1、直接融資額顯著提升 資本市場有力支持疫情防控和經濟恢復

2020年，突如其來的新冠肺炎疫情給中國以及全球經濟帶來前所未有的沖擊。在黨中央、國務院的堅強領導下，金融管理部門迅速出台各項舉措，為疫情防控、經濟恢復增長提供了有力支持。2020年2月3日，資本市場如期開市交易，A股市場波動相對較小，展現了較強的韌性和抗風險能力。

隨著改革深入和各項功能有效發揮，直接融資額顯著提升。統計顯示，2020年全年A股股票融資13568億元，較2019年融資額增幅超過四成。其中，新股首次發行（IPO）募資金額約4700億元，創下近十年新高﹔增發募集金額超過8210億元。此外，可轉債融資達到2780億元，略高於2019年。債券市場發行金額同樣增加顯著。2020年前11個月，債券市場累計發行各類債券約52萬億元，同比增長超兩成。其中，公司信用類債券合計發行12.7萬億元，同比增長約四成。

點評：王擎（西南財經大學中國金融研究中心主任、教授、博士生導師）

剛剛過去的2020年，新冠肺炎疫情給我們國家以及全球經濟社會發展帶來巨大考驗和沖擊，世界經濟增長低迷，國際貿易和產業循環受阻，全球金融市場波動加大。在這樣復雜嚴峻的背景下，我國成為全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體，這一成就令世人矚目。在統籌疫情防控和促進經濟恢復過程中，金融發揮了重要支持作用。資本市場是現代金融體系的核心，具有優化資源配置、政策傳導、預期引導等樞紐功能，為疫情防控、經濟恢復增長提供了有力支持。

首先，2020年春節后，我國資本市場頂住疫情沖擊如期開市，發揮了良好的預期引導作用，穩定了各方信心。從年初開市后的市場表現看，我國股市經受住了疫情考驗和此后國際主要市場股指多次熔斷的影響，整體運行平穩健康。這既是我國經濟具有較強韌性和增長潛力的體現，也反映了各方對戰勝疫情的強大信心。

其次，資本市場融資功能充分發揮，融資金額顯著提升，助力“六穩”促進“六保”作用顯現。A股IPO融資創下近十年新高，市場融資額大幅增長，對於推動科技創新、資本形成和優化融資結構等，具有重要意義。債券市場各類債券的發行量持續上升，2020年全年50余萬億元的發行量，為新基建投資、保市場主體等注入金融活水。各類抗疫主題債券的發行以及公司信用類債券放量，對抗擊疫情和經濟恢復發揮了重要作用﹔地方政府債券發行額在2020年創出歷史新高，有效支持“兩新一重”領域建設，探索補充中小銀行資本金的嘗試也令人期待。

2020年是我國資本市場成立30周年。過去30年裡，我國資本市場從無到有、從小到大、從弱到強，成長為全球第二大市場。但與此同時，我們也看到，我國資本市場依然存在不少短板，市場功能發育不夠健全，基礎制度建設與成熟市場相比有一定差距，多層次體系不夠完善。

當前，我國進入加快構建雙循環新發展格局的新階段，這既是資本市場改革發展的歷史機遇，同時也對資本市場提出了更高要求。一方面要加快市場改革步伐，加大改革力度，尤其是推進一系列基礎制度改革，完善多層次市場體系，提高直接融資比重，增強市場樞紐功能發揮﹔另一方面要提高開放水平，推動資本市場制度型開放，並以開放促改革，助力國內大循環，推動國內國際雙循環相互促進。

2、新証券法正式施行 資本市場法治根基不斷夯實

2020年3月1日，修訂后的《中華人民共和國証券法》正式施行。新証券法作出全面推行証券發行注冊制、顯著提高証券違法成本、完善投資者保護制度、強化信息披露義務、壓實中介機構責任等制度改革。與証券法修改相銜接，2020年12月26日審議通過的刑法修正案（十一）大幅提高了欺詐發行、信息披露造假、中介機構提供虛假証明文件和操縱市場四類証券期貨犯罪的刑事懲戒力度。

