人民币新汇改应树立底线思维

8月11日，中国人民银行宣布进一步完善人民币汇率中间价报价机制，以增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性。随后，三日汇率累计跌幅达到4.66%。一时间，“货币战争论”、“崩溃论”、“大幅贬值以促进出口”等言论喧嚣，人民币贬值成为众矢之的。

在短暂的快速下跌之后，市场开始更加理性地从发展视角来认识这一事件。那就是，本次调整的出发点是完善人民币汇率形成机制，而贬值则是汇率机制调整的即时结果；这种变化是人民币汇率市场化进程中的重要一步，只是调整的时机和背景比较敏感而已。

要注重世界经济环境的复杂性

汇率是两种货币的比价，其变动往往牵一发而动全身。中国已是世界第二大经济体，在货物和服务进出口、大宗商品价格乃至国际金融市场等方面有举足轻重的影响，因此尤其要关注其他国家后续可能的政策应对。

特别需要提及的一个背景是，新兴市场经济体的货币贬值和资本外流趋势。今年以来，主要国际货币如欧元、日元、澳元、加元兑美元全都表现为贬值走势，而巴西雷亚尔、南非兰特、印尼卢比、泰国铢等新兴市场国家货币对美元汇率近段时期更是大幅跳水。国际货币基金组织（IMF）的数据也表明，新兴经济体外汇储备连续三个季度下滑。新兴经济体外汇储备出现如此严重的持续下滑值得高度警惕，1997年亚洲金融危机的前车之鉴不可复蹈。

就人民币汇率改革而言，其直接目标无疑是健全汇率形成机制，并以此推动人民币国际化。在本次中间价报价机制调整的基础上，后续措施还可能包括适当扩大汇率浮动区间，进一步丰富外汇市场产品和增加外汇市场交易主体等。但鉴于当前复杂的世界经济环境，任何与之相关的改革都应善于运用底线思维的方法。

应善于运用底线思维方法

一是警惕人民币短期贬值可能带来的资本外流压力。

今年一季度，受人民币贬值影响，企业和个人结汇意愿下降、购汇意愿上升，跨境资金流出压力增大，一季度银行结售汇逆差914亿美元，外汇储备减少1130亿美元。进入二季度以来，随着人民币回升并保持稳定，跨境资金流出压力明显减弱，当季银行结售汇逆差大幅收窄至139亿美元。虽然不能根据本次的快速下跌认为人民币将就此进入贬值通道，但如何引导市场形成稳定预期仍是一个不小的挑战，特别是国内股票市场刚刚经历了一轮惊心动魄的下跌，现在仍然相对脆弱。

二是慎重看待和稳健推进资本项目开放。

未知何时起，放开资本项目好像成为一种时尚，不放开就成为落后的代名词。批评中国资本项目管制的声音不绝于耳，但这显然是一种错误认识。

一方面，资本项目下的内容很多，任何一个国家都不可能完全开放；另一方面，中国资本项目开放已有很大进展，除少数项目外主要跨境资本交易都有相应的正规渠道实现。可以想象，本次人民币快速贬值，如果没有资本项目管制这道防火墙，一旦被那些虎视眈眈的国际热钱所利用，股票市场的践踏式下跌有可能在外汇市场上重演，其结果可能是灾难性的。

今年7月14日，人民银行发布了“关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知”，将原来的相关申请程序简化为备案制，取消了对上述机构的额度限制，并将投资范围从现券扩展至债券回购、债券借贷、债券远期、利率互换、远期利率协议等交易。这是资本项目开放的新进展，但对其中蕴含的风险也要警惕。

三是理性对待人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子这一事件。

8月12日，IMF发表声明称“人民币中间价定价新机制是受欢迎的举措”，并表示“中国可以，并且应该致力于在2—3年内实现实质浮动汇率”。所谓实质浮动汇率，是在大多数时候没有购汇干预，也不再存在波动区间，但在非正常市场条件或市场过度波动的特殊时期，可以通过干预来稳定汇率。这意味着两个最重要的调控手段——中间价报价和浮动区间控制——都需要解除。对此，我们应该有一个清醒的认识，那就是任何金融改革，包括利率市场化、汇率市场化和资本项目开放等，都需要根据国内国际的经济形势与条件，按照既定的思路和原则，有步骤地协调推进，不应该为了迎合加入SDR货币篮子而打乱改革步骤。

应该注意到，当前人民币国际化已经出现了一定的阻力。这固然与人民币贬值的市场预期有关，但也充分揭示了人民币实现国际化并成为主要国际货币的复杂性、困难性和长期性。（作者为中国社科院财经战略研究院副研究员 王朝阳）