安信证券尹占华：债市负面冲击仍未尽 左侧布局正当时

　　坚持“牛市中大牛、熊市中小牛”高标准、高要求的绝对收益投资理念，安信证券资产管理部投资总监尹占华，已经连续4年荣获中国基金业英华奖最佳券商资管投资主办奖。今年更是拿下五年期和三年期双料固定收益最佳投资主办奖。

　　秉承以研究推动投资，前瞻性大仓位配置、灵活性小仓位交易的投资风格，尹占华在取得优异业绩的同时，也很好地控制了净值回撤。作为一名从业10余年的债市投资老将，尹占华分享了对当前债市的看法与未来的投资机会。

　　对于当下的债市，尹占华一句话言简意赅的表示：“负面冲击仍未尽、左侧布局正当时”，也就是“短期中性偏空、中期中性偏多”。操作方面主要是在防范信用风险的情况下有节奏的精选个券进行左侧配置，一般账户低杠杆运作，而负债端稳定的账户适度高杠杆运作。

　　尹占华认为，短期来看，经济数据超预期，央行货币政策持续维持紧平衡状态、去杠杆立场不变。此外，超市场预期的银监会“三套利”专项治理等政策持续对商业银行的从严监管，特别是对商业银行的MPA考核、同业存单可能纳入同业负债等导致银行委外委缩，与去年市场普遍预期的2017年银行委外增速放缓但绝对量仍会大幅增加的预期差距较大。同时，承诺收益的结构化产品和多周期产品也将大幅萎缩。另外，山东信用危机持续发酵，踩雷的机构众多，也进一步加速了部分存量的银行委外的清盘，导致市场抛压严重、情绪极度脆弱，特别是部分过剩产能的民企近期基本上丧失了资本市场的融资能力，而近几个月到期的信用债又比较多，对个别企业来说，丧失了融资能力就意味着庞氏难以为继，信用风险难免会暴露出来，届时会进一步助推债券市场的调整，不排除恐慌抛售导致债市踩踏的小概率事件发生，届时将是很好的抄底机会。

　　虽然短期可能还有风险，但尹占华对中长期并不悲观。他说，但债市经过最近半年来的急剧调整，目前10年期国开债已经达到4.3%，创出了2015年以来的新高，国债也达到了3.5%，对银行来说配置价值已经比较明显，较发放贷款更有优势。另外，信用债方面，一级市场部分资质还不错的AA等级地级市公募城投债票面达到6.5%左右、资质稍差的AA城投债已经接近7%的票面、5年期AAA小公募债票面超过5.5%，均较去年下半年低点时上升了200多bp，稍加杠杆在将来几年可以轻松做到年化超过7%的收益，这样的收益水平即使在加息阶段，对银行理财和大保险等大资金来说也已经具备了很好的配置价值，可以轻松覆盖负债端成本。而对于优质发行人来说，目前的债券发行成本已经超过了其从银行的贷款成本，所以导致这些企业特别是银行的重点客户纷纷放弃发债，改成银行贷款，这样债市的供给压力有所减轻，优质企业债更加稀缺。而从基本面来说，在房地产严格管控、汽车销量放缓、调结构去产能以及汇率等压力下，工业利润增速回落，库存周期有望接近尾声，我国经济中长期下行压力仍然较大，中长期仍将呈现大体“L”型的情况下震荡下行的健康走势，而CPI又可控，所以基本面对债市长期利好。从政策面来说，最近企业的融资成本急剧飙升，对刚刚企稳的经济可能造成较大压力，但是，在债市持续调整对稳增长产生较大影响或者信用事件频繁爆发有可能导致系统风险时，会倒逼监管边际放松，届时无论债市还是股市均将有较大交易空间。

　　对于未来的投资机会，尹占华认为，由于交易所限制中低等级公司债的质押资格和质押比率，导致交易所质押券稀缺，而交易所融资较银行间更为便利且融资成本较银行间更有优势，所以看好目前具有配置价值的交易所高质押比率的AAA等级信用债，同时高等级也有效防范了信用风险。另外，部分资质不错的城投债和产业债也具有较高的配置价值。至于利率债，对银行自营资金来说配置价值比较明显，但对于银行理财等账户来说则仍只有交易价值。

　　此外，今年初证监会出台再融资新规，规定再融资必须间隔18个月，但可转债（爱基,净值,资讯）不受此限制。所以，可转债规模有望大幅增加，标的正股向好的可转债也具有较大投资价值。