圍繞新証券法，資本市場有關投資者保護、打擊違法違規等的法治供給持續加強，多項配套制度落地。以貫徹新証券法為契機，証監會加快完善投資者保護制度等內容，有效涵蓋投資者適當性管理、持股行權、先行賠付、多元糾紛化解、支持訴訟、代表人訴訟等關鍵領域環節，為1.7億個投資者更好地分享我國經濟發展紅利提供了有力保障，也為打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場提供了堅實的法治保障。

點評：董登新（武漢科技大學金融証券研究所所長）

新証券法於2020年3月1日正式施行。本次証券法修訂進一步完善了証券市場基礎制度，體現了市場化、法治化、國際化方向，是我國証券法實施20年來最重要的一次修訂，也開啟了中國資本市場改革與發展的新征程。注冊制是以信息披露為核心的一種証券發行制度，新証券法直擊資本市場焦點問題，在証券發行制度、投資者保護、法律責任等方面進行了重大修訂。

此前，A股投資者保護更多地依賴單一行政手段，維權成本高等問題較為突出，導致中小投資者維權難。而新証券法設專章規定投資者保護制度，作出了諸多創新制度安排。

將於2021年3月1日起施行的刑法修正案（十一），與証券法修訂保持有效銜接，與以信息披露為核心的注冊制改革相適應。刑法修正案一方面取消了欺詐發行及信息披露造假的並處罰金上限﹔另一方面將欺詐發行的有期徒刑上限從5年提高至15年，並將信息披露造假的有期徒刑上限從3年提高至10年。同時，對律師、會計師等中介機構人員在証券發行、重大資產交易活動中出具虛假証明文件、情節特別嚴重的情形，明確適用更高一檔的刑期，最高可判處10年有期徒刑。此外，刑法修正案還強化了對控股股東、實際控制人等“關鍵少數”的刑事追責。由此可見，証券違法犯罪入刑，不僅涉及控股股東及實際控制人，還涉及市場中介機構從業人員﹔從並處罰金到有期徒刑，都將對証券違法犯罪產生極大的威懾作用。

為有效保護投資者，遏制証券違法犯罪，仍需要全社會共同發力。比如，監管層的有效監管與高效監管，投資者主動維權索賠與代表人訴訟機制普遍推廣。唯有如此，才能讓証券違法犯罪者付出“牢底坐穿、傾家蕩產”的代價，並讓法律產生足夠的威懾效果。

3、創業板改革並試點注冊制 改革從增量市場向存量市場推進

2020年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革並試點注冊制總體實施方案》。2020年6月12日，証監會發布了《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》等相關制度規則。2020年8月24日，創業板注冊制下首批18家企業正式在深交所上市，股票發行注冊制邁出了由增量市場向存量市場推廣的重要一步，是繼設立科創板並試點注冊制之后我國股票發行注冊制改革邁出的第二步。

2020年10月31日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，傳達學習黨的十九屆五中全會精神，研究部署金融系統貫徹落實工作時指出，增強資本市場樞紐功能，全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重。這一部署意味著我國股票發行注冊制改革將形成從科創板到創業板、再到全市場的“三步走”改革布局。在推動注冊制改革過程中，証監會統籌推進了交易、退市、再融資和並購重組等基礎制度改革，夯實了市場平穩健康發展的基礎。

點評：田軒（清華大學五道口金融學院副院長、教授、博士生導師）

2020年8月，隨著首批18家公司集體開市交易，創業板注冊制改革正式落地。這是我國首次將資本市場增量與存量改革同步推進的重大舉措，涉及發行、上市、信息披露、交易、退市等一系列資本市場基礎制度。如果說科創板是注冊制改革的“試驗田”，那麼創業板就是推動資本市場全面改革進入“深水區”的關鍵。

創業板注冊制改革主要體現為兩個思路。一是推行注冊制實質是把一個企業是否可以上市的決定權還給市場﹔二是審核及監管由以准入條件為重點過渡到以信息披露為核心，不再單一強調企業的持續盈利能力，上市條件更加多元和包容。在這兩個轉變思路之下，創業板改革為A股發行節奏的市場化進程樹立了又一重要裡程碑，具有非常重要的意義。

