的新规反馈中提到，建议适当放宽非公开发行股份减持时间限制。认为通过“任意连续90日内通过集合竞价交易减持数量不得超过总股份的1%，通过大宗交易减持数量不超过总股份的2%”即可对集中大比例减持进行有效控制。没有必要继续限制“非公开发行股份解除限售后的12个月内，通过竞价交易减持的数量不得超过其持有该次非公开发行股份总数的50%”。

　　监管新规重塑定增市场格局

　　万亿元级市场或进入快速萎缩时代

　　2015年和2016年的定增市场十分活跃，据WIND资讯，两年募集资金额分别达到1.37万亿元和1.81万亿元。但从2016年初开始，为规范再融资秩序，定向增发再融资新规出台。进入2017年后，年初发布的新规启动“限时、限价、限量”的全面监管，定增节奏放缓，2017年年初至今定增募资总额仅3416亿元。朝阳永续认为，随着《减持新规》对解禁退出的进一步限制，拉长了周期，抬高了资金成本，这使得定增市场曾经的制度红利消失殆尽，而最终也可能意味着这个万亿元级的市场将进入快速萎缩时代。

　　“可以说，受减持新规影响较大的就是定增基金”，东方证券(600958)(03958)分析师王俊飞认为。但未来参与定增的资金的属性可能更倾向于产业基金而非一级一级半资金，以前定增只是一个业务，只是一个资本套利的方法，以后定增会逐步成为一个寻找好公司好行业的机制和渠道，目前参与定增市场的相当一部分资金会退场，未来非公开发行的市场生态会重建，参与一二级市场的资金总量可能不会减少，而且股份的供给规模长期来看也相对稳定，但改变的是参与这个市场的资金的性质和目的，这才是资金脱虚向实的一个要义所在。

　　九泰基金向《证券日报》基金新闻部记者表示，短期内定增基金募集会受影响，同时，接下来一段时间投资机遇凸显，折价回归后，资金方议价能力重新回归。中长期来看，定增基金存在的核心逻辑还是要为投资者获取收益。长期来看，定增还会是主流股权融资方式，也存在通过定增获取稳健投资回报的巨大机会。可以说，监管新规重塑了定增市场格局，参与方所要具备的能力与条件发生了质的变化。投资机构需要有能力调整与适应新规。

　　“随着再融资新政叠加减持新规的双重影响，定增投资的属性将发生重大变化”，财通基金相关人士表示，展望未来，基于目前的市场定位和估值水平，定增资产作为另类资产配置的价值依然显著。随着产品投资期限的加长，通过定增无法再挣“快钱”了，其配置价值将更多体现于投资标的特殊风险收益特性。未来的定增投资将更加依托于公司基本面与内生增长能力，重要的是筛选具有超额收益能力的优质项目，以此抵御产品周期内的波动，实现中长期相对稳健的回报。