我國貨幣政策將保持中性且鬆緊適度

　　日前召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2018年第二季度例會指出，要繼續密切關注國際國內經濟金融走勢，加強形勢預判和前瞻性預調微調。穩健的貨幣政策保持中性，要鬆緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長。

　　本次例會“保持流動性合理充裕”的表述備受市場關注，這也與近期國務院常務會議精神一致。6月20日召開的國務院常務會議已經指出，要堅持穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩定運行。

　　在央行貨幣政策委員會2017年第四季度例會上，對於流動性的表述是：實施好穩健中性的貨幣政策，切實管住貨幣供給總閘門，維護流動性合理穩定。

　　對於“流動性合理充裕”的表述該如何理解？中金固收團隊認為，在當前內外風險兼具的情況下，貨幣政策應該更靈活。在提出“鬆緊適度”的同時，央行強調“管好貨幣供給總閘門”，這意味著不會太過寬鬆。

　　恆大集團首席經濟學家任澤平也認為，例會重新強調了繼續深化供給側結構性改革、打好防范化解金融風險攻堅戰的要求，這也說明絕非全面放水。

　　從央行近期的操作來看，央行綜合運用各種貨幣政策工具，體現了保持流動性合理充裕、貨幣政策鬆緊適度的意圖。今年以來，央行已經三次開展定向降准。從今年起，央行對普惠金融開始實施定向降准﹔隨后又使用定向降准置換中期借貸便利（MLF），為市場提供更多長期低成本資金﹔從7月5日起，央行還將針對“債轉股”和小微企業融資實行定向降准，將釋放約7000億元資金。

　　往年，一到年中時點，由於稅期高峰、政府債券發行繳款等因素，流動性總是較為緊張。今年則不同，跨半年的流動性並沒那麼緊張。這是由於央行“早做打算”，進一步強化了預判和預調微調。6月19日，在開展1000億元逆回購操作的基礎上，央行又開展了1年期MLF操作2000億元。在19日增量續作MLF后，6月份公開市場實現了淨投放4035億元。央行有關負責人表示，這是為了對沖稅期高峰、政府債券發行繳款、逆回購到期等因素的影響，同時彌補銀行體系中長期流動性缺口。

　　另一值得注意的是，央行貨幣政策委員會二季度例會強調，綜合運用多種貨幣政策工具，把握好結構性去杠杆的力度和節奏，促進經濟平穩健康發展，穩定市場預期，打好防范化解金融風險攻堅戰，守住不發生系統性金融風險的底線。

　　與去年4季度相比，當時央行相關表述是“有效控制宏觀杠杆率”。

　　對於這樣的變化，任澤平認為，這主要是因為目前宏觀杠杆率已企穩，風險防控成效初顯，新表述能夠更好地穩定市場預期、防止發生處置風險的風險。這與央行第一季度貨幣政策執行報告所提的未來貨幣政策重心由平衡“穩增長、去杠杆、防風險”轉向平衡“穩增長、調結構、防風險”相一致，任澤平預計，未來“緊信用”將進一步轉為“結構性緊信用”，小微企業、新興行業等政策支持主體和產能過剩、地方政府等抑制主體的信用環境可能出現分化。

　　市場普遍預計，貨幣政策將更加注重結構調整，保持流動性合理充裕，接下來定向降准仍有空間。任澤平認為，下半年，隨著宏觀杠杆率企穩，經濟下行壓力不減，政策導向將逐漸由全面收緊轉變為結構調整。