首先，由於注冊制下新股發行和定價更加市場化，以往“打新不敗、中簽如中獎”的現象將逐漸終結。隨著市場資金和上市企業數量趨於平衡，新股真實價值回歸，稀缺的資金流向更優質的企業，真正形成優勝劣汰、適者生存的市場風氣。

其次，在真正把上市公司進出股市的決定權交給市場、疏通IPO堰塞湖的同時，以更加靈活的退市制度疏通資本市場出口。隨著劣等公司加快退市，殼資源價值消失，資產池內的水流更加順暢，一定程度上緩解了我國資本市場中的扭曲和亂象。特別就存量企業而言，市場化的上市制度必然加速優勝劣汰，隻有不斷完善經營，提高自身質量，才能在市場上繼續立足，由此激勵上市企業關注自身經營，培養企業風險管理意識，提高上市公司質量，促進資本市場健康持續發展。

再次，在借鑒上交所科創板經驗的基礎上，展開深交所創業板注冊制改革，讓不同交易所之間形成“各有側重、相互補充的適度競爭格局”，使交易所能夠吸引最優質的上市公司，提高資源配置效率。

總的來說，承上啟下的創業板注冊制改革，進一步拓寬了具有高成長性的科技創新型企業特別是中小企業的資金獲取來源，讓社會資本更多地流向更優質的創新企業，在一定程度上彌補了長期以來我國資本市場的結構性“造血”缺失。同時，通過以市場為主導的“開源”手段，疏通風險投資的退出通道，能夠進一步促進風險投資機構積極培育企業的創新能力，增加企業的價值創造，實現向高質量經濟轉型的目標。

4、証券基金期貨機構外資股比限制全面放開 資本市場雙向開放邁向更高水平

2020年以來，資本市場在機構層面、市場層面、產品層面的開放程度進一步加深，外資金融機構參與中國資本市場的便利性不斷提升。2020年4月1日，全國范圍內取消証券公司、基金管理公司外資股比限制正式生效﹔取消期貨公司外資股比限制已於2020年1月1日生效。目前，已有數家外資控股証券公司獲批，首家外資全資公募基金管理公司、首家外資全資控股期貨公司誕生。

為進一步推動市場開放，証監會於2020年8月准予兩隻深港ETF互通產品注冊﹔9月，《合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內証券期貨投資管理辦法》落地，在統一QFII/RQFII制度、放寬准入條件、擴大投資范圍等方面作出頂層設計。期貨市場方面，目前，對外開放的期貨品種達到7個，同時通過跨境商品期貨ETF、結算價授權等方式，對外開放形式更加多元。

債券市場開放步伐也在加速，國際影響力持續提升。銀行間債券市場直投模式下直接交易服務試運行、銀行間債券市場現券買賣交易時段延長、熊貓債制度進一步完善等。2020年2月，中國國債被正式納入摩根大通全球新興市場政府債券指數﹔2020年9月，富時羅素公司宣布，中國國債將於2021年10月被納入富時世界國債指數（WGBI）。

點評：章俊（摩根士丹利華鑫証券首席經濟學家）

2020年是中國資本市場改革開放提速的一年，在2019年推出科創板的基礎上，新証券法實施和注冊制全面推進，國內建設多層次資本市場取得了突破性進展。在此背景下，中國資本市場的對外開放也進入了快車道。

取消外資金融機構股比限制是一場在資本市場進行的金融供給側結構性改革，將推動海外金融機構在國內加快布局。海外金融機構積極參與國內資本市場，一方面，可以推動國內金融行業與國際接軌，提升國內金融市場的全球競爭能力與抗風險能力﹔另一方面，中國資本市場的國際化程度提高有利於豐富市場供給，改善資本市場投資者結構，並助推中長期價值投資逐漸成為中國資本市場的主流投資理念。

資本市場對外開放可以更好地服務構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的發展新格局。一方面，發揮金融服務實體經濟的功能，加強資本市場開放對產業升級的引導作用。通過推進資本要素市場化配置，提升資源配置效率，使金融、科技和產業形成良性循環和三角互動，促進國民經濟整體良性循環。另一方面，未來可以持續完善和深化境內外市場互聯互通機制，進一步暢通國際國內兩個市場要素資源自由有序流動。通過加強與境外資本市場監管機構的溝通和政策協調，不斷提高參與國際金融治理能力。隨著與國際市場的聯動日益增強，中國資本市場的國際話語權和國際競爭力也將隨之提升。

5、債券市場加快統一制度規則 市場基礎性制度進一步完善

2020年12月28日，人民銀行、國家發展改革委、証監會聯合制定的《公司信用類債券信息披露管理辦法》發布，並自2021年5月1日起施行，首次統一了公司信用類債券各環節的信息披露要求。

2020年7月19日，人民銀行、証監會聯合發布公告，同意銀行間與交易所債券市場相關基礎設施機構開展互聯互通合作，允許合格投資者通過兩個市場相關基礎設施機構連接，買賣兩個市場交易流通債券。此前的2020年3月，人民銀行等六部門聯合印發《統籌監管金融基礎設施工作方案》，明確將金融資產登記托管系統、清算結算系統等六類設施及其運營機構，納入統籌監管范圍，統一監管標准。

此外，債券市場一系列制度創新和“補短板”舉措相繼落地：2020年3月1日，公開發行的公司債以及企業債發行開始實行注冊制﹔7月1日，人民銀行、國家發展改革委、証監會聯合發布《關於公司信用類債券違約處置有關事宜的通知》，是構建市場化、法治化債券違約處置機制、推動債券市場規則統一的一項重要制度安排﹔7月15日，最高人民法院發布《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》，是我國第一部審理債券糾紛案件的系統性司法文件。

點評：明明（中信証券研究所副所長、首席FICC分析師）

近十年來，債市互聯互通已有諸多舉措，同時，推動債券市場規則統一的步伐也在穩步向前。2009年1月，証監會、原銀監會發布通知，上市商業銀行可在交易所進行部分券種的現券交易。2019年8月，証監會、人民銀行、銀保監會聯合發布通知，將可在交易所進行現券交易的銀行范圍從上市銀行擴大至各類銀行。2020年3月，《中共中央 國務院關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》中提到，要推進債券市場互聯互通。近十年來，推動債市互聯互通、規范債券市場的政策取向始終清晰。

債券市場制度建設重大舉措相繼落地，其著力點在於債市基礎設施機構互聯互通。互聯互通的本質主要是前台連接和后台連接兩個部分。在交易層面，合格投資者通過兩個市場相關基礎設施機構連接，兩個市場的電子交易平台聯合為投資者提供債券交易等服務﹔在債券發行、登記托管、清算結算、付息兌付層面，兩個市場的結算機構之間相互開立名義持有人賬戶，記載全部名義持有債券的余額，聯合為發行人、投資者提供服務。

債券市場互聯互通更進一步之后，信用債的流動性或將顯著提高。銀行間、交易所債券市場債券登記托管結算機構等基礎設施可聯合為發行人、投資者提供服務。投資者或將不再被債券品種、交易對象所限制，債券發行人或將更便利地發行債券。由此，債券市場的資金規模、信用債流動性均有望顯著提高，有助於推動債券市場的發展、吸引境外投資者和進一步對外開放。

規則統一和互聯互通，使跨市場價差有望消除，質押回購的成本或降低。在銀行間與交易所市場分別托管的同一隻債券存在價格不統一的現象，債券市場基礎設施實現互聯互通后，同一債券的跨市場價差有望消除，形成統一價格，債市的定價功能料將提升。同時，銀行間市場和交易所市場的資金利率存在差異，前者通常低於后者。在債券市場互聯互通后，資金利差也有望被壓縮甚至消除，交易所市場參與機構的質押回購成本或將降低，有助於緩解信用分層的現象，從而更好地發揮金融支持實體經濟的功能。

6、《關於進一步提高上市公司質量的意見》印發 資本市場高質量發展基石進一步筑牢

2020年10月9日，《關於進一步提高上市公司質量的意見》（以下簡稱《意見》）發布。《意見》提出要加強資本市場基礎制度建設，大力提高上市公司質量，並從提高上市公司治理水平、推動上市公司做優做強、健全退出機制、解決上市公司突出問題、提高違法違規成本、形成工作合力六個方面，提出了17條具體舉措。

2020年12月11日，証監會宣布，開展上市公司治理專項行動，通過兩年努力，抓重點、補短板、強弱項，使上市公司治理整體水平得到提高，進一步健全上市公司治理結構，夯實上市公司高質量發展的基礎。2020年12月31日，滬深交易所分別發布退市新規，規則自發布之日起施行,新規從嚴設置重大財務造假退市量化指標、調整優化組合類財務指標、完善重大違法類退市的限制減持情形。

截至2020年12月底，滬深交易所上市公司家數超過4100家，涵蓋國民經濟全部90個行業大類，總市值約80萬億元。

點評：花長春（國泰君安証券研究所全球首席經濟學家）

《意見》的發布，是全面深化資本市場改革、助力形成雙循環新發展格局的重大舉措。

上市公司是資本市場的基石。一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，必須要有高質量的上市公司。因此，提高上市公司質量是資本市場高質量發展的內在需要，是資本市場服務新發展格局的必然要求，也是資本市場全面深化改革的重中之重。

不僅如此，上市公司還代表我國企業的最高經營水平，是整個經濟高質量發展的主力軍、領跑者。當前，我國上市公司約4100家，市值約80萬億元，涵蓋了國民經濟90個行業大類。2020年上半年，非金融上市公司利潤總額接近全國規模以上企業的一半，研發投入佔一半以上。提高上市公司質量，就是提高我國整個企業部門質量的上限，能助推我國企業部門高質量發展。

但坦率地講，當前我國上市公司在治理方面還存在不少問題，與高質量經濟發展、健康資本市場的要求還有不小差距。部分上市公司獨立性不足，由道德風險、治理失效、管控失靈、運作失序等引發的資金佔用和違規擔保等問題仍比較嚴重。

《意見》提出17項重點舉措，共六個方面，有針對性、系統性地來解決我國上市公司質量方面的問題。其中，特別強調了公司治理和信息披露這兩個核心點。為此，一是需要進一步提高控股股東、實際控制人、董事、監事、高管誠信履責的能力，並明確和落實這些“關鍵少數”的責任﹔二是綜合運用監管措施、行政處罰、市場禁入、刑事移送等方式，進一步強化公司治理底線要求﹔三是學習借鑒境外市場經驗，進一步倡導上市公司治理最佳實踐﹔四是通過信息披露，形成外部約束，進一步提高公司治理的透明度。

在“建制度、不干預、零容忍”九字方針指引下，建好以信息披露為關鍵的入口，暢通退市出口，在各方責任落實到位、制度健全后，我國上市公司乃至所有企業的質量將有明顯提升。

7、一萬億元抗疫特別國債發行 市場化發行降低財政籌資抗疫成本

2020年3月27日，中共中央政治局會議指出，要加大宏觀政策調節和實施力度，積極的財政政策要更加積極有為，發行特別國債。5月末，《政府工作報告》進一步確定，抗疫特別國債規模為1萬億元。6月18日至7月30日，歷時43天，財政部通過財政部政府債券發行系統，圓滿完成16期（次）抗疫特別國債的發行籌資任務。中央國債登記結算公司全程提供業務技術支持和系統運維保障等基礎設施服務。

與此前歷次特別國債不同，本次抗疫特別國債採用市場化發行方式，全部面向記賬式國債承銷團成員公開招標發行，個人和中小機構投資者可通過商業銀行櫃台認購。券種覆蓋多個期限，其中,五年期2000億元，七年期1000億元，十年期7000億元，期限結構設計合理﹔平均發行利率2.77%，略低於同期一般國債，符合市場預期，投資者認購積極踴躍。這不僅壓低了財政籌資抗疫的融資成本，更凸顯了眾志成城、齊心抗疫的堅定決心。

點評：朱長法（中國工商銀行金融市場部總經理）

2020年，我國面臨嚴峻復雜的國際形勢、艱巨繁重的國內改革發展穩定任務以及新冠肺炎疫情的嚴重沖擊。抗疫特別國債的發行，對於加大宏觀政策調節和實施力度、有效擴大內需、全面做好“六穩”“六保”工作具有十分重要的意義。

抗疫特別國債由中央財政統籌發行，募集資金用於支持地方公共衛生等基礎設施建設和抗疫支出，在全流程監控下，通過特殊轉移支付機制直達市縣基層、直接惠企利民。一是用於地方基礎設施建設和抗疫支出，由中央政府性基金轉移支付下達地方7000億元，投向公共衛生體系建設、重大疫情防控救治體系建設、產業鏈改造升級等12類項目。二是補助地方疫情防控支出，由中央政府性基金預算調入一般公共預算3000億元﹔投向減免房租補貼、重點企業貸款貼息、創業擔保貸款貼息、援企穩崗補貼、困難群眾基本生活補助和其他抗疫相關支出。

抗疫特別國債發行工作亮點頗多：第一，以市場化發行為首要原則，有利於推動國債市場長期市場化發展。抗疫特別國債面向國債承銷團成員公開招標發行，全程高度透明﹔以十年期限為主、適當搭配五年和七年期限，結構設計合理，有利於進一步提升國債收益率曲線在關鍵期限點位上的有效性。第二，以科學嚴謹的發行計劃為重要保障，提升國債市場運行的平穩性與高效性。抗疫特別國債通過精確設計各周發行量，合理把握發行節奏，精准平滑單期、單日的發行量，有效避免了債券集中供給對市場的沖擊影響﹔通過櫃台市場發行，引導個人和中小機構投資者積極參與經濟社會建設，同時投資債券獲取穩健收益。第三，以快速直達的資金撥付機制，確保疫情防控、復工復產資金直達基層。

在抗疫特別國債發行過程中，財政部統籌指揮、各主管部門緊密配合﹔中央國債登記結算公司發揮國家重要金融基礎設施職能，全力保障債券的成功發行。中國工商銀行認真貫徹落實黨中央、國務院決策部署，積極配合財政政策實施，有效發揮了國有大行的責任擔當，投資抗疫特別國債合計超過2000億元、市場排名第一。抗疫特別國債的發行使用，有效增強了基層財力保障水平，有力支撐了疫情防控、經濟社會發展等工作，為做好“六穩”工作、落實“六保”任務提供了有力保障。

8、設立精選層推進轉板機制建設 新三板深化改革主要舉措漸次落地

2020年7月27日，新三板精選層正式設立並開市交易，首批32家企業集體“晉層”，標志著前期精選層改革的主要措施全部落地實施。

在新三板一系列深化改革中，除了增設精選層外，建立轉板上市機制也是本次新三板全面深化改革的重要核心舉措。2020年6月3日，証監會發布《關於全國中小企業股份轉讓系統挂牌公司轉板上市的指導意見》﹔11月27日，滬深交易所就新三板公司轉板上市辦法公開征求意見，標志著新三板轉板上市工作步入實際操作階段。

隨著改革深化和制度創新，新三板市場取得預期成效。2020年，有674家挂牌公司在新三板完成股票發行融資，累計發行股票金額為338.50億元，同比上升27.91%;新三板市場合格投資者超過165萬個，較改革前增長六倍﹔同時，市場累計成交額大幅提升。

點評：王嫻（清華大學國家金融研究院副院長）

2020年是資本市場深化改革開放的一年。新証券法正式施行夯實了資本市場的法治基礎﹔繼科創板之后，創業板注冊制改革穩步推進。此外，2020年資本市場改革濃墨重彩的一筆還有新三板以建立精選層為核心的全面深化改革。

從2006年新三板為非上市公司提供股份的一對一協商轉讓服務，到2013年正式建立全國中小企業股份轉讓系統，新三板作為全國性証券交易場所的法律地位以及挂牌公司非上市公眾公司的屬性，得到《國務院關於全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》的明確，新三板發展進入了快車道。但是，挂牌公司股權集中度高、交易不活躍、市場吸引力不夠等問題，一直困擾新三板的發展，隻有系統性推動改革，才能實現新三板的效率提高和市場功能的有效發揮。

繼2019年啟動全面深化新三板改革后，2020年成為新三板發展征程上的又一個重要裡程碑。新証券法正式施行，不僅夯實了資本市場的法治基礎，還確立了新三板場內、公開、獨立市場的法律地位。新三板作為目前唯一一家國務院批准的其他全國性証券交易場所，與滬深証券交易所具有相同的法律地位。

同時，設立精選層並在此基礎上推出轉板上市制度迎來重要進展。2020年4月27日，新三板正式啟動股票向不特定合格投資者公開發行並在精選層挂牌業務的受理與審查工作，短短的三個月之后，首批32家公司進入精選層交易。至2020年12月31日，精選層挂牌公司41家，總股本66.08億股，總市值848.07億元，公開發行融資105.62億元。

設立精選層以及將在精選層實施的注冊制，將進一步完善新三板市場功能。與此同時，精選層挂牌公司股東結構的完善和投資者結構的多元化，將促進市場價格發現功能的完善和流動性的提高。而挂牌公司增發、並購等機制的市場化，將有力促進中小企業做大做強。

此外，新三板即將與滬深交易所建立起的轉板機制，有助於大大激發投資者的參與積極性，也有助於市場效率和服務水平的提高。這將整體提高新三板服務科技創新企業和中小微企業的能力，也將更好地服務雙循環新發展格局。

9、債券通境外發行系統ePrime成功上線 農發行完成系統首筆債券發行

2020年10月20日，債券通公司順利上線“新債易ePrime”境外發行系統，中國農業發展銀行作為最先嘗試使用該系統的發行人，首發成功。

ePrime是綜合性的境外一級債券發行電子平台，支持人民幣、美元等各幣種債券高效安全地完成簿記建檔全流程，助力中資金融機構和企業全球債券發行，充分連接境內外市場，進一步降低發行人的融資成本。上線首日，中國農業發展銀行通過ePrime系統成功定價發行三年期、五年期、十年期的境外固息人民幣債券，總規模達57億元。這也是近年來中資金融機構最大規模的離岸人民幣債券發行之一，15家全球承銷機構首次通過該系統順利完成境外簿記相關工作。

通過債券市場基礎設施機構、發行人和承銷商三方協同聯動，ePrime實現了在境外運營的首次成功實踐，是債券市場基礎設施的重大創新突破。

點評：王彤（中國銀行（香港）全球市場總經理）

債券通在引入國際投資者投資境內債券市場的基礎上，創新推出ePrime系統，為中資發行人在境外融資提供優質服務，對推動中國金融市場進一步開放具有積極意義，體現了我國債市對外開放的快速步伐，向國際市場傳遞了我國全方位高水平開放的積極預期。

第一，ePrime為中資背景發行人海外發債提供安全穩定的金融基礎設施。系統支持美元、歐元、離岸人民幣等多幣種、多期限發行，操作流程順暢，信息保存完整，可促進境外中介機構與發行人的線上互動，有效提高中資發行人海外發債的發行效率。

第二，ePrime為國際市場債券發行提供了一站式、全方位的電子系統服務，提高了電子交易效率。ePrime的功能設計以客戶需求為導向，包括承銷商簿記建檔、發行定價、登記分配，發行人訂單簿查詢、歸檔等功能，系統採用互聯網形式，方便快捷。ePrime系統開發經驗成熟、技術先進，運維穩定、環境安全，並針對客戶需求實現快速迭代。

第三，ePrime有助於促進離岸人民幣債券市場發展，推動人民幣國際化進程。目前，離岸人民幣市場逐漸形成規模，特別是農發行近年來持續發行離岸人民幣債券，創新推動市場互聯互通，在完善境外人民幣利率曲線、豐富多元化債券投資品種、拓展投資群體等方面都具有重要意義。ePrime有助於加強境內外市場聯動，提升境外人民幣資產流動性，促進離岸人民幣市場持續健康發展。

10、打擊違法違規力度加大 資本市場監管和治理效能持續提升

2020年5月，証監會依法對康美藥業違法違規案作出行政處罰及市場禁入決定，同時將康美藥業及相關人員涉嫌犯罪行為移送司法機關。2020年9月，証監會下發了對康得新的行政處罰決定，同時其涉嫌欺詐發行股票、債券案被移送人民檢察院審查起訴。此外還有一批市場高度關注、影響惡劣的重大財務造假案件在快速處理中。

2020年，証監會堅持以“零容忍”的態度嚴厲打擊財務造假、欺詐發行等証券違法活動。數據顯示，2020年，証監會和地方証監局開出行政處罰決定書已經超過300份，僅上半年，証監會行政處罰罰沒金額合計38億元，向公安機關移送涉嫌証券犯罪案件和線索共59件。

資本市場監管執法的法規制度也有進一步完善。正式施行的新証券法顯著提高了資本市場違法違規成本，証券集體訴訟制度落地步伐加快﹔2020年11月2日，中央全面深化改革委員會第十六次會議審議通過《關於依法從嚴打擊証券違法活動的若干意見》，此次會議提出要加快健全証券執法司法體制機制，加大對重大違法案件的查處懲治力度，夯實資本市場法治和誠信基礎。為構建良好市場生態，行政執法、民事追償和刑事懲戒相互銜接、互相支持的立體、有機體系加快建立，切實加大投資者保護力度。

點評：劉英 （中國人民大學重陽金融研究院研究員、合作研究部主任）

2020年，監管層對資本市場建設提出了“建制度、不干預、零容忍”的九字方針。要使市場發揮優勝劣汰的作用，就必須對違法違規零容忍，加強制度建設，對違法行為以“行民刑”立體追責的組合拳進行打擊，以此來增強資本市場市場化、法治化、國際化水平。

“建制度”夯實了資本市場健康發展的基礎。強化制度建設是確保資本市場健康穩健運行的重要基礎。2019年以來，我國逐步推進注冊制改革，完善退市制度，加強信息披露制度建設。如果說注冊制是把關入口的話，那麼退市制度就是放開出口。2020年以來，已經有超過20隻股票退市，今后退市將呈現常態化，制度建設將為資本市場把好入口和出口兩道關。

“不干預”代表了政府與市場關系的處理。我國股票發行制度經歷了從審批制到核准制再到注冊制的轉變，全面推行注冊制，正是不干預的體現。通過以注冊制為核心的股票發行制度改革，實現政府不干預，讓市場來優勝劣汰。政府通過建好制度，來營造公平、公正、公開的良好環境。

“零容忍”體現了對違法違規的態度。隻有對欺詐發行、財務造假、內幕交易等各種違法違規現象堅定說“不”，高壓震懾並嚴懲不貸，依法治市，才能建設風清氣正的資本市場。

“十四五”規劃建議提出全面實行股票發行注冊制，對違法違規行為零容忍，建立常態化退市機制。從資本市場發展戰略看，全面施行注冊制和對違法違規行為零容忍是資本市場改革發展的一體兩面。隻有對違法違規採取零容忍，才能保障注冊制順利實施，才能做到“不干預”。

當前，我國資本市場結構正在發生巨大轉變。在“建制度、不干預、零容忍”方針下，我國股市的投資性進一步增強。近年來，我國股市優化資源配置能力不斷提升，尾部股票交易額大幅下降，一改以往普漲普跌態勢，這些轉變將倒逼上市公司提高質量，有利於資本市場健康發展，有利於加快實現建立“規范、透明、開放、有活力、有韌性”的多層次資本市場的目標。

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